金融：空间有限 未来还在监管放松和业务创新

信用业务规模已经量变。截止11月末，融资融券余额8253.40亿元，环比上涨17.51%，已连续4个月环比涨幅在15%以上；同比大涨152.14%。融资融券余额占流通市值比为3.03%，较上月环同比分别增加21bp和144bp。融资融券交易金额占市场交易金额的比重达到25%，两个指标均不断突破，融资融券的规模发生量变，已超出之前市场预期的规模上限。

融资融券业务已成为券商收入的第三业务来源。来自中国证券业协会公布的数据显示，2014年上半年，117家证券公司实现营业收入930亿元，其中融资融券业务利息收入163亿元，两融收入同比增长145%。融资融券业务收入占收入的17.5%，超过投行与资管，成为券商第三大支柱。

融资融券规模已经实现了量变，也突破了之前市场上对其规模的估计上限。而且根据国际成熟资本市场的经验，融资融券余额占市值的比例约为2.5-3%，融资融券交易占总交易占比为20-25%。根据这些指标，融资融券的规模再维持10%以上的增速已是不可能。

未来融资融券更多是作为一项传统业务，更多是来自业务创新带来的规模增长和创收。这必然需要在监管政策上给予宽松灵活的监管环境和业务规则支持。我们更希望看到监管部门对该业务的规则和监管政策的调整和放松，从而给予市场对该业务更多的创新动力，促进信用业务与其它业务的融合和创新发展。

股票收益互换（总回报股票互换），是指客户与券商根据协议，约定在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换——即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益，进行互换。购买方可以获得一些股票或市场股指的经济敞口，而无需实际拥有该资产，同时总回报股票互换的销售方可以减少或消除股票组合的市场风险，而无需出售资产和获得固定收益。

该业务被很多业内人士称为“准融资融券”，属于券商柜台（即otc场外市场）产品。

行业风险提示：政策风险、系统性风险等。