金融：券商厚积薄发 荐6股

　　金融：券商厚积薄发 荐6股 2015-05-07 类别：行业研究 机构：中银国际 研究员：魏涛

　　[摘要]

　　券商股自去年4季度大涨之后，一直处于消化吸收去年大幅上涨的阶段。目前来看，经过了一个季度的消化，以时间换取空间。特别是今年1季度市场超预期的强，成交量在4月20日达到1.77万亿的天量，表明居民的资产配置确实发生根本性的变化。直接融资大发展、金融要素改革引发的无风险收益率下降将在中长期内支持券商板块持续走强，我们仍然看好券商股的中长期走势。

　　上市券商2014年业绩概述：剔除过去一年上市、并购或主营业务变更的6家公司（东兴证券、东方证券、国信证券、方正证券、申万宏源、锦龙股份），17家可比上市券商共实现营业收入1,244.11亿元，同比增长73.24%；归属于母公司净利润461.69亿元，同比增长111.71%；加权每股收益0.62元，同比增加0.26元；加权每股净资产5.99元，同比减少0.11元。券商盈利继2013年重回快速增长的轨道后，2014年延续了快速增长的态势。

　　从“816”事件中逐渐恢复的光大证券、剥离自来水业务转型金控的锦龙股份，以及几家区域性中小券商业绩表现突出，主要驱动因素包括信用类业务基数小、区域性券商佣金率下行压力小、自营业务增长快。

　　上市券商2015年1季度业绩概述：2015年1季度，17家可比上市券商共实现营业收入526.16亿元，同比增长144.95%；归属于母公司净利润233.87亿元，同比增长226.97%；加权每股收益0.31元，同比增加0.19元；加权每股净资产6.37元，同比减少0.10元。

　　1季度业绩增速领先的券商有东方证券（同比增长789.82%）、光大证券（同比增长557.93%）、西部证券（同比增长551.94%）。值得注意的是，锦龙股份2015年1季度扣非后净利润的同比增长约45倍。从资产结构来看，可比上市券商2015年1季度末杠杆率达到5.56倍，较2014年末的4.72倍进一步提升。其中，华泰证券、广发证券的1季度杠杆率较高，但考虑到H股发行的因素，两家券商的杠杆率将在未来半年内降低到行业平均水平；国金、方正等杠杆率较低，还有一定的提升空间。

　　投资策略：券商股厚积薄发，把握互联网券商投资主线。根据我们对1季度和2季度上市券商业绩分析，业绩弹性较大的公司值得在2季度券商行情中重点关注，如大型券商中的华泰、光大、国信、广发等，中小型券商中的西部、长江、山西等。此外，今年上半年券商的一条重要投资主线是互联网证券。原因是今年监管层对互联网证券非常重视，要推进互联网证券的实质性落地。所以，我们建议关注：（1）券商：首选锦龙，其次国金；（2）其他标的：东方财富、同花顺、金证、恒生等相关标的。对于其他触网的券商如国海、国元、东吴、光大，也有望在下阶段的行情中继续有上佳的表现。