利亚德(300296)：现金并购中天照明 加码照明板块

　　事件：

　　公司拟以现金3.5 亿元人民币收购上海晶禹商务咨询事务所(有限合伙)、上海润影商务咨询事务所(有限合伙)合计持有的上海中天照明成套有限公司100%股权。标的公司承诺2016-2018 年扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为3500 万元、4300 万元和5200 万元。

　　点评：

　　现金并购中天照明，增厚EPS，利好原股东：本次交易公司拟使用3.5 亿现金，并入后中天照明承诺2016-2018 年扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为3500 万元、4300 万元和5200 万元，将增厚EPS，利好原股东。

　　照明板块新添子公司，加大华东地区市场布局：公司此次现金并购的“中天照明成套有限公司”主营业务与“金达照明”相似，但金达照明目前仅在南方有一定的市场占有率，而中天照明则是上海地区开展景观照明业务的龙头企业，并购中天照明后有望以上海为基点，大幅提升公司在华东地区照明工程业务的市场占有率，从而完善公司照明业务在全国领域的全覆盖。

　　照明板块表现亮眼，中天照明有望延续金达的成功：公司照明板块表现亮眼，金达照明于14 年并入上市公司，并入后14-15 年分别实现净利润2840 万、8514 万元，分别超额完成承诺净利润26%、189%;2016Q1 金达照明有大单交工，实现营收1.77 亿元，净利润4158 万元，已经接近去年全年净利润8514万的一半。

　　我们认为，公司照明板块表现亮眼有两大原因，一是因为照明与显示屏板块、文化旅游板块形成了较好的联动，充分发挥了协同效应。二是因为景观照明市场仍比较分散，大部分是未上市的小型公司，金达并入利亚德后，依托利亚德集团的资金、管理、品牌等优势，先前已承接了2.77 亿元的“武汉两江四岸城市灯光秀”项目，充分展现了小公司望尘莫及的接大单的实力。我们认为，中天照明并入后，在利亚德的孵化培育下，有望复制金达的成功，在金达原先比较薄弱的华东地区，取得突破。

　　现金并购增加利润，且基本面向好，暂维持“增持”评级： 16-18 年公司营收目标为40 亿+、70 亿+和100 亿+，净利润目标为5-7 亿、10 亿、15 亿+，前景展望非常乐观。我们认为公司基本面非常好，不管是小间距、照明还是文化旅游演艺，都正处成长期，公司都将大有所为，VR 新技术布局则有望培育新的业绩成长点。此外，此次现金并购中天照明，将增加净利润，利好原股东。我们暂给予公司16-18年EPS 分别为0.75、1.11 和1.57 元，对应PE42、29 和20 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新进入者进入导致竞争加剧的风险;并购进展不顺利。