外资调研MSCI概念股热情攀升 五股可重点关注

　　贵州茅台:如何定价,疯狂的茅台?

　　贵州茅台600519

　　研究机构：太平洋分析师：黄付生,蔡雪昱 撰写日期：2017-06-02

　　报告摘要

　　今年以来,贵州茅台股价连续强势上涨,成为价值投资的典范,在投资者、分析师和网络大V的推波助澜之下,贵州茅台成为“神话”,我们如何从基本面出发,来看待茅台这家公司,又如何定义茅台的股价?

　　业绩撑起茅台的神话。贵州茅台自2001年8月上市以来,已近16年时间。2001-2016年15年间,公司的营收由16.18亿元增至401.55亿元,增加25倍。伴随着收入和利润的高增长,茅台的股票价格持续上涨,2016年以来上涨111.59%,市场对以茅台、格力等为首的白马龙头股备受追捧,抱团现象明显。

　　按月发货成为茅台酒涨价导火索。16年6月开始的按月发货新政成了供应紧张,点燃了涨价的导火索。茅台酒价格被限制,但茅台股价却一骑绝尘,任何的调整都是绝佳买入机会。5月以来,股价上涨9.3%,今年以来上涨35.24%,成为最受追捧的价值白马股。

　　唯有涨价才能抑制需求的疯狂。2017年,茅台的供应量为2.7万吨,如果终端市场价稳定在1500元左右,茅台的供需应该能平衡。作为消费者都追求的具有一定稀缺性的品牌化消费品,唯有增加供应量和提高价格,才能抑制需求的疯狂,稳定市场的预期。

　　如何给茅台定价?对于成熟的消费品公司来讲,业绩基本是可预期的,决定股价的惟一变量就是市场给公司的定价,也就是PE。估值随公司发展所处阶段波动,今明两年,公司能保持25%左右的业绩增长,市场给予25倍的PE都是合理的,在当前市场偏好下,给予更高甚至28倍或30倍都可以接受的,但25倍的PE应该是一个合理的中枢。2018年公司出厂价提高是大概率,考虑到当前的市场风格,资金抱团的需求,今明两年的高增长和提价预期,都能支撑茅台较高的估值。

　　茅台未来的空间?假设2020年公司茅台酒的销量达到4万吨,则公司的收入将会780亿,考虑到净利润率超过50%,则净利润为400亿。如果考虑到三年后,系列酒的增加,收入超过100亿,尽管净利率水平远低于飞天茅台,但仍有望实现30亿左右的净利润。中性预期给予25倍PE,对应市值为8600亿、对应股价为685元。

　　茅台有没有隐忧?估值的泡沫化、市场风格的转换、景气度变化或增速回落,是白酒及茅台行情结束的信号,当前还远没看到这些结束的信号,而茅台的关键时间窗口在2018年的一季报。而对于有业绩支撑的消费品龙头公司,即使抱团资金散场,也不可能像创业板那样以暴跌收场。

　　盈利预测及未来关键假设:我们认为,今明两年各地经销商库存仍会维持较低的水平,尽管厂家管控批发价,但茅台供需紧张的格局仍会持续,只有加上上涨才能平衡供需。我们维持前期关键假设:18年普飞出厂价提高到999元,预计17~19年EPS为16.64、22.46、25.83元/股。考虑到茅台占领消费者白酒第一品牌心智、产能有限稀缺性因素,给予其一定的估值溢价,今年目标价500元,对应PE 30倍,维持买入。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  2  [3]  [4]  [5]  [6]  下一页 末页

　　招商蛇口:公司5月销售平稳,维持较快增速

　　招商蛇口001979

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-06-13

　　结论与建议:

　　公司5月销售情况:公司2017年5月实现签约面积48万平方米,实现签约金额89亿元,YOY分别为+34%和+61%,MOM分别为-7%和+13.9%,销售均价18593元/平米,MOM+22.6%,YOY+20.2%,公司5月销售情况符合预期。累计来看,公司1-5月共实现销售面积237万平米,销售金额433亿元,分别同比增长56.3%和77.5%。公司1-5月房屋销售均价为18262元/平,YOY+13.6%。

