国泰君安：龙马行情有望再展开 三类主线可关注

　　市场近期整体上涨乏力，沪指3300点整数关口攻而不破，对做多资金形成了负面影响，投资者观望情绪再浓。市场于上周五也再现调整，指数收跌，日线收阴，但盘面上结构性行情特征明显，深沪两市除了主板与创业板的分化外，行业板块的分化也十分显眼，雄安新区、粤港澳大湾区、一带一路和军工板块存在明显的盈利效应，但其他板块基本不存在投资机会，甚至很多板块被创业板带动，走出了持续下行调整的走势。

　　市场短期回调，主要受四大纠结因素的影响。一是随着强势高频经济数据的发布，市场对于经济复苏延续性担忧加强；二是PPI的上行，及下游相关行业景气的改善，市场对于通胀上行可能性讨论升温；三是MPA考核、地产调控加强，市场担忧去杠杆后续影响；四是监管趋严，引发市场悲观预期，监管机构提出：“严查次新股暴炒，严控雄安概念投机”，对活跃度较高游资的风险偏好构成边际上的利空影响。四大纠结因素不断发酵，致使部分参与者开始观望，资产配置的重点也从先前的追逐周期逐渐转向抱团消费，贵州茅台再创新高，一线白酒、家电龙头强者恒强也能说明市场参与者的风险偏好和资产配置偏好在发生变化。

　　市场短期快速回调使得投资者的担忧情绪得以释放，市场风险偏好在担忧情绪释放后得到修正，由于市场的投资风格已经转变为看业绩改善，接下来企业盈利增速有望维持高位横平状态的龙头、白马股将有望重新发力，驱动结构性行情延续。“龙马”企业盈利增速能高位横平主要基于三方面考虑，一是 PPI高点或已过，考察上中下游补库进程，可以发现上中游部分行业或开启补库，但下游绝大多数行业需求端仍仅仅处于企稳或反复阶段，上中下游传导并不顺畅，下游通胀风险仍相对有限；二是资产负债率下降带来财务费用下降，减税降费也有利于企业经营效率不断改善，提升企业盈利能力和净资本收益率；三是行业集中度提升，行业整体结构改善将有利于行业整体盈利动能改善，龙头企业定价权得到提高。

　　有竞争优势+竞争优势边际改善的企业才是真正的龙头，才能在企业竞争中获胜。龙头超额利润来源于竞争优势，把握龙头行情的关键在于找到竞争优势边际改善超预期的龙头企业。当前行业出清对龙头企业竞争优势改善有两种情况：一是源自外部力量的行业出清，供给端的产能被缩减，缺乏竞争优势的企业面临“出清”压力，龙头企业享受供需结构改善带来的增长；二是源自内部整合的行业出清，过去的价格战和收购兼并致使行业集中度提升，龙头享受议价能力的增强和品牌溢价空间的提升。当前时点，周期行业的龙头将会因外部力量供给侧改革的超预期受益，消费行业的龙头将会因行业需求端的消费升级而受益。

　　周期类“龙马”标的将得益于供给侧改革的持续性和龙头盈利弹性。众所周知，周期行业去杠杆、降负债的过程依赖于企业较长时间的盈利来实现，冗余劳动安置进程渐进，也需一定时间消化，要求供给侧改革将在2~3年内持续发力，这就为资金介入龙马标的在时间持续性上提供了保证；另外，改革政策有边界，边界之下退出、边界附近救活，而远在边界之上的优势龙头盈利与份额双丰收，在推进供给侧改革进程中，退出一批，救活一批，而盈利与市场份额向龙头集中，这就为股价上涨提供了动力。

　　消费类“龙马”标的将受益于产品升级和消费升级，整个社会在由功能型消费向品牌化、品质化消费理念过渡的过程中，部分消费行业集中度明显提升，龙头企业品牌、产品渠道优势加强，顺应消费升级，则企业盈利提升获得良机，而前期消费抱团导致一线消费龙头估值迅速拉升，后续重点或转向二线龙头。

　　周期为主、消费为辅的龙马行情重新发力，将驱动结构性行情延续、甚至震荡中枢上移。在行业配置逻辑上，投资者可重点关注3条主线：1.景气+题材共振，如建筑、建材、新能源汽车类；2.价格强势+改革预期，如石油石化、煤炭类；3.风险偏好企稳+叙利亚事件催化，如军工类。 ：