农药管理新规助力去产能 5股有望迎爆发

　　扬农化工:化工行业

　　扬农化工600486

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,李皓 撰写日期：2017-05-23

　　1、农药需求回暖,业绩触底反弹。公司一季度实现营业收入10.50亿元,同比上涨28.40%,归母净利润1.30亿元,同比增加36.60%。其中,杀虫剂业务实现营业收入5.37亿元,产销量分别为2,805、3,242吨,除草剂业务实现营业收入3.68亿元,产销量分别为10,168、10,995吨。一季度为农药需求旺季,在需求拉动和成本支撑下,杀虫剂和除草剂价格有所上涨,其中一季度杀虫剂平均售价16.56万元/吨,同比增加0.9%,除草剂平均售价3.34万元/吨,同比增加42.6%。受烧碱、二乙醇胺、异戊二烯等原材料价格上涨影响,公司一季度毛利率24.83%,同比下降2.16个百分点。此外,公司一季度取得投资收益1546.45万元,同比增加773.45%,期间费用率9.99%,同比增加0.41个百分点。

　　2、草甘膦筑底回升,麦草畏进入放量期。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动,盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至77.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,同时2016年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张,价格飙涨,推动草甘膦价格大幅上涨。目前,河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落,草甘膦价格虽也跟随回落,但价差依旧改善明显,2017年一季度甘氨酸法平均价差为10031元/吨,而上年同期平均价差为6537元/吨,企业盈利大幅改善。

　　公司拥有麦草畏产能5000吨,如东二期仍有2万吨麦草畏新增产能预计将于2017年二季度起逐步投产。2016年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在9.9-10.5万元/吨,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,2017年孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花种子正式开始商业化种植,将大幅推升麦草畏需求,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。

　　3、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。

　　4、如东二期2017年起贡献利润,如东三期保障公司长期增长。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资19.8亿,包括50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯、20000吨/年麦草畏、1000吨/年杀菌剂吡唑醚菌酯、2600吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品99600吨,体量巨大且盈利能力佳,预计2017年二季度起逐渐投产,开始贡献业绩增量。公司近期发布公告称,子公司优嘉公司计划投资如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,项目报批总投资估算值为20.2亿元,建设期预计3年,建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%,保障了公司业绩长期增长。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.96元、2.48元和2.83元,维持“买入”评级。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  2  [3]  [4]  [5]  [6]  下一页 末页

　　长青股份:净利润同比下降,17年农药行业复苏可期

　　长青股份002391

　　研究机构：东北证券分析师：邹兰兰 撰写日期：2017-04-19

　　公司2016年实现营业收入18.33亿元,较上年增长0.66%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,较上年下降31.54%,主要是行业整体低迷、产品价格下降所致。公司利润分配预案为每10股派发现金红利3.00元。

　　环保去产能叠加出口复苏,农药大概率回暖。2016年下半年以来,国际农化巨头进入新一轮补库存周期,农药出口形势向好。报告期内公司出口业务占比60%,公司将持续受益农药出口增长。国内部分农药厂家受环保因素影响不能正常开工,造成农药产品及农药中间体供给紧缺,促成产品涨价。

　　吡虫啉迎来高景气,全产业链企业大幅受益。公司现有吡虫啉产能4000吨/年。受环保核查影响,山东、河北吡虫啉中间体企业曾较长时间停产,需求旺季产品供不应求,吡虫啉价格大幅上涨。目前吡虫啉价格已达到16万元/吨,公司拥有配套吡虫啉关键中间体CCMP产能,全产业链优势明显,涨价带来的业绩弹性巨大。

　　加码麦草畏,产能投放正当时。公司经过技改扩产后,目前具备5000吨/年麦草畏产能,当前产品供不应求。新项目6000吨麦草畏产能已通过环评,两年内有望投产。随着孟山都对其转基因种子的推广和双抗种子渗透率的提高,麦草畏市场前景广阔,市场需求拐点将至,麦草畏将成为公司利润增长新动力。

　　盈利预测:预计公司2017-2019实现归母净利润2.35/2.95/3.46亿元,对应PE为24/19/16倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:麦草畏产能释放不及预期的风险;产品价格波动的风险。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  3  [4]  [5]  [6]  下一页 末页

　　雅本化学:第三季度业绩环比改善,行业趋势逐渐向好

　　雅本化学300261

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-11-01

　　事件

　　公司于10月27日发布2016年三季报,前三季度营业收入为4.75亿元,同比增长3.04%;归母净利润为2150.06万元,同比下降55.25%;其中第三季度营业收入为1.87亿元,同比增长37.27%,归母净利润为905.38万元,同比下降15.74%。

