第三批混改试点已筛选数十家央企 五股

　　航天发展:收购锐安科技,聚焦四大产业板块

　　航天发展000547

　　研究机构：东吴证券分析师：郝彪 撰写日期：2017-03-15

　　事件:公司公告称,拟以13.58元/股向公安部第三研究所、福州中科精英创业投资有限公司等机构/自然人发行股份11000.71万股,总作价14.94亿元购买其持有的锐安科技的总计66%股权,并募集配套资金13.60亿,其中航天科工集团认购超8成。

　　投资要点:

　　收购锐安科技,打造信息安全国家队。为呼应“打造科工集团信息产业板块”的发展战略,公司通过收购锐安科技(主营信息安全、政府和企业安全大数据服务),快速切入具备广阔市场前景和较高技术壁垒的信息安全产业。同时,锐安科技将与电子蓝军、指控通信、电磁安防等公司原有业务实现协同发展,最终助力公司成为信息安全国家队。此外,按照业绩承诺,锐安科技2017-2019年扣非净利润将不低于1.78、2.16、2.51亿元(公司2015和2016上半年的归母净利润分别为2.07和0.91亿元),将显著提升公司盈利能力。

　　聚焦四大产业板块。经过一系列外部收购和内部整合后,公司重点业务聚焦于电子蓝军与通信指挥控制、信息安全、微系统、现实增强应用四大产业板块。其中,电子蓝军:以南京长峰为主体,打造电子蓝军系统领域最大产品供应商(目前已通过收购北京仿真公司,形成全频谱电子蓝军能力;收购江苏大洋65%股权,将电子蓝军能力拓展至海军);通信指控:以重庆金美为主,后续一方面拓展至其他军种,另一方面拓展至空中和空间通信。信息安全:以收购锐安科技为基础,打造信息安全领域国家队。微系统:顺应武器装备微系统化趋势,公司与南京市高新区组建微系统研究院,布局微系统产业框架。现实增强应用:暂处于技术攻克阶段。此外,电磁安防业务,公司与北航团队设立恒容,借助北航团队电磁兼容系统集成能力,夯实原有电磁安防业务,并与电子蓝军有协同效应。

　　军工混改典范。公司是航天科工集团第一家混合所有制上市公司。公司充分认识到混改优势,注重发挥股权所有制示范效应,通过激励人才实现自我价值,在新设立恒容公司和收购锐安科技过程中,利用政策设置多种激励方式。预计未来公司将紧密跟踪国家相关政策,积极开展员工和管理层激励。

　　投资建议:考虑17年增发摊薄,预计公司17-18年净利润分别为4.87/5.72亿元, EPS分别为0.30/0.35元,现价对应PE52/45倍。首次覆盖,予以“买入”评级。

　　风险提示:收购进度不及预期;集团资产注入进度不及预期             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  2  [3]  [4]  [5]  [6]  下一页 末页

　　中国国航:油价大幅上涨叠加投资收益锐减拖累业绩

　　中国国航601111

　　研究机构：东北证券分析师：瞿永忠,王晓艳 撰写日期：2017-05-03

　　报告摘要:

　　事件:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入289.69亿元,同比增长9.78%,归属于上市公司股东净利润14.66亿元,同比减少39.79%,对应EPS为0.11元,同比减少46.06%。

　　一季度国航供需持续改善,客座率大幅改善,收益水平提升。2017年一季度,国航运力投放(ASK)与旅客周转量(RPK)增速分别为4.82%、7.76%,尽管增幅较去年同期11.66%、11.05%有较大收窄,但供需匹配良好,整体客座率为82.03%,同比提升2.24pct。其中,国内航线需求持续向好,国航集中国内运力投入,国际运力投放明显放缓,一季度国内航线ASK与PRK增速分别为7.0%、9.3%,客座率同比提升1.76pct到83.55%;国际线ASK与PRK增速分别为3.05%、7.2%,客座率为同比提升3.08pct到80.18%.。17年一季度公司实现营收289.69亿元,同比增长9.78%,收入增速高于整体RPK增速,反映公司客公里收益水平提升。

　　1Q17油价大幅上涨,成本端承压。17年一季度公司营业成本为234.35亿元,同比大幅增长16.99%,主要是油价大幅上涨导致燃油成本上升,2017Q1WTI原油现货均价为52美元,同比+57%(16Q1油价基数较低),假设17年油价波动区间55-60美元,从17Q2开始油价同比涨幅将逐季减弱。

　　投资收益锐减叠加刚性成本上升,拖累净利润大幅下降。17年Q1人民币升值0.73%(16Q1人民币升值0.65%),公司财务费用同比-19.45%,汇兑影响控制良好。由于联营与合营企业出现亏损(预计主要为国泰航空),投资收益为-1.42亿元(去年同期为3.3亿元收益),加之燃油成本大幅上涨,公司17Q1净利14.66亿元,同比下降39.79%。

