工程机械行业：周期波动性大幅减弱 工程机械龙头企业有望迎来业绩与估值的双击 维持“强于大市”评级

　　原标题：工程机械行业：周期波动性大幅减弱，工程机械龙头企业有望迎来业绩与估值的双击，维持“强于大市”评级

　　机构：中银国际

　　评级：强于大市

　　国内基建和地产投资步入稳定发展的平台期，未来几年城镇化率仍将保持稳步提升，带来工程机械设备保有量的持续扩张。随着人口老龄化加剧，以小挖为代表的工程机械设备催生出大量的机器换人需求，其工具化属性越来越明显，为挖掘机中长期增长提供强劲支撑，平滑挖掘机行业的周期波动。展望 2021 年，我们认为挖掘机和汽车起重机将在高位继续实现稳步增长，后周期工程机械品种需求仍十分强劲，销量增速预计将引领行业，龙头企业市场份额也会进一步提升，高质量的业绩弹性还会进一步释放。2021 年国内加大促内循环及海外市场需求复苏，行业周期波动性减弱将逐渐得到验证，龙头企业明年估值中枢有望继续上行。

　　支撑评级的要点

　　行业回顾：行业需求淡季不淡旺季更旺，不同细分产品二季度陆续迎销售热潮。 2020年 1-10月累计实现挖掘机销量 26.4万台，同比增长 34.5%，国内疫情有效控制后连续 7各月销量增速均超 50%，行业呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征，预计全年销量有望达到 32 万台以上；汽车起重机周期波动性相比挖掘机更强，其景气周期略滞后挖掘机，三季度需求淡季行业各月销量增速仍超 45%；全年销量增速有望达 25%左右水平；中后期混凝土泵车和塔机接力高增长，预计全年泵车销量增速有望达 50%，塔机销量增速也有望达 30%-40%的水平。

　　销量展望：行业周期波动性大幅收敛，后周期工程机械品种销量增速将继续引领行业。国内基建和地产投资逐渐步入稳定增长的新阶段，未来几年城镇化率将继续保持稳步提升，带动工程机械设备保有量同步的扩张，叠加机器换人、大量的更新换代需求及海外市场渗透率的持续增加，工程机械行业的周期波动性会明显减弱。未来 2年预计挖掘机和汽车起重机销量仍将保持高位的稳步增长，汽车起重机景气程度会较挖掘机更弱；混凝土泵车由于更新需求滞后及环保政策影响，未来 2-3年有望继续保持 20%-30%的高增长，混凝土搅拌车由于治超带来大量超载型号的更新换代，未来 2-3年销量有望持续保持 10万台以上；塔机由于装配式建筑渗透率提升及更新换代，短期周期性相对较弱。

　　竞争格局：挖掘机行业竞争格局尚未完全固化，其它细分领域竞争格局已较清晰。疫情冲击后挖掘机国产品牌加速实现对进口品牌的替代，以三一、徐工、柳工为代表的国产龙头市场份额明显提升，外资品牌市场份额进一步压缩至30%左右，随着国产品牌产品竞争力的全面提升，未来龙头企业的市场份额还会进一步提升，目前行业玩家仍有 35 家左右，虽然三一龙头地位稳固，但竞争格局并未完全固化，中联可能是冲击行业竞争格局的最后一个变量；汽车起重机三分天下的竞争格局基本形成，中联、三一不断缩小与行业龙头的差距；混凝土泵车三一和中联双寡头势均力敌，其他厂商对两者的冲击有限，混凝土搅拌车轻量化发展趋势明显，有上装优势的主机龙头市场份额会进一步提升；塔机中联一枝独秀，2021年伴随产能释放市场份额还会进一步提升，徐工、三一发力和布局塔机赛道更多会对中小塔机厂商形成冲击，加速行业集中度提升。

　　投资建议

　　1)促内循环背景下，明年国内市场仍将保持旺盛需求，海外疫情改善后海外市场需求将强势复苏，行业将继续保持高景气度，挖掘机、汽车起重机销量继续高位稳步增长，混凝土机械、塔机等后周期工程机械品种销量增速预计将继续引领行业；2)行业竞争格局优化，龙头市场份额进一步提升；3)行业周期波动性收敛，估值中枢有望上移，龙头企业利润弹性不断释放，有望形成利润+估值的双击。持续重点推荐中联重科、三一重工、徐工机械、恒立液压，建议关注建设机械、柳工等。

　　评级面临的主要风险

　　工程机械行业景气度大幅下滑，基建和地产投资不及预期，行业竞争恶化。

　　(文章来源：互联网)