保费行业呈现规模和价值同时高增长

　　投资和保费向好驱动业绩规模和价值指标双双高增长

　　上市险企中报合计实现归属净利润 841.85 亿元，同比增长 67.1%，相当于去年全年利润的 94.5%;在净利润高增长同时， NBV 同比增长 40.9%，成为自上市以来新高。净利润和 NBV 高增长得益于投资和保费双轮驱动，一方面投资增速创新高， 上半年上市险企实现投资收益 2505.6 亿元，同比增长 121.4%;另一方面保费规模价值均向好， 上市险企总保费收入 6301.25 亿元同比增长14.2%， 其中新单保费同比增速超过 35%。分公司来看，新华、人寿、太保和平安分别实现归属净利润 67.5 亿元、 314.9 亿元、 113 亿元和 346.5 亿元，同比分别增长 80.1%、 71.1%、 64.9%和 62.2%。

　　代理人、费改、利率环境和保障需求催生保费繁荣

　　保费繁荣呈现出规模和价值同时高增长，高增长的核心在于个险新单的爆发增长。 上半年人寿、太保、新华和平安个险新单分别增长 55.3%、 33.6%、 42.5%和 48.3%， 代理人快速增长和费改之下新险种市场吸引力提升是重要推手。从代理人来看， 上半年人寿、平安、 太保和新华增速分别为 27.7%、 25.5%20.6%和 9.7%。个险增速超行业水平带来个险占比快速提升，人寿、平安、太保和新华个险新单占比分别提升至 29.4%、 74.4%、 19%和 74.8%。 渠道变化同时险种结构发生逆转， 分红险在逐渐丧失市场主导地位，传统险和健康险快速崛起。 这一结构在平安和新华的保费结构中得到了明显的验证，平安和新华在新单中分红险的占比分别下滑至 45.9%和 4.8%。 这一趋势或将延续。

　　增配股市和非标投资兑现为投资收益暴涨

　　上半年平安、人寿、太保和新华总投资收益率分别为 7.7%、 9.1%、 6.6%和10.5%。险资主要投向为股权和非标。权益配置方面平安、人寿、太保和新华股基类资产占比为 14.8%、11.6%、10.4%和 15.3%;非标类资产比重为 13.8%、4.68%、 10.8%和 18.7%。 浮盈方面上半年保险公司账面浮盈占净资产比8%-10%，占权益规模比 10%，市场震荡浮盈提供安全垫。 从净投资收益率来看，相较于 14 年底净投资收益率均有所下降。考虑到公司非标资产配置空间和下半年债券收益率变动，我们认为净投资收益率将在 4.5%-5%区间。

　　投资谨慎但不悲观， 保费繁荣才刚刚开始

　　我们预期低利率环境下， 下半年行业保费“重个险重价值”之路将延续，投资方面市场震荡尚不足以引致实质风险。 当前估值 1.1-1.3 倍，维持行业推荐。