水污染防治法(修订草案)获审议通过 六股中流砥柱

　　首创股份:环境综合治理实力增强 PPP订单增量可期

　　首创股份 600008

　　研究机构：华金证券 分析师：徐曼 撰写日期：2016-09-01

　　投资要点。

　　事件:8月30日公司发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营业收入30.68亿元,同比增长9.22%,实现归母净利润2.57亿元,同比下降21.19%。(调整后口径)期间费用增长幅度较大导致公司业绩下滑:上半年公司营业收入同比增长9.22%,管理费用和财务费用分别同比增长27.74%和20.85%,两费的增加导致本期公司业绩有所下滑。分业务看,公司主营的水务、固废收入均有所上升,污水处理、自来水生产销售、垃圾处理业务收入分别同比增长3.66%、38.54%和10.79%。公司环保建设和垃圾处理的毛利率分别比上年增加7.93和7.76个百分点,公司整体毛利率36.47%,与上年同期持平。值得一提的是,由于本期现金流回流状况良好,上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长430.65%,公司现金流质量有所提高。

　　水务业务平稳增长,固废处理占比快速提升:报告期内公司新增水处理能力约70万吨/日,公司合计拥有水处理能力超过1,950万吨/日,目前公司的水务投资、工程项目分布于全国18个省、市、自治区、共计72个城市,全国布局优势明显。上半年公司实现污水处理收入5.38亿元,同比平稳上升3.66%;自来水生产销售收入5.1亿元,同比上升38.54%。公司垃圾处理业务实现14.64亿元收入,在营业总收入中占比达47.72%,较上年同期增加28.67个百分点,公司2015年通过收购扩大固废业务规模取得显著成效。公司水务、固废项目顺利推进,环境综合治理竞争力增强。

　　背靠北京市国资委,PPP项目拿单有优势:PPP模式自2014年兴起以来,在环保行业的应用越来越深入。截至2016年6月30日,财政部前两批105个已落地示范项目中,生态建设和环境保护项目9个,占9%,在所有行业中排名第二:82个已录入签约社会资本信息的项目中,国企参与率达55%,可见国企在PPP项目竞标中具有相对优势。公司具备水务行业龙头地位、国资委间接控股的两大优势,在PPP项目竞标中优势明显,未来PPP订单增量带来的业绩实现值得期待。

　　投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.13、0.14和0.16元,给予增持一B建议,6个月目标价为4.83元,相当于2.17年34.5倍的动态市盈率。

　　风险提示:行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期 

　　武汉控股:中报略低于预期 期待注入资产增厚业绩

　　武汉控股 600168

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-08-31

　　公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%,略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元,同比下降2.10%,由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因:(1)城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%(2)销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%,系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%,系汇兑损益增加且利息收入减少所致。

　　区域优势明显,异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区,目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日,特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日,自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额,有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张,已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目,异地扩展不断推进。

　　未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长,根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后,污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日,负荷率在83%左右,未来尚有提升空间,加上扩产带来的处理能力提升,武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。

　　公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套管网,日供水能力231万吨,为解决同业竞争,公司于16年3月披露预案,拟向水务、建发、车都三家机构增发44亿元,价格8.71元/股,并配套融资23.6亿元补流。其中车都锁定期为一年,其余为3年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产,本次收购完成后,预计将通过提水价,提高公司水务资产经营规模,增厚公司业绩。

　　投资评级与估值:考虑此次资产注入,并按照增发7490万股计算,我们认为此次注入资产未来上调水价的概率较高否则难以完成发行,故上调公司16-18年归母净利润至7.14、8.38、8.77亿元(原为2.81、2.92、3.01亿元),对应EPS为0.49、0.57、0.60元/股,对应16年24倍PE,维持“增持”评级。

　　创业环保:增值税调整影响业绩增速 试水融资租赁助力发展

　　创业环保 600874

　　研究机构：渤海证券 分析师：任宪功 撰写日期：2016-03-31

　　投资要点:

　　事件:

　　3月29日晚间,公司发布2015年年度报告。2015年公司营收约19.34亿元,同比增长5.81%,实现归属上市公司股东净利润约3.31亿元,同比增加7.26%;基本每股收益为0.23元/股,同比增加4.55%。公司业绩增长低于预期。

　　点评:

