公用事业：公司仍在暖秋 荐5股

　　公用事业：公司仍在暖秋 荐5股 2015-11-19 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：关滨 何帅

　　[摘要]

　　行业近况发改委宣布，自2015年11月20日起，下调国内非居民用气门站价格0.7元/立方米，居民用气门站价格维持不变。

　　评论气价降幅略超预期，但仍逊于可比能源。本次非居民天然气门站价格的下调幅度，超出市场普遍预期的0.5~0.6元/立方米。城市燃气公司在本轮政策博弈中仍较上游供应商占据优势。同时，此前漫长的调价博弈期，也显示了政府缓解上游亏损压力的意图。

　　根据发改委的定价公式和2015年4~9月份的燃料油和LPG的进口价格，我们预计非居民用气门站价格的理论降幅应为1.2~1.3元/立方米，这意味着本次降价后，可比能源燃料油和LPG价格仍然可能较工业用气终端价格便宜15~20%。

　　上游供应商雪上加霜，利润再减，进口气再度亏损。我们预计本次降价后，中石油、中海油、中石化集团的年度净利润可能分别下降435、55和30亿元人民币，幅度达60%、14%和9%。

　　城市燃气公司2016年的价差有可能暂时扩大，但售气量改善仍难言乐观。本次采购价下调前，燃气公司针对部分大工业用户仅主动给予了约0.1~0.3元/立方米的售价折让。调价后，我们认为折让可能取消。燃气公司甚至可能对小型工商用户延长顺价周期。

　　同时，我们发现，杭州、合肥、南京、济南等多地在近期推广居民阶梯气价机制时，上调了或正试图上调最低一档价格。在居民气采购成本不变的情况下，居民售气价差也可能局部改善。但是在需求低迷和供应过剩的大背景下，气价相对可比能源的竞争力仍然偏弱，我们认为，本次降价刺激消费的效果可能有限。

　　下一步改革的重点，可能逐步从上游转向中下游。考虑到上下游利润分化的加剧和财税的压力，我们判断门站价进一步向下调整的空间有限。同时，消费者如何扩大受益，将有望成为改革的重点。长输管网、进口码头和城市燃气，可能成为改革新的切入点。

　　估值与建议基于城市燃气公司的利差可能短期扩大，我们小幅上调主要燃气公司盈利预测和目标价（详见图表1），同时将华润燃气的评级从“回避”上调至“中性”，目标价上调77%至23港币。

　　风险天然气消费量增速持续低迷；居民用气门站价格调整低于预期；管道改革可能限制收益率；国际油价和LNG进口价格波动等。