旅游行业竞争程度有增无减 餐饮总体表现平淡

　　1. 上半年，旅游行业子领域景气度继续分化——与老百姓休闲娱乐相关的景区、演艺、免税、出境游等子领域继续延续较高的景气度;餐饮总体表现平淡;与商务活动相关的酒店业务，承受较大的压力。

　　(1)上半年，张家界、峨眉山、桂林、丽江、乌镇、华山、猴岛等景区游客继续保持较快增长;黄山虽受制雨水多，但游客仍小幅增长。宋城旗下的三亚千古情、丽江千古情延续高速增长，九寨千古情经营情况也很好，已处于成熟期的杭州宋城也增长21%。出国游更是一派火爆景象，我们估计上半年出国游增速30%以上，日本甚至超过100%;众信上半年收入增长88%，剔除合并竹园国旅，收入增速29%，净利增长28%。在出境游的带动下，免税业也保持稳定增长，中免旗下的传统免税业务收入同比增长9%;由于海棠湾免税购物中心2014 年9 月开业，2015 年上半年免税收入增加约8 亿元，增长42%。

　　在游客增长的驱动下，景区、免税、出境服务等公司业绩总体表现不错，除了中青旅和西藏旅游外，其余公司盈利同比改善。

　　(2)餐饮总体表现平淡，全聚德收入增长2%，西安饮食下降6%;锦江旗下的餐饮业务收入也是下降的(不管是肯德基还是中餐)。与商务活动相关的酒店业务，承受较大的压力。不管是高星级酒店的金陵/华天，还是有限服务型酒店，都出现入住率下降的困局，唯有首旅酒店旗下的北京三家酒店经营情况较为稳定。锦江盈利的增长主要来自收购法国卢浮酒店;首旅酒店盈利大幅恶化，主要是收购了宁波南苑酒店集团。

　　至于其他非主流公司，大多数仍在盈亏平衡线上苦苦挣扎，这也反映出整个旅游行业竞争程度有增无减。

　　2. 展望下半年至明年，我们判断：(1)国内游仍将维持较高的景气度，尤其是年中开通高铁的景区，游客有望迎来较快增长，如黄山和梵净山等。对于其他绝大多数景区，游客增速有望保持两位数。(2)出国游仍将较为景气，但增速可能会有所下滑。出国游已经高增长了十几年了，这两年加速增长，有趋势的力量，也有人民币升值、部分国家放宽对华签证等因素的推动;推动出境游高速增长的部分动能可能减弱。(3)酒店、餐饮疲弱的现状短期可能难以改变。

　　3. 上市公司第三季度业绩判断：利润快速增长(超过30%)的公司主要有：黄山旅游、宋城演艺、三特索道、众信旅游、丽江旅游、张家界等。

　　4. 投资建议：从基本面角度，我们认为，未来1 年，最牢靠的主线是高铁游，最具代表性的标的是三特索道(弹性品种)和黄山旅游(稳健品种);从国企改革角度，最确定的是桂林旅游(海航入股)和中国国旅(央企改革、首都/浦东机场免税店再招标);此外，还有一个公司便宜得让人心动——丽江旅游(50亿市值，冗余现金9 亿，2015 旅游主业净利润2.25 亿元)，看点：丽江是大西南旅游的重要入口，公司已明确拓展大茶马古道旅游圈，未来发展空间大。

　　风险提示：失业率攀升影响旅游需求、突发事件、市场系统性风险。