金融：改革发红利+宽松超预期=价值洼地亟待填平 荐4股

　　金融：改革发红利+宽松超预期=价值洼地亟待填平 荐4股 2015-04-19 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：罗毅

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：央行宣布自4月20日起降准1个百分点，其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点。

　　点评如下：

　　一、降准影响：

　　①宽松超预期，释放货币1.2-1.5万亿左右。央行决定字4月20日起下调存准率1个百分点，定向对于农信社、村镇银行等农村金融机构额外降准1个百分点，另对于满足三农、小微贷款比例的大行和股份行额外降准0.5个百分点，属于弹性部分。预计释放基础货币1.2-1.5万亿，超出市场预期。

　　②银行负债资金成本下调。利率市场化改革背景下，存款脱媒推升银行负债资金成本，前期非对称降息更是加剧这一现象。此次央行降准幅度超预期，部分国有行及股份行降准幅度可以达到1.5%，大幅对冲负债端成本上升压力。按照2014年底银行业金融机构数据静态测算，对银行利润端贡献约3个百分点。

　　二、行业判断自上而下，从行业到公司，从公司治理到业务运行，银行持续受益中国改革红利。

　　①宏观行业层面万亿债务置换之后还有更多期待，信贷资产证券化快速推进，前堵后疏综合作用下，市场对于资产质量担忧情绪缓解，风险溢价降低；另外，经济运行压力较大，较高的社会融资成本也要求政府出台措施应对（3月末，企业融资成本6.83%，企业贷款利率6.32%），偏宽松货币政策可以预期，无风险利率下行趋势可以预期。双重叠加，银行估值分母降低，中枢抬升。

　　②公司层面员工持股计划不止一两家。民生银行、招商银行相继推出员工持股计划方案，建立完善对于核心员工的中长期激励机制。需要注意的是，员工持股计划属于行业性利好，调研反馈各家银行推动意愿比较强，未来会有更多的银行跟进。目前主要障碍在于财政部关于国有控股金融企业员工持股管理办法尚未正式出台（2009年叫停。），不过预计年内会放行。

　　业务分拆引发市场对于银行优质资产的估值讨论。光大银行公告，将全资设立理财业务子公司，率先开展理财业务分拆试点，市场给予认可。未来会有什么业务被分拆上市？会有那些银行跟进？更重要的是引发市场对于银行体系内优质资产的重新估值：

　　理财业务是不是可以按照资管公司估值，电子信用贷款可不可以按照P2P估值，供应链金融可不可以按照市价重估，投行条线估值可不可以向券商靠拢？