金融：加杠杆+大投行 荐7股

从历史和国外经验来看，在市场向好的行情背景中，证券行业业绩和估值双重提升，牛市中弹性最大的品种。自上而下，从行业趋势上看，行业加杠杆趋势持续，回归金融杠杆本质，带动业绩大幅提升；同时，金融体系整体直接融资占比提升打开证券行业市值空间。坚定看好券商投资价值。

行业趋势之一：回归金融本质！券商从通道商回归金融杠杆的过程。随着行业创新的持续推进，融资融券、股权质押等资本中介业务迅速发展至超过10000亿规模，是证券行业13、14年业绩增长的主要因素之一，也将继续带动15年业绩的提升。

同时，资本中介业务的开展也逐渐使券商从通道服务商向资本服务商转型，（美国大型投行杠杆率为10倍左右）。随着融资融券等类贷款规模的提升、衍生产品市场发展带来做市交易等业务的开展、券商净资本规则的进一步放松政策的落地、券商收益凭证等融资方式的放开，券商加杠杆过程将持续，预计14/15年行业杠杆将进一步提升，行业业绩伴随杠杆率增长将持续大幅提升。

行业趋势之二：直接融资的提升带动行业大投行业务的发展，行业空间巨大。我国目前的金融体系是以银行为中心的间接融资体系，银行总资产170万亿，而券商行业总资产约3万亿；间接融资占社会总融资额的75%以上。但目前的融资体系带来三点问题：（1）中小企业融资困难，从而使得融资利率较高；（2）银行体系以政府信用为背书带来无风险利率的提升；（3）间接融资带来融资定价的市场化不足。随着多层次资本市场的建设、降低市场融资成本的要求，直接融资占比将逐步提升，带动券商大投行业务的发展。包括：（1）ipo进一步市场化改革后规模提升；（2）地方政府融资从银行、信托向地方债转移后带来债券承销规模的增长；（3）新三板流动性提升后带来规模的提升及后续的融资、并购、做市需求；（4）盘活存量资产需求带来资产证券化业务的发展。

券商核心竞争力发生变化：由渠道（大股东背景）向人才（激励机制）转移。随着营业部设立的放开以及互联网带来的影响，券商原来的渠道为王的行业格局被打破，而随着投行、资管、交易等业务的兴起，券商的核心竞争优势向人才转移。具有良好激励机制的公司将能吸引更好的管理团队和业务团队。我们在13年重点推荐的国金证券、锦龙股份是a股仅有两家民营体制券商，具备良好的激励机制和管理效率；14年重点推荐的东吴证券、兴业证券分别处于苏州和福建两处东部沿海省市，不仅可以依托地方政府资源，又具备市场化经济的体制。展望未来，伴随行业创新和发展的大浪潮，在新格局下具备核心竞争力的券商将会脱颖而出。

投资建议：积极看好证券行业将发生质的变化：（1）行业加杠杆持续，从通道提供商向资本服务商转型；（2）金融体系从间接融资向直接融资转移带动大投行业务的发展。个股推荐两条主线：（1）从行业大趋势角度，选择资本金有优势、有望进一步提升杠杆、大投行业务突出的中信、华泰等大券商；（2）从券商核心竞争力角度，推荐市场化程度高、业务储备丰富的东吴证券、兴业证券。建议关注：中纺投资、长江证券、西部证券的投资机会。

风险提示：市场低迷带来业绩和估值的双重压力