新电改两月批复19个试点项目 5股望井喷

　　文山电力(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)

　　文山电力:业绩符合预期 购电结构优化提高盈利能力

　　文山电力 600995

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-03

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。

　　终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。

　　受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

　　公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

　　盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

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　　国投电力:电价及增值税致业绩下滑 项目储备丰富有望持续增长

　　国投电力 600886

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-01

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入221.4亿元,同比减少9.23%;归母净利润34亿元,同比减少24.84%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　发电总量同比实现增长,火电受经济环境影响同比下降。前三季度公司总发电量8945亿kWh,同比增长1.92%;上网电量872亿kWh,同比增长1.99%。其中,因新机组投产、来水偏丰及水库调节作用影响,水电发电量601亿kWh,同比增长4.87%。受经济增速放缓影响,以及广西、福建、贵州等地水电的冲击,火电发电量285.71亿kWh,同比减少3.98%。

　　因新疆、云南风电新机组投产,风电总发电量6.71亿kWh,同比增长14%。

　　电价下调、增值税退税减少、以及曲靖公司违约导致业绩下滑幅度较大。由于外送电价下调以及部分电厂参与市场竞价,雅砻江上网电价较去年同期下降12.76%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少,营业外收入同比减少30%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约,公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债,直接影响当期利润5.35亿元。

　　进军海外市场,国内外装机均有提升空间。公司以1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,多元化扩张海外市场。在国内,公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%,预计公司装机规模将持续增长。

　　参股赣能贡献1.3亿元投资收益,战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购,锁定期3年,持股33.72%。前三季度赣能实现归母净利润3.92亿元,同比下滑9.76%,为公司贡献投资收益1.3亿元。1~9月江西省全社会用电量同比增长9.69%,高于全国4.52%的增速。我们认为公司战略性切入江西市场,结合双方的项目资源和资金实力,可实现共赢。

　　投资评级与估值:我们维持公司16~18年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元,EPS分别为0.64、0.74和0.81元/股,对应PE分别为10倍、9倍和8倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] 下一页 末页

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　　桂冠电力:龙滩并表比例增加致业绩同比增长 联合广西电网组建售电公司有望中长期获益于电改

　　桂冠电力 600236

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-10-31

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入70.91亿元,同比下降9.77%;实现归母净利润24.51亿元,同比增长15.42%。

　　事件评论

　　发电量下滑影响公司营收,业绩增长受益于当期龙滩并表比例增加。前三季度,公司完成发电量300.92亿千瓦时,同比下降6.10%。其中,水电279.03亿千瓦时,同比下降3.39%;火电18.71亿千瓦时,同比下降35.21%;风电3.18亿千瓦时,同比增长14.39%。水电由于三季度退汛、火电由于上半年受水电挤压发电空间影响,公司总发电量同比下降,导致公司报告期内营收下滑。前三季度,虽然公司财务费用受益于利率下调和带息负债减少同比下降34.60%(绝对降幅4.22亿元),然而由于增值税退税额度降低,公司营业外收入同比下降56.59%(绝对降幅3.20亿元),冲淡财务费用下降影响。此外,本期公司未参与北部湾银行增资扩股,投资收益下降95.66%(绝对降幅达到6873.74万元)。因此,公司报告期业绩增长主要受益于公司本年度对于龙滩公司合并报表比例由去年(调整后报表)的65%上升至100%,龙滩公司全部利润归属于上市公司。

　　框架协议落地,有望中长期受益于电改。今年5月25日,在广西电改综合试点批复前夕,公司与广西电网签订了《组建售电公司合作框架协议》,双方拟分别出资持股49%和51%组建售电公司参与电改。8月23日,公司与广西电网通过各自的全资子公司共同出资2.2亿元设立售电公司“广西能源联合售电有限责任公司”,双方的框架协议正式落地。售电公司股东背景较为强势:桂冠电力为当地水电龙头企业,广西电网则为本土电网企业,两大股东基本包含了电力工业发输配售全部环节,其合作成立的售电公司具备地方龙头潜质。由于广西电改综合试点已经获批,广西本地电力市场交易、售电业务以及增量配电网业务等有望加速推进,售电公司未来有望给桂冠电力带来新的利润增长点。

　　公司有望成为大唐集团西南水电整合平台,集团优质资产注入可期。整合西南水电是大唐集团发展趋势,公司作为集团在西南唯一一家上市水电公司平台,优势较为明显。目前大唐广西分公司旗下共12家发电企业,其中尚有深圳博达、香格里拉、大唐广源的水电资产不在桂冠电力管辖之内。此外,大唐集团西南地区的松塔水电站以及桂黔水电项目(筹建中)目前均独立于桂冠电力,在集团做出的避免同业竞争的承诺推动下,公司外延式扩张可期。

