电力：对冲电价下调风险 荐3股

　　电力：对冲电价下调风险 荐3股 2015-03-01 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：陈俊华

　　[摘要]

　　事件央行决定自2015年3月1日起对称降息0.25个百分点。

　　评论行业有息负债率44%，全年贷款利率降0.25个百分点，可提升行业税前利润2.5%。2014年，电力行业有息负债率44%，年度财务费用达1700亿。若降息25个基点，年可解决财务费用76亿元，增厚税前利润约2.5%。

　　上市公司：国投电力和华电国际受益最大。国投电力和华电国际的有息负债率最高：分别为53%和48%。考虑2015年降息10个月，2016年全年降息，预计对公司2015-16年净利润影响分别在2.4%和2.6%。

　　降息有效对冲上网电价下调风险，2015年业绩下滑风险收窄。1）自2014年12月电价下调风险开始增加。根据敏感性测算：1%的电价、煤价和利用小时波动，平均影响业绩6%，-3%和3%。2）此次贷款利率下调，可有效抵御电价下调风险对业绩的不利影响。

　　3）若全年下调1分/kwh电价，即上网电价下调2.3%，预计火电全年利润下滑14%。

　　投资建议：A股：推荐国投电力、华电国际；H股：首选华电国际，建议关注华润电力。1）行业利润率仍维持高位：电煤价格仍低迷；电价下调风险和利用率低迷是制约业绩的核心动因。降息有效对冲电价下滑风险。2）水电电价波动风险小，火电市场偏好山东地区；此外，资产注入和国企改革对区域发电商的弹性大。

　　——国投电力：推荐。1）公司有息负债率53%，降息25个基点，预计增厚2015、16年净利润分别为2.4%和2.4%。2）不考虑降息，预计公司2014-16年EPS分别为0.84/0.96/1.04元。对应PE分别为12/11/10；属行业平均水平。3）2015年上半年业绩增速仍在20%以上，2015-16年规模扩张优于由于行业。

　　——华电国际（A、H）：推荐。1）公司有息负债率48%，江西25个基点，预计增厚2015、16年净利润分别为2.6%和2.9%。

　　2）不考虑降息，预计公司2014-16年EPS分别为0.63/0.67和0.71元。目前A、H股估值均低于行业平均水平。3）2015年资产注入、定增有望完成，为公司带来额外业绩增长。

　　风险1）2015年，经济低迷，电量低于预期；2）电价下调幅度超预期。

　　目标P/E(x)