　　简评

　　第三季度净利润止跌回升,并表折旧等促使期间费用上升

　　雅本化学1-9月归母净利2150.06万元,同比下降55.25%,EPS为0.04元,为半年报预测值的低值水平。第三季度归母净利905.38万元,同比下降15.74%,环比上升326.72%。前三季度业绩下滑主要由于上半年巴西农药行情不佳以及南通雅本投产未达预期,固定成本分摊导致新建化工项目产品毛利与净利下降。同时受合并朴颐化学以及折旧费用和研发费用计提增加,管理费用较去年同期增长30.37%,合2378万元。

　　上半年下游农药市场行情低迷,报告期内市场出现转机

　　雅本化学主要农药中间体业务来自于向杜邦公司提供氯虫苯甲酰胺中间体BPP。公司目前有氯虫苯甲酰胺类农药中间体产能2000吨,拟新增中间体产能500 吨。受巴西宏观经济形势、竞争压力的影响,上半年杜邦拉美地区农药销售行情低迷,因此BPP产品销量同比下降53.46%,导致217吨产品未达到预计效益。下半年起农药价格回升,杜邦巴西农药业务正出现复苏,2016年前三季度杜邦农业部门销售同比微增2%,第三季度拉美地区销售额同比增长75%。由于目前巴西通胀高企,政府难以通过降息来抑制雷亚尔升值,目前雷亚尔兑美元汇率较年初上涨超过40%,预计将持续上涨,农药产品将具有价格优势。目前农药产品库存已经降至低位,补库存需求将进一步提升对农药需求。第三季度营收同比增长37.27%,意味着公司订单量的逐渐回升,我们预计第四季度农药中间体业务有望继续增长。

　　收购朴颐化学强化研发生产,医药业务出现爆发

　　公司医药生物领域主要布局原药、生物酶、基因药物以及医药中间体。目前公司主要为罗氏公司定制抗肿瘤药物中间体和为梯瓦公司定制抗癫痫药物中间体以及其他药物中间体定制业务,拥有医药中间体产能1000吨左右,其中抗癫痫药物中间体ABAH约为600吨,其他药物400吨。收购上海朴颐化学极大地提升了公司医药中间体和生物酶产品的研发与生产能力,并表后上半年医药中间体业务营业收入同比增长224.35%。8月公司与Ionis等合作生产的Nusinersen提前终止三期临床试验,有望成为全球第一个RNA药物。9月公司抗癫痫药物左乙拉西坦获得CEP认证证书,意味着该原料药的质量完全符合欧洲药典标准要求,可以进入欧盟市场进行销售,将有利于公司开拓国际市场。

　　贯彻落实“井”字形战略,预计收获整合规模效益

　　公司目前拥有上海研发、朴颐化学、湖州颐辉三大研发中心和太仓基地、南通基地、盐城基地构成的三大定制生产基地。子公司南通雅本已有三条主力生产线投入使用,设计产能均为1000吨/年,因采用DCS控制系统自动化生产,调试周期较长。目前杀虫剂中间体生产线使用率已可达到设计产能的60%。其余两条生产线仍处于调试中,规模效应仍未释放。公司加大对环保板块的投入,5月设立全资子公司雅本环境涉足工业三废末端处理、土壤修复及污泥减量处理等相关业务。同时公司将继续通过并购外部优质资源,完善产业布局。

　　预计16~18年EPS分别为0.08、0.11、0.15元,维持增持评级

　　我们看好农药行业补库+景气回升,预计未来两年公司农药中间体业务持续向好,同时南通雅本投产产能释放,带来公司业绩逐渐改善。医药中间体方面,收购朴颐化学业绩大幅增长。未来公司三大研发中心与生产基地实现协同,规模效益将得到实现,各项业务业绩将稳步回升。我们预计公司16年归母净利4017万元、17年6113万元,18年8042万元,对应EPS分别为0.08、0.11、0.15元,PE分别为159倍、105倍、79倍,维持增持评级。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  4  [5]  [6]  下一页 末页

　　诺普信:制剂销售回暖,全年将扭亏为盈

　　诺普信002215

　　研究机构：万联证券 分析师：沈赟 撰写日期：2017-05-05

　　事件:

　　4月28日诺普信发布2017年一季度度报告,报告期公司实现营业收入8.61亿元,同比增加30.87%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增加48.09%;扣除非经常性损益的归母净利润8998.84万元,同比增加131.33%。同时公司预计上半年净利润盈利在2-2.5亿元区间,同比大幅扭亏为盈。

　　投资要点:

