医疗保健：总把新桃换旧符 无限风光在险峰

　　医疗保健：总把新桃换旧符 无限风光在险峰 2015-12-02 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：杨烨辉

　　[摘要]

　　投资要点：

　　制药行业整体受压，医疗服务一枝独秀：受医保控费、招标推迟、批文整顿等影响，制药行业增速整体较2014年以前明显下了一个台阶（但化学制剂板块因受益于招标进口替代，收入和净利润增速恢复两位数增长，未来产业集中度将进一步提升，将利好板块龙头企业）；而医疗服务板块因日益提升的居民需求及国家医改和政策的大力支持，行业收入和净利润增速均实现高增长，而我们判断这一态势未来还将持续，是值得市场重点关注和配臵的板块战略性机会。

　　大医疗服务及互联网医疗政策利好不断，制药行业政策形势依旧严峻：大医疗服务体系包括综合和专科医院、精准治疗、康复、养老以及医疗信息化和移动医药等作为行业未来的发展趋势上半年政策利好不断；而招标放缓、控费降价、飞检及药品批文整顿将在未来一段时期继续制约制药行业的快速发展。

　　投资策略：在估值相对合理的基础上，精选代表新产业和政策未来方向的个股。

　　整体思路：医疗服务（公立医院改革、专科或综合医院）>器械（诊断试剂）>药品（高端仿制药、创新药、营销模式提升的OTC）。明年医药板块四条主线：1、大医疗服务体系（公立医院改制、托管及分级诊疗推动区域信息化、体检、康复、养老、互联网医疗）；2、医疗器械（诊断试剂）；3、创新药物和治疗技术（高端仿制药、精准治疗）；4、其他主题：国企改革、招标放量、营销改善、外延或转型。

　　1、大医疗服务体系，主要包括公立医院改制及托管（有望带来下一轮的制度红利释放，2016年预计将迎来高峰）以及分级诊疗加快推动区域信息化平台搭建（关键点在于成熟的模型进行多省复制）、体检、康复、养老、互联网医疗等，虽然某些领域短期大都很难实现盈利，但它们终究是行业的发展趋势，代表着行业发展的春天，理应享有高估值，值得重点配臵具有卡位资源的公司；2、医疗器械，首选诊断试剂；3、创新药物和治疗技术（高端仿制药、精准治疗）；4、其他主题：国企改革（明年进度有望加快）、招标放量（9-11月明显提速，多省相继启动）、营销改善（有营销模式变化的OTC等）、外延或转型（升级或转型，产业集中度提升是行业大势所趋）。

　　2016年投资组合：大医疗服务体系：1、公立医院改制，全国战役（北大医药）+地方战役（金陵药业、千红制药），区域信息化平台：海南海药（区域信息化平台+创新药）、万方发展（互联网医疗+智能化医院+康复），专科医院（爱尔眼科）；2、体检龙头；3、康复，华邦健康（康复、并购）和佳股份（康复、血透、互联网医疗）；4、养老龙头（首推Natali居家模式、医养结合模式相关标的）；5、互联网医疗，翰宇药业（慢病管理、并购）、康恩贝（互联网医疗、可穿戴）、红日药业（互联网医疗，并购）等；医疗器械之诊断试剂，西陇化工（转型IVD，布局电商平台）：创新药物和治疗技术（北陆药业，安科生物等）;其他主题；1、国企改革，精华制药（药品放量+并购）；2、招标放量，莱美药业、亚宝药业、海思科；3、营销改善，仁和药业、片仔癀；4、外延发展，双龙股份。

　　风险提示：互联网推进进度低于预期；招标进度低于预期；国企改革、公立医院改革等政策落地低于预期