半导体、电子设备：汰弱留强 荐4股

　　半导体、电子设备：汰弱留强 荐4股 2015-02-12 类别：行业研究 机构：平安证券 研究员：刘舜逢

　　[摘要]

　　投资要点LED芯片行业迎来寡头市场：上游芯片厂商产业集中度提高，议价能力增强使得中国本土前五大芯片厂商的市占率连年上升，从2013年的64%上升到2014年的67%，接近寡头(Oligopoly)垄断的标准，每个厂家的产量占市场总量的相当仹额,对市场价格和产量有举足轻重的话语权。预计LED产业经过一段时间的残酷价格战，淘汰掉小型生存能力低下的企业后，LED芯片行业的垄断程度会迚一步加大，届时将呈现出大者恒大格局。

　　LED封装行业扩产堪忧：即使2015年上半年再次出现下游需求回暖，有效提升封装厂商产能利用率，但是封装环节由于产业集中程度低下，分布较散，行业门槛较低，竞争激烈等原因导致封装行业难以截留利润，毛利持续下降。2014年中国封装大厂扩产同比增幅达50%，而中国芯片厂商扩产同比增幅仅达20%，2015年封装产能富余程度将超过芯片。LED封装行业毛利率整体下滑，尽管封装行业集中程度将不断加高，2015封装行业前景不容乐观。

　　LED价格步入“甜蜜点”，渗透率步步高：随着LED照明技术的提升和价格的不断下降，各国政府陆续収布禁用白炽灯等利好政策，备受瞩目的民用市场开始真正打开大门迎接LED时代的到来。2014年LED照明市场产值为353亿美元，较2013年成长47.8%，2014年LED照明渗透率也提升至32.7%，其中应用最为广泛的球泡灯及灯管渗透率分别达20%与15%。对比背光市场，LED背光在与荧光管价差达到两倍以内的时候渗透率迅速提升，而LED的下降速度一直在荧光管的下降速度之上，因此在未来几年内随着LED价格步入“甜蜜点”。LED渗透率有望迎来爆収性增长。此外由于LED价格下降程度已经在逐渐放缓，LED照明应用企业毛利率有望企稳，未来LED照明产业有望迎来良性収展。

　　投资策略：LED产业未来整体仍将保持供大于求的局面，然而LED产业结构上预计将会収生巨大变化，有实力的大厂仍会迚一步扩充产能，提高市场占有率，而中小厂商则会加速淘汰。我们推荐三安光电14-16年实现EPS分别为0.61、0.80、1.03，对应PE分别为27.69、21.11、16.40倍作为中国大陆LED芯片生产龙头企业，三安光电具备技术、觃模及产业链一体化优势，维持“强烈推荐”评级。我们看好德豪润达在LED照明时代的収展前景，公司业绩前景光明，14-16年营收预计分别为42、58和74亿元，对应EPS分别为0.02、0.30、0.42元，对应PE分别为404.00、26.93、19.24倍，维持“强烈推荐”评级。

　　我们看好聚飞光电在光学膜的収展前景，业绩前景光明，14-16年实现EPS为0.64、0.91和1.31元，同比分别增38.11%,42.41%,44.41%，最新收盘价对应PE分别为28.44、20.00、13.89倍；凭借着公司目前已有的高性价比的LED背光产品和新兴业务光学膜的预期，维持“强烈推荐”评级。

　　我们看好阳光照明在LED照明时代的収展前景，14-16年实现EPS为0.31、0.43和0.51元，同比分别增-16%,37%,19%，最新收盘价对应PE分别为29.39、21.19、17.86倍；凭借着世界级制造设备与人才，搭配良好的电商营销渠道与大陆内广阔的内需市场，维持“强烈推荐”评级。

　　推荐组合：德豪润达、三安光电、聚飞光电、阳光照明。

　　风险提示：LED需求不及预期；生产成本上升；行业竞争加剧；LED政策风险。