石油：石油行业对应2016年预测市帐率为0.7倍 比全球同业折让42%

　　预计2015年10月1日起下调天然气价格每立方米0.4元人民币

　　油价暴跌之际，人们普遍预期国家发改委会在存量气和增量气于2015年4月1日根据2014年下半年的平均油价(布伦特原油每桶89美元)价格并轨后，下调国内天然气价格。如果根据当前进口替代燃料油价，我们预计国内天然气价格每立方米将下调1.0元人民币或40%。但是，我们认为发改委可能需要考虑上游油气公司已因为进口天然气而蒙受重大损失。我们认为当局会根据2014年下半年至2015年下半年的平均油价，在2015年10月起将价格温和下调每立方米0.4元人民币或16%。根据我们对2016年油价每桶70美元的假设，与进口替代燃料油价挂钩需要再下调天然气价格7%。

　　中石油 — 短期阵痛，长期获益

　　由于天然气勘探与生产分部的实际天然气价格降低和进口的损失扩大，我们预计中石油受到天然气潜在降价的打击可能最大(2015年净利润减少77亿元人民币，2016年328亿元人民币)。同时这对中海油(883 HK)的影响最少，因为中海油在国内天然气市场的比重很低。我们对中石油和中海油2015/16的盈利预测已经考虑到潜在降价。我们预计中石油2015年的净利润将同比下跌37%至680亿元人民币，随后于2016年同比温和反弹11%。同时，我们预计中海油的净利润将同比大跌52%至290亿元人民币，随后于2016年同比强劲反弹29%。尽管短期收益受到影响，但基于与油价挂钩的天然气定价机制，长期来看，我们预计中石油将是油价复苏的主要受益者。

　　估值吸引是买入良机

　　尽管净资产收益率相近，中国的石油行业对应2016年预测市帐率为0.7倍，比全球同业折让42%，我们认为估值具有吸引力，对中石油和中海油维持买入评级。