　　制剂销售回暖带动一季度增长,提前确认股份支付费用奠定上半年高成长:公司主要从事农药制剂的生产及销售,杀虫剂、杀菌剂和除草剂分别占公司营收比重37.39%、32.20%和16.11%。2016年农药市场持续疲软,而在2016年下半年以来部分农药原药产品的涨价行情中,公司作为下游制剂行业受益并不明显。2016年公司营业收入同比减少了11.17%,而由于上游原药的涨价以及公司高成本低毛利率流量产品销售占比增加公司营业成本增长1.11%。2017年一季度公司传统农药制剂销售情况开始回暖,带动公司主营业务实现了较快的增长。公司综合毛利率36.86%,同比小幅减少1.4个百分点,主要由于公司产品结构变化以及原材料价格上涨所致。此外公司参股经销结盟业务深度拓展,费用管控力度加大,管理费用、财务费用等下降幅度较大对公司业绩增长也起到一定的正效应。公司预计2017年1-6月净利润变动区间为2-2.5亿元,而上年同期则是亏损1322万元。主要原因除公司主营业务制剂销售情况同比向好之外,更大的影响因素是公司在2016年二季度终止实施股票期权与限制性股票,加速确认了1.76亿元的管理费用,公司原股份支付费用在2016年二季度全部提取完毕,公司2017年上半年管理费用将出现大幅度的减少为公司上半年的高成长奠定基础。

　　深入布局农业互联网,成本费用管控是公司未来发展关键:公司依托在农药制剂领域的领先优势,在农药行业持续低迷时期开始布局向农业互联网服务型企业的战略转型。公司推出“田田圈”平台,以控、参股经销商和建立加盟商的模式打造农资分销和农业综合服务的互联网平台。截至2016年年末公司控股经销商15家,参股经销商180家,品牌授权合作2000多家,覆盖全国400多个农业县。然而公司农业互联网的发展战略对公司的经营管理特别是成本、运营费用等的管控提出了不小的挑战。按公司2016年年报的数据公司全年的销售费用是5.92亿元,占公司全年营业收入比重超过30%。由于公司主要从事农药制剂的生产销售,当行业整体低迷,或者上游农药原药出现供需结构的失衡带来的成本的上涨公司业绩将面临较大的压力,因此对成本、费用的良好管控将是公司转型发展的关键因素。

　　员工持股计划增持完毕,彰显公司成员对公司发展信心:2017年1月23日公司第二期员工持股计划股票增持实施完毕,购买均价为10.05元/股,购买数量4907.19万股,占公司总股本的比例为5.37%,该批股票锁定期自2017年1月24日至2018年1月23日。此前公司曾在2015年4月27日完成了第一期员工持股计划。两次员工持股计划的实施彰显了公司员工对公司长期发展的看好。

　　盈利预测与投资建议:农药制剂销售情况向好,运营费用下降为公司业绩增长提供空间,预计公司2017-2018年EPS分别为0.37元,0.49元,结合2017年4月28日收盘价9.37元/股,对应的PE分别为25.32倍和19.12倍,给予“增持”评级。

　　风险因素:农药行业整体低迷的风险;原材料价格波动风险;经营管理风险。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  5  [6]  下一页 末页

　　江山股份:各业务趋势向好,业绩大增

　　江山股份600389

　　研究机构：广发证券分析师：王剑雨,郭敏,周航 撰写日期：2017-04-18

　　核心观点:

　　公司发布年报

　　江山股份发布年报。2016年实现营业收入47.5亿元,同比增长77.5%(包含商品销售业务收入);实现归属母公司股东净利润5,238万元,同比增长396%;实现每股收益0.18元;拟向全体股东每10股派发现金红利0.53元(含税)。

　　经营分析:草甘膦下半年复苏,酰胺类、双敌等表现稳健

　　农药方面,公司主导产品草甘膦自16年下半年开始复苏,至报告期末价格涨幅超过50%。全年草甘膦实现收入15.3亿元,受上半年行业低迷影响,全年毛利率-1.9%;非草甘膦农药方面,酰胺类除草剂、敌敌畏、敌百虫等产品报告期内价格总体稳定,公司凭借清洁环保的工艺优势在行业内竞争对手减少的情况下,提升产能利用率和市场份额,取得较好表现。氯碱板块,G20峰会后烧碱价格大幅上行,公司保持高生产负荷,全年烧碱实现收入2.7亿元,同比增长27%;毛利率提升6.5个百分点达到48%。热电板块,全年实现蒸汽收入2.2亿元,同比增长23%;毛利率减少5.6个百分点至34%。

　　各业务趋势向好,公司有望受益于安全环保趋严带来的红利

　　当前草甘膦价格较前期高点有所回落,但盈利良好;公司非草甘膦农药产品盈利稳步回升,烧碱价格维持高位利润可观。同时,安全环保趋严的背景下,公司各业务均有望受益于长期坚持清洁环保生产带来的红利。

　　盈利预测与投资建议

　　基于对公司各业务的判断,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.88元、0.95元、0.98元,对应当前股价PE分别21倍、19倍、18倍,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、草甘膦盈利恶化;2、全球农药需求下滑;3、安全环保事故。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  [5]  6