　　单月销售增速平稳,显著好于行业平均水准:从行业整体销售情况来看,受3-5月多城密集出台了“限购、限贷、限售、限价”的调控政策影响,5月房地产行业整体销售延续4月的低迷情况,30大中城市5月销售面积YOY-39%。而从公司销售情况来看,公司5月单月销售面积和金额仍保持较高速的正增长,明显好于行业平均水平。从销售结构来看,公司5月销售均价环比4月有明显提升,主要由于在一、二线热点城市的销售占比较4月有所提高。目前来看公司在受限城市的销售情况受政策影响程度有限,1-5月的累计销售面积和金额同比依然保持着较快增长,且销售结构合理。我们维持原有判断,公司下半年的销售增速势必回落,但对全年销售情况仍保持谨慎乐观,预计公司全年销售仍将保持两位数的稳定增长,突破千亿销售的目标可期。

　　5月土地资源获取积极,整体拿地节奏平稳有序:公司5月新增4个项目,分别位于珠海、佛山、嘉兴、杭州等热点城市,总占地面积74.6万平方,建筑面积84.7万平方(公司权益建筑面积53.7万平方),权益地价款62亿元,占当月销售金额的70%,1-5月累计拿地金额230亿元,与销售金额占比为53%,公司整体拿地节奏平稳有序,为社区业务的可持续发展提供可靠保证。

　　盈利预测与投资建议:公司立足深圳前海自贸区,拥有大量优质土地资源,受益于粤港澳大湾区的规划发展;同时兼具参与雄安新区的开发建设的预期。我们预计公司2017、2018年净利润将达到111亿元和128亿元,YOY分别+15.8%和+15.3%,EPS1.4元和1.62元,按目前A股价格计算,对应PE为14.7倍和12.7倍,PB2.6倍。公司目前估值合理,业绩增长空间广阔,维持“买入”的投资建议。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  3  [4]  [5]  [6]  下一页 末页

　　上汽集团:产品周期向上,业绩加速增长

　　上汽集团600104

　　研究机构：海通证券分析师：邓学 撰写日期：2017-06-13

　　合资新车强势发力,自主主力稳健增长,产品周期持续向上。

　　①上汽大众:17Q1销量明显下滑,主要受1.6L购置税透支效应和部分零部件产能瓶颈影响;但新车型表现强势,16年底途观L与老途观形成双击,月销稳定2.5万辆以上,途昂市场反响超预期、4月已突破5000台月销,预计未来大概率稳定6-7千台以上、贡献丰厚利润。

　　②上汽通用:17Q1弱市及Q2淡季均表现出彩,其中全新GL8换代成功、持续放量;4月新车型雪佛兰探界者上市首月破5000辆、未来万辆不是梦;凯迪拉克品牌受益消费升级、中高端车崛起,呈现结构性景气。

　　③通用五菱:品牌正处乘用车、商用车结构调整期,且微客行业景气度下行,短期压制主业增长速度;但未来结构调整完成后,品牌有望受益产品优化、获得新生机遇。

　　④自主品牌:自主发力正当时,RX5和i6两款主力车型淡季表现均比较稳健,力证产品力崛起;未来配合新能源汽车、更多新车型(包括Vision E概念车2018年量产版)发布,有望持续快速增长,加速减亏、贡献利润。

　　核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①受益合资中型及以上SUV途观L/途昂/探界者上市放量、德国大众转型诉求,新品周期全面开启;自主受益荣威RX5/i6强产品力车型热销,扭亏盈利弹性大;②连续多年超50%分红率、5.9%股息率;③沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。

　　盈利预测与投资建议。公司目前市盈率(对2017年EPS)9.3倍、市净率(TTM)1.6倍,估值横向比较仍有向上空间;2016年股息率5.6%、长期持续50%以上高分红兑现;新车周期带动优选品牌超越行业表现,具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,以2018年10倍动态PE估值,目标价33.90元,“买入”评级。

　　风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  4  [5]  [6]  下一页 末页

　　中信证券:业绩符合预期,看好未来证券震荡向上格局

　　中信证券600030

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-05-04

　　公司2017年第一季度实现净利润23亿元,YOY增长40.18%,从收入端中,手续费及佣金收入录得43亿,同比降16.38%,利息净收入7亿,实现翻倍增长,投资净收益(含公允价值变动)录得21亿,同比增40.39%。另外,公司ROE录得1.60%,较16年同期增加0.42个百分点,EPS录得0.19元/股,同比增35.71%。公司整体表现符合我们的预期,目前公司估值处于较低水准,看好未来证券市场震荡向上格局,受益龙头股中信证券,我们维持“买入”的投资建议。

