汽车：静待触底反弹 荐2股

　　汽车：静待触底反弹 荐2股 2015-09-18 类别：行业研究 机构：国海证券 研究员：代鹏举

　　[摘要]

　　行业增速为近年来最低点2015年上半年，我国汽车产销量分别增长2.64%和1.43%。汽车行业上市公司整体主营业务收入增长3.34%，净利润增速为3.12%，增速大幅低于预期。

　　乘用车两大亮点：低价MVP和新能源总体来看，乘用车上市公司受益于低价SUV和MPV持续热销以及自主品牌销量逆市上涨，2015年上半年主营业务收入和净利润的增速高于销量增速，销售毛利率和净利率小幅上涨。新能源车虽然增长迅猛，但目前明显受益的整车标的仅有比亚迪。

　　新能源已成客车市场增长的最大动力2015年上半年大型客车销量下滑12%，但新能源客车同比增长超过50%，渗透率已达到6%，是乘用车渗透率的10倍。在新能源客车的带动下，客车上市公司业绩表现优异：营收同比增长10.4%，比去年同期增长14个百分点；净利润同比增长16%，比去年同期增长6个百分点；毛利率为14.84%，比去年同期增长1个百分点。

　　货车行业持续萎缩2015年上半年货车销量持续下跌，上市公司业绩也在一定程度上反应了货车行业的不景气，4家上市公司的主营业务收入和净利润均为同比负增长，毛利率的指数中值也有所下滑。但从销量来看行业已渡过最艰难的时刻，显露回暖趋势。随着下游对严格排放标准接受度的提高和货车单价的提升，不排除上市公司的业绩增速持续优于行业增速的可能性。

　　零部件行业下滑明显84家样本公司的主营业务收入同比增长5.33%，比上一年同期下滑6个百分点；净利润增长6.19%，比上一年同期下滑13个百分点；销售毛利率为23.15%，基本持平。随着国内整车市场饱和度的提高，整车的竞争会愈发激烈，客户集中度高的风险将逐渐突出。所以我们看好目前产品质量在国内领先、客户派系分散的零部件企业的发展。

　　经销商仍在底部徘徊2015年上半年汽车经销商和服务上市公司的主营业务收入增速继续下滑，毛利率也明显下滑，净利率同比增速明显提升。但我们认为经销商走出底部仍需时间行业投资评级从中报汇总情况来看，汽车行业的业绩水平大幅低于去年同期，并低于年初预期。但我们认为，汽车行业整体增速大幅放缓具有一定偶然性，随着资本市场恢复稳定，行业的增速会在未来从大幅波动回归至正常的增速，而最新的月度整车销量、经销商库存预警指数等数据也印证了我们的观点。8月中国汽车销售同比下降2.98%，其中乘用车销售141.85万辆，环比增长11.81%，同比下降3.39%；商用车销售24.60万辆，环比增长4.95%，同比下降0.55%。销量数据相比于7月的同比下跌幅度已大幅收窄。根据中国汽车流通协会所发布的经销商库存预警指数，8月份该项指数为48.5%，比7月下降了4.7个百分点，在过去10个月间经销商库存预警指数首次下探到50%以下。所以我们认为行业已迎来短期拐点，给予行业“推荐”的投资评级。

　　推荐标的国机汽车（买入）、星宇股份（买入）风险提示公司相关项目推进的不确定性风险、国企改革进度不达预期、宏观经济持续下行、市场系统性风险