金融：压制银行估值的大手在颤抖 荐5股

　　投资要点：

　　事件：据证券时报消息，中信、光大、华夏、北京、南京、宁波、民生、招商等27家银行获银监会批复开办信贷资产证券化业务资格，信贷资产证券化备案制获实质性进展。若属实，我们认为：

　　延续金融改革思路，加快推进资产证券化。我国自2005年始推进信贷资产证券化，但进程缓慢。2009年更是因为全球金融危机暂停了资产证券化业务。2012至2014年，银监会下主管abs发行额分别为193、158和2825亿，仅去年发行额大幅提高，但仍低于5000亿左右的审批额度。去年11月底，银监会下发《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，信贷资产证券化业务将由审批制改为备案制，审批效率和发行节凑将优化。目前，宏观经济下行压力较大，受需求不足和银行惜贷情绪作用下，信贷投放可能低于预期。信贷证券化推进有助于银行证券化中长期信贷资产，腾挪信贷额度和运营资金，缓解政策面压力。2015年监管层面仍将继续推动信贷资产证券化推进。

　　动力充分，目标5000亿。2014年共发行银监会下abs2825亿，较前期大幅增长，但审批额度仍有剩余。目前我国金融机构各项贷款余额约为80.98万亿，从新增贷款结构估计约60%为中长期贷款，流动性较差，占用大量信贷额度。在目前不良贷款余额和不良率双升的背景下，部分银行存贷比、资本充足率等指标接近上限（三季报显示，16家上市银行中10存贷比超70%，7家超73%），银行有足够动力发行信贷资产化产品。伴随着发行交易市场配套制度的完善，未来信贷资产证券化业务空间巨大，明年目标5000亿。

　　资产质量改善的出口，缓解市场担忧情绪，银行估值中枢上移。截止14年三季度末，商业银行不良贷款余额和不良率分别为7669亿和1.16%，维持双升态势，反映实体经济运行现状。在2015年度策略中我们提过，地方债务问题梳理和信贷资产证券化推进，帮助银行业在入口和出口两端调整资产结构，缓解资产质量。信贷资产证券化推进，银行通过“真实出售”信贷资产给市场参与者，实现不良风险的社会性分散，中长期将大幅缓解目前的资产质量问题，降低银行业估值的风险溢价，提升银行股估值中枢。

　　攻防兼备，继续看好银行股未来走势。除中行外（转债转股边际效应递减，人民币国际化加速推进下最先直接受益的银行，其在海外业务的提前布局带来的“走出去”的先发优势不可轻视），可关注华夏、光大、北京，持续看好差异化发展的宁波和平安。

　　风险提示：资产质量调整超预期