　　投资建议:我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善,预计公司17-19年EPS为0.58、0.74、0.88元,对应PE为15x、12x、10x,维持“买入”评级

　　风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  3  [4]  [5]  [6]  下一页 末页

　　许继电气:高增长符合预期,未来有望多点开花

　　许继电气000400

　　研究机构：中银国际证券 分析师：沈成 撰写日期：2017-05-03

　　公司发布2017年一季报,实现营业收入11.34亿元,同比增长19.88%;归母净利润4,967万元,同比增长38.49%,每股收益为0.05元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司将持续受益于特高压直流工程推进,且多领域均有放量潜力,维持谨慎买入评级,提高目标价至21.20元。

　　支撑评级的要点

　　业绩高增长,费用控制优秀:公司1季度实现营业收入11.34亿元,同比增长19.88%,实现归母净利润4,967万元,同比增长38.49%,每股收益为0.05元,符合预期。1季度公司期间费用率为15.59%,同比降低7.08个百分点,费用控制优秀,净利率提高2.31个百分点至4.47%。

　　持续受益于特高压直流工程推进:我们预计目前公司在手的约40亿元特高压订单大部分将于年内进行收入确认。此外,我们预计年内国网陕北-武汉、南网乌东德-两广(特高压多端直流示范工程)等2-3条特高压直流线路将开始招标,同时张北可再生能源柔直示范工程设备招标年内也有望启动。公司作为直流互感器、换流阀、继电保护等领域的龙头企业,将进一步受益于直流项目的稳步推进。

　　充电桩、海外、配网均为未来看点:公司已在国网2017年第一次充电桩和电能表招标中中标,为智能电源和电表业务年内的业绩打下了良好的基础,我们认为公司作为国网系公司,将同时受益于新能源汽车行业高景气度带来的充电桩需求增长和网内中标份额的提升。此外,公司将稳步推进国际业务发展,有望与国网海外输变电工程协同,进一步提高海外营收与利润。同时公司将积极参与增量配网建设,配网租赁等新销售模式的应用亦将拉动公司配网设备销量。

　　评级面临的主要风险

　　特高压建设不达预期;充电桩招标量不达预期;新模式推进不达预期。

　　估值

　　预计公司2017-19年业绩增速分别为37%、20%、14%,维持谨慎买入的评级,目标价由20.00元上调至21.20元,对应于2017年18倍市盈率。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  4  [5]  [6]  下一页 末页

　　大秦铁路:4月大秦线满负荷运行,期待估值修复

　　大秦铁路601006

　　研究机构：国金证券分析师：苏宝亮 撰写日期：2017-05-12

　　4月大秦线或满负荷运行:公司大秦线在4月6日到30日进行为期25天的春季检修,期间每天9-12点停电检修,致使大秦线整体运输能力受到影响。而4月份日均110万吨的运量或为大秦线在这一期间满负荷状态。相比较去年同期,本期朔黄/张唐线分流效应减弱、公路治超促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。

　　公路煤炭回流铁路,全年业绩确定性复苏:大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件。运价方面,已在3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,预计该运价恢复增厚2017年业绩约14.6亿元。运量方面,2016年全年大秦线煤炭运输量约3.5亿吨,2017年预计将达到4亿吨,主要原因是(1)2016年9月开始的公路治超提升煤炭公路运价7%-43%不等,且其中运距较短线路受影响较大。“三西”通过京藏公路每年运往京津冀地区煤炭约1亿吨,预期其中50%在途径省份被消耗,转换全程运距,预期受治超影响每年公路分流至铁路煤炭2000-3000万吨。(2)今年5月1日开始天津港禁止接收汽运煤,其中约2000万吨将改由火运运至天津港,大秦线由于技术及行政问题受益小;另2000万吨将由其他铁路线路分流至其他港口,大秦线优先受益。

　　长期煤炭价格趋稳、煤炭市场结构优化促大秦线估值回升:大秦线历史PE估值与煤炭价格走势相关。2011年以前煤炭价格处于上涨周期,平均PE估值在18-20倍,2011年后煤炭价格下跌时,平均估值在8-10倍。本期开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓。同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,所以即使在控制煤炭整体消费比的情况下,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好。煤炭价格趋稳,大秦线长期运量有保障,给予公司PE14倍估值。

　　投资建议

　　公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE14倍(历史中性水平)。预计2017-19年EPS为0.75/0.86/0.98元/股,目标价10元,持续维持“买入”评级。

