金融：举牌解惑篇 六大问题直击内心最深疑惑

　　金融：举牌解惑篇 六大问题直击内心最深疑惑 2015-12-29 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：刘欣琦 孔祥

　　[摘要]

　　摘要：

　　问题1：举牌的上限在哪里？解答：最多能达到重大影响，很难达到控制。首先，保险公司只能控股保险类企业、非保险类金融企业、与保险业务相关的企业三类；其次，保险公司只能用自有资金等谋求控股，准备金不能用来对其他企业实现控股；最后，权益投资受到单一资产不超过上季末总资产的5%（蓝筹股10%）和单一主体不超过上季末总资产的20%的限制，重大股权投资受到账面余额不高于上季末净资产的限制。

　　问题2：举牌是否可以覆盖成本？解答：在相关假设下我们计算得出结论，若要覆盖承保端成本，权益投资的收益率需要超过11.67%，对应的P/E需要低于8.57倍。简单测算下，被举牌的银行所对应的投资收益率可覆盖负债端成本。

　　据我们了解，保险公司举牌上市公司至重大影响目的并不简单在于提高账面收益率，更重要的在于看中银行地产公司相对较高的股息率、未来通过施加影响提高其分红率、在偿二代下改善偿付能力等。

　　问题3：后续大规模举牌的可能性？解答：可能性不大。1）已参与举牌的保险公司后续再大规模举牌会受限，我们测算了近期参与举牌的保险公司几个相关的投资上限，再考虑前期举牌已经计入长期股权投资的账面余额，粗略估计空间已经不大；2）大型保险公司目前资产配臵的风格仍然比较稳健，跟进举牌的可能性较小；3）其他中小保险公司总资产和净资产实力较弱，受限于监管上限要求，大规模加入举牌队伍的可能性不大。

　　问题4：万能险怎么用杠杆？杠杆高吗？解答：万能险账户只能在进行流动性管理时，通过债券回购融入资金等加部分杠杆，但债券回购业务受到保监会严格的监管限制。参与举牌的保险公司2014年的卖出回购金融资产款规模有限。

　　问题5：目前万能险的规模？解答：2015年前10月寿险行业万能险规模保费已达6023.98亿元，同比增长84.6%，远高于原保险保费收入24.2%的增速。在业务结构上，参与举牌的保险公司万能险规模占到整个保费规模的62.9%。

　　问题6：举牌后会不会出现流动性风险？解答：举牌后6个月不能卖出。若保险公司持有股票过于集中，在突然发生大规模退保事件且新保保费增速低于预期时，有可能会发生流动性方面的问题。