电改六大核心配套文件和国企改革顶层设计方案将出台

　　结论：电力公 司2015 年中报靓丽，水电来水偏丰，火电受益煤价下滑，均呈现盈利能力提升，预计全年将保持。当前行业处于历史盈利高点，电改将带来整体效率提升，国企改革有望提供外延式扩张空间，行业基本面稳定向好，估值具有一定安全边际，重视防御价值。维持行业“增持”评级，推荐黔源电力、国电电力、金山股份、赣能股份、国投电力、宝新能源、文山电力等，相关受益标的包括：华能国际、深圳能源、内蒙华电、皖能电力、广安爱众等。

　　中期业绩水火两旺。2015 上半年，电力行业实现营业收入3422 亿元，同比减少1.7%，水电来水偏丰营业收入同比增长11.9%，火电受需求不足及水电增发挤压的影响营业收入同比下降4.1%;全行业实现归属母公司所有者净利润499 亿元，同比增长31.5%，水电、火电分别增长73.2%和22.8%;水电和火电毛利率同比分别提高2.4 和3.6个百分点。水电盈利提升靠天赐;火电盈利提升主要是产业链供需影响下的利益转移，秦皇岛港5500 大卡动力煤价从年初520 元/吨降至当前386 元/吨，上半年均价449 元/吨，同比回落16.4%，早已抵消利用小时下滑及上网电价下调的负面影响。水电公司中净利润增幅居前(含同比扭亏)的包括黔源电力、桂冠电力和湖北能源等，其中黔源电力不仅受益来水偏丰，公司上半年水电机组投产致可控装机容量增加30%;火电公司中净利润增幅居前(含同比扭亏)的包括吉电股份、漳泽电力、华银电力等。

　　盈利高点有望保持。预计煤炭市场价格年内会有小幅波动，但不会出现趋势性上涨，下半年低煤价影响时间和下调后上网电价影响时间均较上半年长，考虑电力需求缓慢好转，预计火电行业2015 全年盈利可保持上半年水平。水电全年业绩定论还看三季度丰水期情况，不出意外也可延续。

　　主题催化剂临近，重视防御价值。电改六大核心配套文件和国企改革顶层设计方案均将出台，两方面改革的逐步落实将提振行业整体效率并带来外延式扩张空间。新电改将重构电力产业链利益分配格局，曾受压抑的环节压力将逐步释放，包括水电和地方小电网，火电基本面将会分化，优胜劣汰将上演。提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线，改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益。2000 年以来几次市场震荡期间，火电和水电分别以靓丽基本面和低估值优势战胜市场，当前行业基本面稳定向好，估值具有一定安全边际，重视防御价值。