　　风险

　　煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  5  [6]  下一页 末页

　　铁龙物流:特箱业务稳步增长,铁改升温预期注入新活力

　　铁龙物流600125

　　研究机构：联讯证券分析师：王凤华 撰写日期：2017-04-17

　　投资要点

　　事件

　　铁龙物流披露2016年年报:2016年实现营业收入63.12亿元,同比减少0.06%;实现归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比减少14.07%;扣非后净利润2.21亿,同比下降14.82%。拟以每10股派发现金0.6元。

　　货运毛利下降拖累业绩,铁路运量企稳反弹。

　　公司2016 年铁路货运及临港物流业务营业收入为10.58 亿元,同比减少13.48%;营业成本为9.01 亿元,同比减少13%;毛利率为14.85%,同比减少0.46 个百分点。受宏观经济环境影响,铁路货运及临港物流业务量受到挑战,下半年开始煤炭、钢材市场转好,公路治超使得铁路运量回流,沙鲅铁路到发量企稳并实现反弹。上半年货运及临港物流业务到发量为1753.93 万吨,同比下降3.96%,下半年实现反弹增长,全年到发量累计为3868.54 万吨,同比实现3.51%的增长。但由于国家铁路运价下调,报告期内运杂费下浮、营改增等因素影响,货运毛利下降,实现毛利1.57 亿元,同比减少16.06%,影响总体业绩。

　　面对货源量下降的整体经济形势,沙鲅铁路公司以“稳定既有货源,扩大现有货源份额,实现铁路营销上量”为营销思路,主动对接市场需求,增加公司货源营销辐射面,有效提升了市场竞争力。沙鲅铁路2015 年发送量超过3700万吨,2016 年实现发送量3800 多万吨,伴随铁路行业复苏,公司铁路运量走出底部区域并实现反弹。基于2013 年沙鲅铁路货物运量4956 万吨的情况,预计2017 年沙鲅铁路发送量有望实现4500 万吨,公司铁路货运及临港物流业务收入将实现正增长。 特箱业务稳步增长,进一步提升核心竞争力。

　　公司目前经营的铁路特种集装箱包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱等,资产规模逐年增长,资产结构根据市场需求不断优化。该业务实现的收入、利润逐年增长,2016 年该业务实现的毛利占比为41.1%。2016 年公司总计完成铁路特种箱发送量68.75 万TEU,较上年同期54.04 万TEU,同比增长27.22%;受集装箱运费及使用费率下浮影响,特箱业务实现收入12.93亿元,同比增加1.96%。特箱业务为所有细分业务中唯一毛利率正向增长业务。

　　此外,特箱收入构成发生变化,2016 年特箱业务收入12.93 亿元,仅有不超过1 亿为集装箱使用费,剩余均为直接向客户收取的线下物流费。

　　公司根据市场需求变化,充分利用造箱成本较低的有利时机加大新箱投资,实现特箱业务的资产规模的扩大,成立特种箱事业部,2016 年陆续投入1.8 万只特种集装箱,2017 年将投资5.89 亿元购置19200 只特种集装箱,其中包括18200 只各类干散货集装箱及1000 只各类罐式集装箱。特箱业务运能的释放有利于进一步优化公司业务结构,完成结构化升级,同时顺应铁路货运集装箱趋势,进一步提升核心竞争力。

　　冷链、多式联运、新能源拓展新市场

　　积极布置特种集装箱市场转型的同时,公司逐步向冷链、多式联运、新能源等前瞻性业务领域拓展。2017年初公司在南宁成立了铁盛洋合资公司,建立铁路冷链发展新模式,大连冷链物流基地的建立和“百色一号”冷藏班列的开行及冷藏箱市场多年运营经验奠定了冷链良好的发展格局。另外,设立的中铁铁龙新能源科技发展有限公司将开展以LNG罐箱运输为主的公铁联运领域能源相关业务,尝试危险品物流运输。这些新领域的拓展有望成为公司新的利润增长点。

　　铁改升温预期迸发新活力

　　铁总提出2017年将推进铁路资产资本化运营,开展混合所有制改革,加大综合经营开发力度,重点推进铁路,混合所有制改革等。随着价改先行,铁路作为混合所有制改革的重点领域,市场化改革进程升温。公司作为铁总特种集装箱业务的唯一上市平台,具有其独特地位,相关政策、方案有望陆续落地,且很有可能涉及集装箱及多式联运运输,长期利好公司未来发展。

　　盈利预测

　　预计公司2017~2019年归母净利润分别为3.14亿元、3.51亿元、3.91亿元,EPS分别为0.24元、0.27元、0.30元,对应的P/E分别为42x、38x、34x。公司特箱业务稳步增长,铁路改革未来将带动公司新业务发展,业绩预期向好,基于48x估值,2017年目标价为11.5元,建议“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观环境下滑、铁改进展不及预期             ：                        共 6 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  [5]  6