媒体：耐心陪伴龙头成长 荐4股

　　媒体：耐心陪伴龙头成长 荐4股 2015-09-08 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：王禹媚 许娟

　　[摘要]

　　投资要点：

　　行业中报整体表现平淡：传媒行业上市公司上半年营收同增21.1%至780.6亿元，净利润同增18.8%至104.4亿元（统计中将极端值剔除，具体见附录2）。

　　从营收增速来看，营销（36.5%）、娱乐内容（35.5%）和互联网（34.1%，剔除东方财富&上海钢联）营收平均增速较高，领先于游戏（10.2%）、新闻出版（13%）、有线电视网络（13%）。

　　从净利润增速来看，游戏（104.9%）一枝独秀，其他行业表现平淡：娱乐内容（25.5%）、互联网（20.1%）、有线电视网络（18.8%）、新闻出版（12.9%），而营销行业出现负增长（-15.4%）。

　　从毛利率水平看，游戏（61.0%）、娱乐内容（40.1%）和新闻出版（32.8%）毛利率有所提升，营销（19.7%）和互联网（33.5%）毛利率同比略有下滑。

　　娱乐内容行业业绩略低市场预期，重点项目集中在下半年：娱乐内容板块上半年营收平均增速为35.5%、净利润平均增速为25.5%，略低于市场预期，主要原因在于：

　　1）多家上市公司的重点项目集中在下半年；2）“一剧两星”政策影响。

　　游戏行业并购驱动业绩稳健增长，向综合型互联网平台转型：上半年营收平均增速10.2%，净利润平均增速104.9%，主要受外延并购驱动，手游正成为流量入口&业绩保障，游戏公司在此基础上进行综合型互联网化转型。

　　营销行业毛利率普遍下降，互联网广告业绩指标显著优于传统广告公司：受经济疲弱影响，同时行业竞争加剧、媒体议价能力提升，造成营销行业整体毛利率下滑。

　　业务单一、主要为传统广告的上市公司业绩指标明显落后于专注互联网广告的公司。

　　互联网行业：处于模式探索期，部分公司业绩将逐步释放：互联网金融板块业绩爆发，已经站上赛道的公司可给予更多耐心，还有部分已经站上赛道的公司仍处于投入期，期待逐步释放业绩，资本将在此过程中扮演重要角色。

　　新闻出版行业传统业务增速趋缓，转型布局是重点：上半年平均营收增速为13%，净利润增速为12.9%，出版集团业绩出现分化，发行业务整体营收增长趋缓，新业务布局集中在数字教育、影视、游戏、广告、数字阅读、养老、医疗等领域，同时多家公司通过参投或成立投资基金的方式分散投资风险。

　　有线网络业绩基本符合预期，用户瓶颈显现，摊销折旧压力趋缓：上半年平均营收增速为13%，净利润增速为18.8%。用户规模增速放缓，用户结构持续改善。用户价值开发进程或慢于预期，但资本性开支高峰已过，部分企业成本端压力持续减少。

　　投资观点：虽然上半年行业整体业绩表现平淡，但行业景气度和市场空间都较为乐观，看好行业和资本卡位优势显著的龙头公司。经历大幅回调，部分标的已经展现出安全边际，建议两条主线把握：

　　1）超跌的互联网龙头公司：乐视网（估值有安全边际，再融资有新进展，调整额度至48亿）；东方财富（尾随佣金保障下半年业绩增长，互联网券商或“接棒”基金销售成为新爆发点）。

　　2）行业景气度高，基本面良好，估值合理的确定性龙头：华策影视（《挑战者联盟》9月19日20:20浙江卫视开播）、奥飞动漫、天神娱乐、昆仑万维、引力传媒。

　　继续关注国企改革主题：凤凰传媒、青岛碱业、歌华有线、浙报传媒（停牌）风险提示：行业增长不达预期；政策监管的不确定性。