旅游行业：最受益“互联网+”的行业之一

　　一、 旅游行业是最受益“互联网+”的行业之一

　　我们曾在中期策略中指出，互联网对传统行业的改造体现在互联网可以打破传统旅游行业的信息不对称性，并降低交易成本，提升行业经营效率。旅游行业涉及到吃、住、行、游、购、娱六大要素，且游客、产品均曾高度分散性，因此产品的信息不对称是制约其发展的因素之一。而通过互联网平台，不仅能够实现常见的景点门票、机票、火车票及酒店预定，亦有景点+住宿、景点+机票及线路安排等各种形式的打包产品，尤其是APP 软件的广泛应用使得地图、搜索和旅游相关的更新信息随时随地满足游客需求。互联网平台很好的解决不同时间和空间的信息不对称问题，并且降低交易成本和促进分工合作。

　　“旅游+互联网”催生了众多旅游新模式，在线旅游是其中之一。在线旅游既包括发展前期的携程、去哪儿和艺龙等传统OTA 模式，又包括新生的途牛、驴妈妈和蚂蜂窝等新模式。此外，旅游行业上市公司中的中青旅(600138)、腾邦国际(300178)、众信旅游(002707)和宋城演艺(300144)等纷纷通过自建渠道或收购合作等方式涉足在线旅游领域。我们认为在线旅游行业代表着最新的行业发展方向，有望迎来迅速发展阶段，并通过与景区、酒店等不同的子板块结合，衍生出新的模式。

　　根据《通知》中提出的发展目标，到2018 年，在线旅游投资占全国旅游直接投资的10%，在线旅游消费支出占国民旅游消费支出的15%;我国旅游业各个领域与互联网深度融合发展。到2020 年，在线旅游投资占全国旅游直接投资的15%，在线旅游消费支出占国民旅游消费支出的20%。旅游业各领域与互联网达到全面融合，互联网成为我国旅游业创新发展的主要动力和重要支撑，网络化、智能化、协同化国家智慧旅游公平服务平台基本形成。结合当前“旅游+互联网”系列指导政策，我们认为未来行业将在旅游区域互联网基础设施改善、信息化建设、物联网建设等方面得到极大的改善。宏观政策支持，再辅以企业层面的努力，未来有望催生众多旅游新模式。

　　二、 餐饮旅游板块中报业绩增速佳，小长假前关注板块整体投资机会

　　餐饮旅游板块2015 年上半年营收同比增15.6%，营业利润同比增26.9%，归母净利润同比增30%，经营现金净额同比增19.4%，毛利率和净利率分别为35.6%和9%;子板块角度看，按照归母净利润口径比较，子板块增速排名为酒店(+124%)、景点(+55%)、旅游综合(+14%)和餐饮(-3%)，对应各自营收增速分别为+36%、+17%、14%和0.5%;按照经营活动净现金流角度看，子板块增速排序分别为景点(+99%)、餐饮(+16%)、酒店(+15.8%)和旅游综合(—41%)。综合上半年实际经营情况，剔除酒店新增合并报表等非经常性因素影响，子板块景气度较高的为景点和旅游综合。

　　具体到公司来看，我们以扣非后归母净利润为考核指标，在我们覆盖的公司中，增速排名前五位的分别为张家界(000430，+146%)、桂林旅游((000978，+90%)、宋城演艺(300144，+60%)、众信旅游,002707，+53%)、岭南控股,000524，+51%);以营收增速角度考核，我们覆盖公司中排名前五位的分别为众信旅游,002707，+88%)、锦江股份,600754，+82%)、腾邦国际(300178，+80%)、宋城演艺(300144，+47%)和张家界,000430，+43%)。

　　重点关注低估值景区和成长股。考虑到即将到来的中秋和国庆假日影响，我们建议重点关注景区板块的阶段性行情，标的包括张家界(000430)、丽江旅游(002033)、峨眉山(000888)和桂林旅游(000978)，其各自对应2016 年估值分别为24、24、21 和51 倍。需要说明的是桂林旅游，虽然公司估值比较高，但业绩改善预期大，公司今年通过剥离不良亏损资产及寻求合作积极转型，尤其是刚刚公告和宋城演艺合作漓江千古情的演出，亦侧面显示公司转型意识坚决，公司历史业绩基数低，我们认为其未来业绩弹性很大。

　　其次是白马股的投资机会：重点标的为中国国旅(601888)，期目前股价对应2016 年估值24 倍，中报业绩增速20%;其未来看点包括国企改革、首都机场重新招标等。

　　成长股方面，继续推荐宋城演艺(300144)、众信旅游(002707)和易食股份(000796)，对应2016 年估值分别为32、68 和65 倍，其中宋城演艺(300144)、众信旅游(002707)对应中报归母净利增速分别为+60%和+53%。因为凯撒旅游尚未正式合并报表，未公开披露中报情况，依据出境游行业和众信旅游情况，我们推测其业绩增速亦表现不俗。

　　其中，宋城演艺(300144)明年的看点包括六间房全年新增报表、泰安将全年贡献业绩，三亚、丽江和九寨项目运营逐渐平稳等。此外，公司在外延拓展方面，一直在积极寻找机会，未来立志打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体，相互联动的综合性娱乐生态圈。

　　众信旅游(002707)和易食股份(000796)的增长一方面来源于行业年20%的高速增长;另外则来源于公司外延拓展的预期。

　　腾邦国际(300178)目前停牌筹划资产收购。

　　三、投资建议：看好旅游板块发展空间，维持“推荐”评级

　　综上，在“旅游+互联网”和小长假效应的带动下，我们认为旅游个股及板块有望迎来阶段性投资机会，维持行业“推荐”评级。年初至9 月22 日板块涨幅64.1%，排在中信29 个子行业的第一位。我们认为板块市场表现强劲，一方面源于行业年15%的高速增长和上市公司良好的业绩，另外则源于在互联网浪潮下，整个板块上市公司纷纷寻求外延拓展发展，从而带动市值迅速扩张。

　　短期建议关注景区类公司，中长期建议重点关注免税、演艺、在线旅游和出境游等子板块发展。

　　上市公司标的方面，短期我们推荐景区类的括张家界(000430)、丽江旅游(002033)、峨眉山(000888)和桂林旅游(000978)等公司，稳健蓝筹股推荐中国国旅(601888);中长期，我们维持推荐腾邦国际(300178)、宋城演艺(300144)、众信旅游(002707)和易食股份(000796)等子板块成长类龙头公司。

　　四、风险提示：

　　突发事件或自然灾害;经济持续低迷;政策不达预期