旅游酒店：开拓数字化之易 荐4股

　　旅游酒店：开拓数字化之易 荐4股 2015-05-15 类别：行业研究 机构：国信证券 研究员：曾光 钟潇

　　[摘要]

　　途易概况：收购扩张铸就全球最大的旅行社龙头途易成立于1968年，是全球最大的旅行社龙头。其成长历程可谓一部并购重组扩张史，尤其是1998年被德国工业巨头收购后，依托其雄厚的资本支持，途易有效强化了其在上下游产业链的布局，2014年底与子公司途易旅游的合并更使其成为全球休闲旅游霸主，年营收达190亿欧元，市值超100亿欧元。

　　业务特点：全面覆盖旅游产品要素及重要客源地公司主要包括途易旅游、酒店和邮轮三大板块，其中途易旅游占据绝对主导（14年收入占比96%）。与中国旅行社轻资产模式不同，途易采取旅游全要素覆盖模式（相对偏重），目前拥有6家航空公司的145架飞机，200多家酒店（但50%系轻资产经营），7艘邮轮、37家地接社以及1800个旅行社门店（覆盖欧洲主要客源市场）。途易的全产业链覆盖客观上提升了公司产品的综合竞争力，保障其服务水平和市场地位，使其毛利率水平在近几年欧洲旅游业增长疲软的情况下仍能持续提升（从08年的8%提升至14年的12%）。

　　成功经验：资本支持下全产业链扩张，线上下一体化，服务壁垒途易的成功客观来说离不开其时代背景和欧洲旅游业此前的蓬勃发展，但我们认为更主要得益于三个方面：一是资本支持下积极向上下游扩张，强化对上游资源（航空、酒店、地接、邮轮）的控制以及下游分销渠道的扩张，进而有效地掌控资源和控制成本，且强化对客源地的影响，扩大游客来源；二是积极线上线下一体化发展、做大做强官网和践行O2O战略；三是通过持续提升服务品质以及品牌战略强化以提高准入壁垒，不断巩固其市场地位。

　　风险提示宏观经济大幅下滑的风险；重大自然灾害、大规模传染疫情、政治动乱等；旅行社竞争加剧和OTA价格竞争加剧的风险。

　　借鉴途易成功经验，重点推荐众信、易食、青旅、国旅等借鉴途易的成长经验，结合我国旅游业现状，我们建议重点关注侧重发展出境游，并可依托资本平台积极收购扩张和线上线下一体化发展的旅行社龙头，依次重点推荐众信旅游（依托资本市场打造出境综合服务平台，未来不排除拓展至留学、移民、医疗、臵业等）、易食股份（凯撒旅游借壳，有望依托资本市场强化出境游全产业链布局，涵盖批发、零售、地接等）、中青旅（青旅总社、中青旅联盟和遨游网构建全国性O2O服务体系，未来将致力于遨游网的全国化、平台化布局），中国国旅（中国最老牌旅行社龙头，重点推进旅行社业务的电子商务化，搭建了开放式B2B旅游分销平台）等。从旅游资源控制和全产业链齐全程度看，凯撒目前最为领先（航空资源优势、地接社基因）；从产业链战略定位角度，众信目前最具探索性（立足未来10年，从出境旅游服务向出境综合服务平台创新）；从线上线下一体化发展程度和电商品牌影响力来看，目前中青旅相对领先。而中国国旅则拥有最好的品牌知名度、最全国性的线下实体网络、最高的营收规模，但经营体制有待改善，未来存在混改之后的期待性。