煤炭机械行业深度报告：周期底部，需求反转

　　煤机行业市场萎缩，集中度不断上升。 煤炭机械行业从 02 年开始经历了十年十倍的高速发展， 2012 年市场规模达到顶峰后逐年下滑， 我们预计今年市场规模 954 亿，相比 12年高点下降 43%。 与此同时，行业 C50、 C10 占行业收入比重分别从 09 年的 37%、 18%上升到今年的 72%、 48%。

　　煤机拐点背后驱动力主要是更新换代周期的到来。 煤机的更新换代周期基本在 5-8 年， 根据我们测算，今年的更新换代需求达到 1400 亿元，但是今年整个煤机市场只有 950 亿元，缺口达到 450 亿元。明年正常更新换代需求在 1500 亿元，意味着明年更新换代需求达到2000 亿元，是今年市场规模的两倍。

　　煤炭供给侧改革重点在结构改革上。 煤炭行业供给侧改革提出：从 2016 年开始，用 3 至5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右煤炭产能。淘汰落后产能主要体现在关闭产能低于 30 万吨的小煤矿上， 退出过剩产能主要是让非机械化开采的煤矿退出，而这些产能对煤机的需求基本可以忽略不计。

　　减量置换新增 1500 亿煤机需求。 未来 3-5 年，减量置换产能 5 亿吨， 按照 1000 元/吨的固定资产投资计算，需新增 5000 亿投资，其中设备购买占比 30%，即 1500 亿元。

　　煤机行业估值处于历史底部。 煤机企业经过 4-5 年的下行周期，目前处于周期底部。 从 PB来看，几大煤机企业天地科技、郑煤机、林州重机均处于历史底部，龙头公司天地科技 PB( TTM)目前不到 1.5 倍， 处于历史最低水平。 郑煤机 PB1.1 倍，也处于较低水平。

　　风险提示： 供给侧改革执行不力、 小煤矿复产导致煤价下跌、 煤企利润再次恶化。

　　投资建议。 目前整个煤机行业处于周期底部，在煤价上涨煤企盈利好转的情况下，明年煤企将增加固定资产投资，最主要的是解决煤炭机械被抑制的更新换代需求， 未来减量置换新增的产能和机械化率的提高为煤炭机械行业增长提供了空间， 煤机行业大拐点即将到来，给予行业“买入”评级，重点关注天地科技、郑煤机。             ：