金融：三理由支撑券商开启反弹行情 荐3股

　　金融：三理由支撑券商开启反弹行情 荐3股 2015-10-13 类别：行业研究 机构：国海证券 研究员：代鹏举

　　[摘要]

　　主要观点：

　　右侧信号出现，券商开启反弹行情。我们在9月21日报告中亮明观点：去杠杆接近尾声，最坏时点或已在身后，等待反弹时点。昨日（10月12日）券商板块在行业利空消息（3券商被罚禁开户1个月）下依然表现强势，我们认为右侧信号出现，三理由将支撑板块开启反弹行情。

　　理由一：估值处于历史低位。杠杆资金入市带来的上半年券商业绩暴增，使得静态滚动PE（12x）和15年动态PE（12x）估值失效。我们通过假设预测板块16年动态PE，在日均股基5000亿元的保守假设下（见表1），预计23家上市券商16年净利润为814亿元，较15年下降48%，对应目前PE为23x，远低于近4年历史平均的29x；目前板块PB为2.1倍（对应8月末数据），低于历史平均的2.3倍，大券商PB在1.5-1.7倍，低估优势明显。

　　理由二：市场氛围偏暖催化券商行情（参考国海策略观点）。在利率持续低位运行的环境下，债券市场已经进入牛市，随着高收益率资产的减少，股票资产的估值或被提升；同时美联储加息预期有所减弱，稳增长举措提升风险偏好，市场有望在四季度走出反弹行情，券商板块作为贝塔值最大的板块，有望成为反弹排头兵。

　　理由三：调整彻底，去杠杆压制逐渐解除。（1）去杠杆是压制市场和板块的主要因素，目前场外配资清理进入尾声，两融余额占流通市值比例持续在2.7%的低位徘徊，市场去杠杆基本完成。（2）证券板块自2月份高点后就鲜有表现，在中信83个二级行业指数中，证券行业指数近6个月跌幅第一，本轮调整最为彻底，市场企稳后机构补仓冲动较强。

　　投资策略：我们看好券商板块四季度的反弹行情，建议积极参与。选股方面，我们维持此前的“三国”组合，推荐主动降低佣金获得市占率持续提升的国金证券（600109），以及推出员工持股、股份回购且具有国企改革概念的国元证券（000728），此外我们推荐次新股中估值低且“一账通”系统建设领先的国泰君安（601211）。

　　风险提示：市场四季度表现低于预期；证监会对券商行业监管趋严；券商行业创新业务推进和两融规模增长低于预期。