　　公司整体业绩增长符合预期:中信证券2017年第一季度实现营收86亿元,YOY增长13.36%,实现净利润23亿元,YOY增长40.18%,扣非后净利润25亿,YOY增长51.16%,另外,公司ROE录得1.60%,较16年同期增加0.42个百分点,EPS录得0.19元/股,同比增35.71%,公司整体表现符合我们的预期。

　　经纪业务表现优于行业:2017年第一季度,证券市场整体保持震荡上行的态势,不过成交量幷没有放大,前三月沪深两市日均成交额4452亿,YOY降17.74%,并且迭加证券行业整体佣金率下行的压力,1Q2017中信证券经纪业务手续费及佣金金收入录得43亿,YOY降10.95%(降幅低于沪深两市日均成交额降幅,源于公司股票交易市占率同比提升及海外业务较好);另一方面,受到再融资新规的影响(《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,对上市公司定增规模、周期及资金用途进行一系列的限制),公司证券承销业务同比也出现一定的下滑,第一季度录得9亿,YOY降27.36%,资管业务方面,从一季度的资料来看,也出现了一定程度的下滑,1Q实现手续费及佣金13亿,同比下降了20.27%,不过好在中信证券使得利息净收入同比大增(源于卖出回购利息支出同比减少)以及其他业务收入也同比大幅提升(在大宗商品价格上涨背景下子公司贸易销售增长),公司整体营收YOY增13.36%。

　　目前各项业务均处于行业领先地位:公司各项业务均在行业中保持领先地位,从我们跟踪的资料来看,今年前三月份公司股基成交市场份额(包括中信证券山东)分别为5.85%、5.64%、5.57%,处于行业第二、三位的水准;投行业务方面,前三月承销金额分别为468亿、242亿和383亿,市占率分别为12.74%、10.23%和8.06%,位于行业第一、二位;融资融券业务方面,前三月分别为526亿、542亿及547亿,市占率分别为6.06%、5.96%、5.93%,维持在行业第一的水准。

　　盈利预测与投资建议:我们看好未来证券市场震荡向上格局,全年沪深股市日均成交额有望达到大约5500亿元的水准,并受益龙头股中信证券,预计公司17、18年分别实现净利124.91亿、147.59亿,YOY分别增2051%、18.16%,对应PE分别为15.54X、13.16X,PB分别为1.27X、1.08X,估值处于较低水准,维持“买入”的投资建议。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  5  [6]  下一页 末页

　　浦发银行:资产负债结构优化,不良贷款加快暴露

　　浦发银行600000

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2017-04-06

　　事件:浦发银行发布2016 年年报。公司总资产超5.85 万亿元,同比增长16.1%;实现营业收入1608 亿元,同比增长9.7%;净利润531 亿元,同比增长4.9%。不良贷款率1.89%,拨备覆盖率169%。

　　规模增速平稳,结构持续优化。公司资产增速维持超10%的较快增长,有力地支撑了营收的增长率。其中信贷和投资资产增速均超10%,是浦发银行可持续发展的引擎。资产结构不断优化,投资资产占比达到36%,有效缓冲了息差下降的影响;负债结构亦有优化,低成本的负债规模和来源逐步增加,活期存款占比9pct 达到45.8%,使息差降幅得到放缓。

　　业绩增速放缓,中收带动效应明显。浦发银行在推动传统产品与服务升级的基础上,积极推动中间业务发展。公司净利息收入同比下降5.89%,非利息净收入同比增长57%,在营业收入中的占比同比上升9.8pct 至32.8%。手续费和佣金净收入达到407 亿元,同比增长46%,带动营业收入维持9.7%的中高速增长,在上市股份行营收增速普遍放缓的环境中依然表现良好。

　　不良贷款加快暴露,拨备压力较大。不良贷款率同比上升33BP,拨备覆盖率同比下降42pct,账面数据仍有一定压力。下半年加大了不良贷款清收化解工作,年化不良贷款净生成率1.62 较三季度下降8BP。

　　公司未来依然存在不良贷款持续暴露的压力,拨备水平压力较大。

　　综合经营转型推进,集团协作增强。浦发银行积极推动公司集团化、国际化等六大方向转型,拓展了境外投行、科技银行、村镇银行等各类特色银行业态,还涉及基金、信托、租赁等非银业态,增强集团化协同效应,为客户提供更为多元的服务,核心竞争力进一步增强。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18.7 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润增速分别为6.9%、7.7%、8.2%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18.7 元,相当于2016 年1.1 倍动态市净率。

　　风险提示:宏观经济下滑风险,信用风险,操作风险。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  [5]  6