半导体、电子设备：GTAT申请破产点评

半导体、电子设备：GTAT申请破产点评

2014-10-07 类别：行业研究 机构：国金证券 研究员：宋佳 马鹏清

10月6日，美国蓝宝石供应商GTAT宣布向新罕布什尔州的美国破产法庭提出主动破产申请，GT预计法庭将批准其继续开展业务，同时采取最新措施来解决当前问题和制定重组计划。

评论我们认为GTAT突然申请破产与未能向苹果提供足够产能有关，但是蓝宝石进入消费领域应用的趋势不会因为GTAT的破产而终止，GTAT的破产会使得未来的市场份额向现有的蓝宝石龙头集中；苹果是GTAT目前最大的债权人，大约占总负债的1/3，GTAT申请破产保护意味着苹果和GT两家公司在蓝宝石上的合作极有可能终止，那么苹果未来可能转向国内的蓝宝石龙头，iwatch的蓝宝石材料基本由国内的企业供应，但是此前除GTAT以外苹果并没有指定蓝宝石晶体的供应商；我们认为苹果采用蓝宝石的趋势不会因GTAT而改变，苹果从2011年开始尝试蓝宝石作为手机屏，主要由蓝思和奥瑞德进行试验，2013年苹果投资GTAT以及蓝宝石屏的iwatch推出已经说明采用蓝宝石屏在技术和成本上是可行的，苹果的失误只是在于押注了GTAT；我们认为GTAT申请破产保护说明了2点：第一，热交换法并不像市场认为的在生产大屏幕上具备成本优势；第二，蓝宝石长晶环节的关键在于工艺，难度超出市场的认知；2013年苹果和GTAT签订协议预付5.78亿美金给GTAT，GTAT负责生产蓝宝石供应给苹果，5.78亿订金由GTAT在2015年后，分5年偿还苹果，在苹果的订单中扣除，截至7月苹果共支付了4.39亿美元的预付款；从GTAT的半年报看，GTAT的资产负债率约为75%，资产负债率虽高但如果给苹果提供蓝宝石能够赚钱还不至于破产，此前华尔街对GTAT蓝宝石业务毛利率的预期是20%，但是从GTAT申请破产保护来看，GTAT给苹果供蓝宝石材料显然是难以赚钱；目前GTAT的亚利桑那工厂约有2000-2500台200Kg级长晶炉，但是由于工艺问题长晶良率偏低，这一问题在6月份已经出现，直接导致苹果的iPhone6Plus无法采用蓝宝石屏，尽管GTAT是HEM热交换法设备厂商，但是在和苹果合作之前，GT并没有积累足够的长晶经验，因此产业链的反馈，GTAT曾到国内来向其客户请教热交换法生长蓝宝石的工艺；GTAT申请破产保护会使得市场对蓝宝石行业新进入者的预期将大幅降低，利空目前A股的蓝宝石长晶环节新进入者，包括天通股份（600330）、晶盛机电（300316）、东晶电子（002199）、露笑科技（002617）、新亚制程（002388）、水晶光电（002273）、同方国芯（002049）；同时如果GTAT苹果的合作终止，将利好原有的龙头企业西南药业（600666）；