化工：纯碱吹响价格反弹号角 荐1股
摘要：
化工：纯碱吹响价格反弹号角 荐1股 2015-12-28 类别：行业研究 机构：中信建投 研究员：罗婷
[摘要]
价格已反弹，有望迎来一波涨势纯碱价格从11月开始反弹，当前三友化工轻质纯碱出厂价格为1275元/吨，较11月底上涨了35元/吨（+2.7%）。主要原因为供需持续改善，当前纯碱库存很低，我们认为受益于未来供需格局持续改善，纯碱价格有望涨至1500元/吨以上（+18%）。
产能出清+需求好转，供需格局将持续改善2015年1～11月份，我国纯碱行业整体开工率为87.8%，同比增6.8个百分点，主要因产能出清、出口增加、内需增长。预计2015年全年的开工率约为88%，同比增长7个百分点，供需格局持续好转。我们预测2016年和2017年纯碱的开工率将分别攀升至89.7%和94.0%，同比分别增长1.7个百分点和4.3个百分点。
亏损+环保关停，产能增速将持续放缓截至2015年12月，全国纯碱的产能为2942万吨/年，同比下降5.2%。主要有三个原因：1）氯化铵低价打压联碱法产出；2）环保压力导致部分氨碱法产能被关停；3）国家政策限制产能扩张。
未来上述三个因素将持续存在，大气污染治理增加的硝基和硫基肥料将继续抢占氯化铵的市场，氯化铵价格将长期被压制，环保和产能控制趋严也是确定趋势。我们预测2016～2017年纯碱产能增速将保持在较低水平，分别为1.4%和1%，增幅在40万吨/年和30万吨/年，产能将分别达到2982万吨/年和3012万吨/年。
出口+非玻璃领域需求将支撑产量增长2015年1～11月，纯碱的产量达到2369万吨，同比增长2.8%，预计全年产量将达到2588万吨，同比增2.9%，增幅73万吨。产量增长主要受出口和内需驱动，1～11月出口量达196万吨，同比增长23%，增幅37万吨，出口增量来自于东南亚和东亚各国家和地区。内需方面，虽然平板玻璃产量大幅下跌6.1%，纯碱内需仍同比增1.5%，主要受洗涤剂、无机盐、氧化铝等需求增长驱动。未来，周边国家新增产能较少，需求将持续增长，有望拉动出口继续增长；内需也在复苏，随着房地产新开工面积降速放缓，平板玻璃产量降速也已大幅放缓，洗涤剂和洗衣粉的产量增速都在增加；我们预测2016～2017年，纯碱产量增速分别为2.8%和5.4%，产量增幅分别为89万吨和156万吨。
龙头受益，推荐山东海化，关注双环科技、三友化工山东海化年产能为300万吨，双环科技100万吨（含60万吨氨碱法），三友化工276万吨（权益产能），纯碱价格每涨100元/吨，山东海化将增净利1.92亿、双环科技0.64亿、三友化工1.77亿元。若按30倍市盈率计算，则分别带动山东海化市值上涨89%、双环科技涨46%、三友化工涨36%。鉴于行业景气的持续提升，我们将基础化工行业评级调整为增持评级。
