银行行业：经济回暖，看好低估值大银行

　　投资要点：

　　1.近期银行次新股连续大涨，估值水平持续提升，当前次新股的PB水平为2.32倍，其中农商行的PB水平为3.05倍。除流通市值小、次新股交易属性外，16年4季度农商行的不良率降幅最大，较3季度末下降0.25个百分点；另外，城商行的不良率也小幅下降，较3季度末下降0.03个百分点。当前银行板块的估值(剔除次新股)为0.9倍，其中国有银行PB水平仅为0.78倍，股份制银行的PB水平仅为0.87倍。低估值大银行充分受益于经济回暖，资产质量压力有望改善，估值修复有望持续，建议关注建设银行(SH，601288)、中信银行(SH，601988)、华夏银行(SH，600015)。城商行中宁波银行(SZ，02142)，次新股中常熟银行(SH，601128)和贵阳银行(SH，601997)值得继续关注。

　　2.重申我们推荐银行板块的核心逻辑是：经济企稳预期下，银行资产质量压力减小，叠加业绩好转，银行板块整体估值回升。央行4季度货币政策执行报告对经济的判断更为乐观，指出4季度中国经济的下行压力减轻，总体保持平稳增长态势。从银监会公告的16年4季度商业银行指标数据来看，整体不良率较上季末下降0.02个百分点，资产质量整体改善。关注类贷款的占比自14年以来首次下降，且降幅较大，为0.23个百分点，17年不良生成压力减小。

　　3.1月信贷数据显示，企业中长期融资需求旺盛，银行的信贷投放规模或持续高增长。从我们的草根调研情况来看，17年企业的融资需求的确更旺盛。一方面，基建等方面的融资需求增加；另一方面由于短融、企业债等融资受限以及成本上升，企业开始更注重银行信贷的融资安排。息差方面，金融体系利率上行，短期银行负债端成本上升，未来实体借贷利率或将变相提升。综合考虑营改增的因素，我们预计下半年银行的息差得以边际改善。尽管表外理财纳入广义信贷，MPA考核对部分中小银行的规模扩张形成约束，但不影响银行板块推荐的核心逻辑。

　　4.风险提示：宏观经济下行压力加大。 ：