服装纺织：不是皇帝的新装 荐10股
摘要：
服装纺织：不是皇帝的新装 荐10股 2016-01-08 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：吕明
[摘要]
本报告导读：
小市值公司大多数都有转型或被借壳的期权价值，纺织服装行业部分小市值公司主业停滞转型动力强，注册制、战略新兴板临近加速小市值公司资本运作兑现期权价值。
摘要：
百变霓裳，不是“皇帝的新装”。1）纺织服装行业小市值上市公司频繁资本运作犹如“百变霓裳”，主要是由于行业小市值公司多为民营企业，在主业遇到瓶颈后积极转型，争取主业出谷迁乔，焕发新活力，同时也有部分公司存在被借壳的可能性。2）资本运作并非“皇帝的新装”，小市值股票蕴涵期权价值。一方面，转型公司主要是进入传媒、大健康、互联网等新兴行业，有可能为公司打开新的成长空间；另一方面，如果被借壳上市，凤凰涅槃后可迎来新生。这种可以给公司带来价值提升的潜在价值就是期权价值，市场认识并不充分。
注册制和战略新兴板的推出使得小市值公司期权价值贬值。1）注册制将加快新股上市及壳公司退市速度，未上市公司不需要借壳或者被上市公司收购，小公司的期权价值将显著下降。2）新兴板上市条件会淡化对公司的盈利要求，鼓励新兴产业企业上市融资；而很大一部分小市值公司的转型方向集中在新兴行业，并购标的大多不盈利但存在较强的融资需求，因此选择了被并购。新兴板将显著降低被收购的吸引力，推动小市值公司加快转型步伐。
纺织服装行业是转型股票集中营，定增、投资产业基金以及剥离主业资产是资本运作主要手段。1）行业内小市值公司占比高、数量多，容易产生小市值公司；行业内部分公司主业低迷、民企占比高、多位于沿海发达地区、负债率低，通过资本运作进行业务转型的条件得天独厚。3）我们通过公司定增、投资产业基金以及剥离主业等资本运作行为，判断行业小市值公司转型方向以及是否可能被借壳。
市场调整提供买入机会，大浪淘沙始见真金。1）小市值公司下跌边际空间不大。近期受人民币贬值、减持解禁期来临等因素影响，市场连续出现大跌，但小市值股票下跌的下限是壳资源价值，相对于高市值、高估值的股票，下跌空间有限，并且存在期权价值。2）综合考虑市值、主业、转型预期、已进行的资本运作等因素，我们分别在“确定转型方向”，“谋求转型但未确定转型方向”，“加码主业”以及“出售资产、剥离部分主业”的四个角度选出四组股票推荐组合：
“勇往直前”组合：棒杰股份、星期六、金鹰股份、嘉欣丝绸；“准备起跑”组合：联发股份；“据守突围”组合：华纺股份、乔志白、兴业科技；“等待黎明”组合：美欣达、维科精华。
风险提示：主业业绩大幅下滑，转型不达预期等。
