食品饮料行业：顺势而为 茅五挺价

　　顺势而为，茅五挺价。8 月17 日-8 月21 日，食品饮料行业(-10.0%)跑赢沪深300 指数(-12.0%)，涨幅排名7/28，市场调整期食品饮料体现了较好的防御性，其中非一线白酒(-15.6%)跌幅较大，估计主要由于部分品种前期估值偏高。8 月初五粮液提出厂价50 元后，严格管控大商货源，8 月14 日要求提高出货价至659 元。8 月15 日，茅台要求合同量10 吨及以上经销商出货价不得低于850 元。据我们最新跟踪，现阶段茅台、五粮液一批价已分别普遍回升至830 元、620 元以上。我们认为，茅台五粮液同时挺价，并非头脑发热，而是顺势而为。行业通过降价抢位的阶段已经过去，茅台、五粮液均需重回价格与品牌的互相强化。现阶段，渠道库存低点、高端白酒需求增长、茅台15 年计划压力低、通胀概率大等基础因素存在，挺价成功的概率较大，中秋国庆销售将成为茅五股价表现的催化剂。近期非一线白酒的回调也提供了介入机会，一方面国企改革迭加并购重组，首选老白干，另一方面，茅五挺价打开200-400元价格带消费升级空间，相关企业将显着受益，如水井坊、山西汾酒等。

　　最新投资组合：五粮液(32.0%)、安琪酵母(23.0%)、老白干酒(20.2%)、伊利股份(17.0%)、大北农(7.9%)。受益于低渠道库存、高端白酒需求稳步增长，加上五粮液酒厂提价，五粮液、茅台一批价当前正如期上升。五粮液正筹划以定增方式实现员工持股，迭加中秋国庆小旺季一批价顺价预期，均利好股价上升，仍强烈建议关注。老白干酒上周公告非公开发行反馈意见回复，表明其定增过会可能临近，当前公司迭加利润率持续大幅回升、国企改革兼并购重组龙头、中档酒持续增长前景佳等多重有利因素，回调正是加仓良机。伊利相对蒙牛等主要对手竞争优势明显，市场份额提升趋势明确，预计旺旺、蒙牛中报可能再次推动市场认知该逻辑。同时，公司管理层承诺6 个月内不减持、推动股票回购等稳定股价计划，我们乐观看待公司股价前景。继续维持2H14 以来对安琪的判断，即利润率回升弹性和持续性均好、国际扩张、国企改革和可能资本事项等在16 年之前难变，正逐步成市场共识，股价仍有空间。8 月中旬，猪价振荡趋稳，我们估计7 月底8 月初的集中出栏可能告一段落，后市猪价仍看涨。看好大北农构筑产业链中长期竞争优势的能力，互联网改造产业也将逐步落地，其是最可能的猪产业整合赢家，2H15 利润增速大幅回升也将利好股价。

　　本周重点更新提示：大北农：考虑生猪存栏回升速度低于预期，下调15年EPS 预测值约29%。

　　风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。