　　2015年度利润分配落地,未来可期待持续高分红。2016年6月23日,公司2015年度利润分配正式落地,每股派发现金红利(含税)0.3元,共派发股利18.19亿元,约占公司可分配利润的51.5%,股息率(按预案公告日股价计算)达到5%。桂冠电力大股东大唐集团旗下大唐发电6月30日晚公告称将其严重亏损的煤化工业务以1元的价格转让给集团公司,由于集团公司下属发电上市平台中仅桂冠电力业绩保持同比高速增长,我们预计集团对于公司会有更高的业绩及分红需求,未来持续高股息回报率值得期待。

　　投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年实现EPS0.551元、0.581元和0.591元,对应PE12.22倍、11.59和11.38倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:系统性风险,来水持续恶化风险,电改推进不及预期风险,资产注入不及预期风险 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] 下一页 末页

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　　长江电力2016年三季报点评:股息回报丰厚 积极布局售电市场

　　长江电力 600900

　　研究机构：国泰君安 分析师：王威,车玺 撰写日期：2016-11-03

　　结论:收购事件提升公司财务杠杆,未来资产注入空间。当前股息率4.9%,龙头企业具有业绩稳定性。凭借水电低价竞争优势,有望占据售电市场领先地位。维持公司2016-2017年EPS1.08、0.94元,维持目标价16.20元,维持“增持”评级。

　　财务杠杆提升,外延空间犹在。公司2016年前三季度实现营业收入372.51亿元(+4.78%),归母净利润163.39亿元(-0.61%),EPS0.84元(普通股加权平均计算),业绩基本符合预期。报告期内,因收购川云公司100%股权公司进行大量融资,资产负债率58.89%同比上升20.44pct,筹资活动产生的现金流量净额同比增加406.46亿元,投资活动产生的现金流量净额同比减少398.67亿元。川云之后,大股东旗下尚有乌东德、白鹤滩电站,公司仍有可观的外延式成长空间。

　　高股息率提供优厚回报。公司历史分红总体呈缓慢上升趋势,公司在重组方案中承诺2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股,2021-2025每年现金分红不低于当年实现净利润的70%,股息率达4.9%(对应2016年11月2日收盘价13.30元)。

　　手握低价水电资源,积极布局售电市场。2017年国内将全面推开输配电价改革,电力直接交易规模有望快速扩大。伴随售电市场走向成熟,掌握低成本电源和配电网资源的企业将获得更大发展空间。公司积极布局售电侧,已成立福建省配电售电有限公司和三峡电能有限公司,凭借水电低价竞争优势公司有望在售电市场获取更多市场份额。

　　风险因素:来水少于预期,水电参与市场化交易进程慢于预期等。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] 下一页 末页

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　　黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期 电价下调将影响全年利润

　　黔源电力 002039

　　研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2016-10-31

　　要点。黔源电力披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收16.81亿元,同比下降14.93%,归属净利润1.93亿元,同比下降26.34%,毛利率53.12%,下降3.51个百分点,EPS0.63元,同比下降26.16%;单季度来看,2016Q3实现营业收入6.16亿,同比下降32.16%,归属母公司股东净利润0.91亿元,同比下降46.15%。

　　收入情况。公司2016前三季度营收16.81亿元,同比下降14.93%。单季度看,1-3季度收入分别为5.64亿元、5.01亿元、6.16亿元,同比增长7.63%、-7.90%、-32.16%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。

　　盈利情况:综合毛利率同比下降3.51个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为53.12%,同比下降3.51个百分点。分季度毛利率分别为57.62%、52.30%、49.68%,同比分别降低了0.20个百分点、4.32个百分点和9.91个百分点。

　　费用情况:管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司管理费用0.26亿元,同比持平,管理费用率1.55%,上升0.23个百分点;财务费用4.86亿元,同比降低19.13%,财务费用率28.91%,减少1.49个百分点。

　　其他收益:投资收益贡献占利润0.80%,营业外收支贡献占利润2.66%。2016前三季度,公司实现投资收益0.03亿元,占利润总额比例为0.80%;营业外收支0.10亿元,占利润总额比例为2.66%。

　　看点:利率下行利好综合资金成本降低,贷款减少助力财务费用下降。2015年央行五次降低贷款基准利率,截至目前,五年期以上商业贷款基准利率降至4.9%。公司积极优化资本结构,提前归还长期借款,降低利息支出。16年上半年利息支出3.32亿元,同比下降17.84%。有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。

　　盈利预测与估值。预计上市公司16-18年有望实现3.81、4.27、4.93亿利润,对应EPS是1.25、1.40、1.61元/股。参考同行估值,给予16年17倍动态PE,对应目标价21.25元,买入评级。

　　风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6