港口行业主题投资分析：炒地图？炒预期？

　　核心观点：

　　1、港口股的上涨更多是主题推动。

　　1)港口股的上涨与BDI、CCFI、CBFI等航运运价指数并无明显关联，与中国进出口有一定相关性。

　　2)港口股的股价上涨与基本面背离，更多是主题投资推动。港口行业已从快速成长期步入成熟期，吞吐量增速下滑，但与此背离的是，2012-16年港口经历了5年“牛市”，累计涨幅85%，超过同期交运指数的70%及沪深300的41%。

　　3)2013年起不断涌现涨幅较大个股。

　　2013年：上港集团因上海自贸区获批涨幅111%居首；

　　2014年：营口港抛出10转20派5.29的“高送转+高分红”方案，涨幅335%居首；

　　2015年：宁波港作为“一带一路”重要节点，宁波舟山港合并(2015年8月起停牌至2016年2月，期间A股市场下跌20%)，涨幅79%居首；

　　2016年：南京港在12月14日-27日的10个交易日中涨幅75%，最终全年36%居首。

　　2、炒地图？炒预期？自下而上？——港口行业主题投资机会回顾。

　　1)炒地图：自贸区、一带一路、京津冀协同发展

　　a)政策驱动，预期制度红利带来业务量增长及土地升值。

　　b)显著的学习效应，但会逐次减弱。典型如自贸区，上海自贸区中上港集团作为龙头涨幅近两倍，而天津、福建、广东减弱至40%左右，至16年拟在7省建立自贸区，股价已无明显反应。

　　2)自下而上，各不相同。

　　高送转：最典型的是营口港，2014年营口港抛出10转20派5.29的“高送转+高分红”方案，涨幅335%居首

　　大整合：2015年宁波与舟山港整合，2016年南京港异动公告中称：“公司未接到上级主管部门有关于组建江苏省港口集团组建进程的相关通知”。长期看，通过资本纽带进行港口行业供给侧优化也是大势所趋。

　　3、投资机会展望及建议：或出现业绩改善行情，建议关注上港集团、深赤湾A、唐山港、天津港。

　　1)未来展望：或出现业绩改善行情

　　a)港口行业增速处于20年来低位，是业绩改善行情的前提之一。

　　b)“一带一路”战略推进，将从主题过渡到业绩。

　　c)2016年末BDI的快速上涨带动了航运及港口股的上涨，市场风格或由此发生变化。

　　2)投资建议

　　a)从基本面及估值角度出发，我们给出如下筛选标准：

　　5年平均ROE不低于10%、2015年ROE较5年平均下滑不超过1个百分点、市盈率低于5年平均的23.7倍。

　　符合全部标准的有上港集团、唐山港、深赤湾A，符合两个标准的有天津港。

　　b)结合主题看：

　　上港集团：一带一路+上海自贸+国企改革。员工持股计划成为上海国企改革标杆，未来或持续探索全球化以及引进战略投资者进一步探索混合所有制改革。

　　天津港：京津冀协同发展+国企改革。控股股东天津港发展筹划与公司之间的资产交易以解决同业竞争问题，目前仍在推进中。京津冀协同发展战略的推进，亦可能促进公司在环渤海区域内资本为纽带的合作。

　　深赤湾A：广东自贸区+一带一路。

　　唐山港：京津冀协同发展。

　　风险点：经济大幅下滑，进出口业务大幅低于预期。 ：