板块分析：上市券商业绩将体现明显分化

　　尽管目前市场热盼的深港通可能带来部分券商股业绩的预期，但事实却很难预料。从上市券商实际运营效果与经营数据变化来看，笔者认为，券商股未来经营业绩将体现分化，由于成熟市场理念的对接与各自品牌、竞争力的差异化，预计这一分化将在未来优胜劣汰的机制竞争中明显体现出来。

　　证券公司(SecuritiesCompany)是专门从事有价证券买卖的法人企业。分为证券经营公司和证券登记公司。狭义的证券公司是指证券经营公司，是经主管机关批准并到有关工商行政管理局领取营业执照后专门经营证券业务的机构。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投资都要通过证券商来进行。

　　研究发现，在不同的国家，证券公司有着不同的称谓。在美国，证券公司被称作投资银行(InvestmentBank)或者证券经纪商(Broker-Dealer)；在英国，证券公司被称作商人银行(MerchantBank)；在欧洲大陆(以德国为代表)，由于一直沿用混业经营制度，投资银行仅是全能银行(UniversalBank)的一个部门；在东亚(以日本为代表)，则被称为证券公司(SecuritiesCompany)。

　　国际市场证券公司的竞争是非常激烈的，业绩分化也非常明显，美国市场大的投资银行市场份额明显，而中小投行的竞争面临严峻的优胜劣汰市场化洗礼，而体现在市场发展过程中，业绩的明显分化轨迹突出。

　　目前，深沪A股市场共有27家证券类上市公司(共中锦龙股份与国投安信仍未更名，但证券业务已纳入财报)，应该说这些公司是我国证券行业中具有相对优势的主要集合体。据《证券日报》信息显示：截至11月7日晚间，有25家上市券商公布了其10月经营数据。数据显示，以母公司为统计口径，25家上市券商10月份整体营业收入、净利润较9月环比均有小幅回落。25家上市券商10月实现母公司口径营业收入129.84亿元，实现母公司口径净利润57.14亿元，较9月份分别环比下降8.66%和下降1.61%。

　　从最新数据横向对比来看，25家上市券商中，10月份共有10家券商母公司净利润实现环比增长，分别为中信证券、国泰君安、国信证券、招商证券、光大证券、安信证券、东吴证券、国金证券、东兴证券和国元证券。其中，东兴证券、招商证券、国金证券增幅靠前，单月净利润环比分别增长143.19%、72.99%和58.72%。从绝对数据来看，行业龙头公司继续领跑。上市券商10月“赚钱榜”前三名分别为中信证券、国泰君安和海通证券，其母公司单月分别实现净利润7.36亿元、5.91亿元和4.76亿元。数据显示分析来看，具有规模化与品牌影响力的券商仍占据行业主流位置，而只有10家环比增长，也显示出证券行业的竞争正在体现分化的格局。

　　如果我们采用日前上市公司第三季度报告来看，也可以说明券商所体现的经营竞争格局正在深入。据东方财富Choice数据显示，今年前三季度上市券商合计经纪业务收入538.09亿元，占总体营业收入比例的30.35%，这也表明佣金收入一直处于下滑状态。研究认为，经纪业务收入的佣金竞争中，已很难体现竞争优势，但万分之三至六的差异化，也显示竞争激烈的明显。同期数据显示券商自营业务、投行业务收入所占的比例正在逐步提升，分别为24.2%、15.55%，但从绝对市场份额来看，这一领域内的竞争依然是强者更强，弱者更弱的局面。

　　图:我国券商产业链基本情况

　　注：信息来源于WIND资讯

　　从券商产业链条链来看，上市券商业务在期间均有体现，但从各大券商的业务切入重点与竞争优势来看，规模化与品牌化券商的优势依然明显，但从发展的角度来看，由于目前国内券商上市与重组也在加大，比如中金公司与中投证券的重组、中原证券、中泰证券、天凤证券等区域券商的IPO预期增加等，我们研究认为，券商的激烈竞争格局将日益分化，进而形成业绩分化的未来格局。

　　从行业龙头公司中信证券三季度财报来看，报告期内实现营业收入270.04 亿元，同比下滑36.24%，归属净利润79.41 亿元，同比下滑50.33%，加权平均净资产收益率5.66%，同比下降8.45 个百分点。其中，第三季度分别实现营业收入和归属净利润88.81 和26.99 亿元，同比下滑21.39%和23.23%。尽管10月份环比增长，但我们看到上市券商业绩分化还是较为明显的。

　　总体来看，2014-2015年度的中国股票市场所带来的行业峰值业绩，在短、中期内均很难突破，加杠杆与去杠杆的周期不同、其他金融机构介入相关领域、成熟市场对接所带来理性投资影响预期、券商资管产品所涉及的品种估值风险与机会程度差异、研发能力的差异化、券商品牌与竞争力的不同、市场规模的扩大等因素将深入影响券商的发展，而带来的业绩分化将在日后明显体现出来，优胜劣汰格局将日益明显。

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