有色金属：雅宝和洛克伍德整合完毕 2014电池级锂盐需求强劲

　　有色金属：雅宝和洛克伍德整合完毕 2014电池级锂盐需求强劲 2015-02-11 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：葛军

　　[摘要]

　　事件描述1月12日Albemarle与Rockwood正式完成整合；1月29日，新Albemarle举行2014Q4业绩发布会，公布原Albemarle（ALB）以及原RockwoodHoldings（ROC）的全年业绩；2014全年，ROC锂业务净营收4.74亿美元，同比下滑1%，电池级业务同比增长20%；锂业务整体（含钾肥）Adj.EBITDA1.99亿美元，同比增长9%，剥离钾肥后的锂业务Adj.EBITDA同比增长15%；泰利森全年为公司贡献3000万美元EBITDA。

　　事件评论Albemarle和Rockwood整合完毕，新Albemarle将专注三大业务单元、四个核心领域：（1）三大业务单元分别指：“Chemetall表面处理”、“精炼解决方案”和“功能化学品”；其中，锂、溴业务均划归“功能化学品”之下；（2）四个核心领域分别指：锂、催化剂、表面处理和溴；在此四大领域，公司均处全球一、二的市场领导地位。

　　2014年ROC锂销售整体下滑1%，难掩电池级锂盐强劲的需求：（1）因丁基锂、钾肥业绩下滑，外加工业级锂盐量价相对平淡，公司锂板块总收入同比下滑1%；（2）受3C电子消费品以及电动车需求支撑（前者为主），公司电池级锂盐收入同比扩张20%；相比之下，工业级产品仅维持GDP一致增速；（3）丁基锂业务下滑，主因一大客户流失，市场维持整体扩张趋势；（4）公司计划压缩工业级产能、补充电池级产能，灵活应对需求。

　　2015Q2开启智利锂盐厂扩产，Atacama盐湖剩余开采额度尚余60%：（1）扩产：公司计划2015年中启动智利锂盐设施扩产工程，2016年中达产后碳酸锂当量产能将由3万吨升至5万吨；预计新增2万吨产能将以电池级锂盐为主；（2）合同：公司1975年与“智利核能委员会”签订了Atacama盐湖20万吨锂金属开采协议；公司于1984年开启碳酸锂生产，截止2014已使用额度8万吨（40%），剩余12万吨；按当前生产体量，即便公司不与智利政府续约合同，也可在Atacama盐湖持续作业至2030年。

　　2014年，智利国家锂业协会启动智利锂资源开发政策改革：（1）智利政府重申并坚定了锂资源在该国的战略地位（盐湖仅能由国家、国有企业及获得相关合同的企业开发运营）；（2）保证SQM和ROC目前的Atacama盐湖开发合同免遭更改；（3）计划成立一个国有机构，管理、开发智利的新兴盐湖项目，同时寻求业内领军企业作为参与合作方。我们认为，以上三点均有利于Albemarle等锂业巨头扩大在资源开发、深加工产品研发上的优势，维持供给集中度；而类似阿根廷，形成盐湖开发百花齐放的局面在智利出现的概率不大。

　　新增供给短期压力有限，维持锂盐价格长期向上的判断：（1）需求端：

　　我们预计2015-2020年全球碳酸锂需求（LCE）将维持约10%的CAGR；（2）供给端，Orocobre公司旗下阿根廷Olaroz盐湖提锂已于2015年2月2日试车完毕（详见报告《新卤水锂巨头诞生，Orocobre旗下阿根廷盐湖正式踏入达产阶段》2015-2-3），除此之外其它海外盐湖2015年规模化投产的概率不大；（3）锂盐价格：由于Orocobre旗下1.75万吨产能以及Albemarle扩产2万吨产能的达产尚需时间，外加中国新能源汽车势头强劲，我们预计新增供给对短期价格的压力有限；但鉴于新增产能对价格的敏感性，我们维持长期锂盐价格平稳向上的谨慎判断。