　　保持稳健发展,污水增值税(VAT)调整影响业绩增速

　　公司继续保持稳健经营,15年营收稳步增长,主要源于自来水、中水管网接驳、能源供给、科技成果转化等业务收入增加。受财税[2015]78号文新规影响,VAT征收约使公司污水处理业务收入减少1.07亿元,使得15年公司污水处理收入同比小幅下滑,并拖累整体业绩增速。盈利能力方面,15年公司综合毛利率37.86%,同比减少2.80个百分点,主要系污水处理业务受VAT新规影响使毛利率下滑4.60个百分点所致;而中水管道接驳、自来水供水业务毛利率则上升明显,同比增加均超过10个百分点,这在一定程度上降低了污水处理业务毛利率下滑对公司盈利能力所造成的不利影响。此外,截至本报告期末,公司持有货币资金约13.5亿元,同比增加5.3亿元,主要系大额应收账款收回所致。目前较充裕的资金储备,为公司的业务拓展提供有利条件。

　　加快推进新能源业务布局,积极培育新的盈利增长点

　　公司加大新能源供给服务业务拓展力度,近期新中标滨海新区文化中心(一期)能源站特许经营项目,使公司拟/在建新能源项目数量增至3个。按计划3个拟/在建项目将于2017年投入运行,全部达产后,预计每年将为公司带来6-7千万的收入。我们认为,随着公司在新能源服务领域开拓的持续推进,未来供冷供热业务有望成为公司利润的重要增长极。

　　试水融资租赁,助力公司加快发展

　　公司拟成立融资租赁公司,为公司发展提供融资并开展对外业务。公司开展融资租赁业务,一方面将拓宽融资渠道,为加快水务、环保等主营业务发展提供有力的资金支持。另一方面,以售后回租方式,可盘活存量项目的设备资产并筹集低成本资金,通过置换其他高成本负债或补充流动资金,将有效降低公司总体融资成本,进而提升其盈利能力。此外,融资租赁业务的对外开展,还将带来公司收入及盈利的增加。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预测公司2016-18年EPS分别为0.24/0.26/0.28元/股,对应PE分别为34X/32X/29X。目前“水十条”政策逐步深入推进,水处理行业景气度不断提升;作为拥有产业链一体化优势和良好品牌效应的老牌水务运营企业,公司有望充分受益于政策。此外,随着未来国企改革和对外合作开展的推进,公司的成长空间还将进一步打开。综上,继续维持对公司“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　1)“水十条”等政策落地及PPP模式推进不及预期;

　　2)污水处理厂升级改造进度滞后;

　　3)业务拓展低于预期;

　　4)污水处理成本上升致毛利率下滑。

　　兴蓉环境:自来水与污水运行平稳 固废与PPP助力未来发展

　　兴蓉环境 000598

　　研究机构：方正证券 分析师：郭丽丽 撰写日期：2016-08-29

　　自来水制售和污水处理运行稳定。

　　2016年上半年,公司实现供水总量3.85亿吨,自来水制售收入7.54亿元,同比增长6.78%。污水处理总量3.87亿吨,实现营收4.24亿元,同比减少5.07%,并且由于营业成本同比增加导致毛利率下滑9.3%。污泥焚烧处理量5.99万吨,营收3565万元,同比增长34.02%。公司传统自来水、污水板块发展平稳。

　　垃圾焚烧电厂即将投产,垃圾处理有望成为未来增量主力。

　　成都中心区每日产生垃圾约7000吨,公司正在建设的万兴垃圾焚烧发电厂是成都中心城区规划的第四个也是最后一个垃圾焚烧厂,产能2400吨/天,ROE8-10%,预计16年底投产运行。公司第二个垃圾焚烧电厂隆丰垃圾发电厂也已进入施工阶段,处理量1500吨/天,预计17年底建成投产。垃圾焚烧发电将是公司未来着力拓展的领域。

　　16年工程建设+PPP订单,17年起开始释放业绩。

　　公司目前在建项目很多,污水三、四、五、八厂扩能提标改造目标年内完成,巴中污水厂、万兴垃圾焚烧电站等项目预计从17年起陆续投产释放业绩。公司近期中标江苏沛县供水PPP项目,合作期30年,预计每年将给公司带来经营收入1.55亿元。PPP项目近两年发展势头强劲,公司也在积极考察,争取取得更多项目。

　　盈利预测。

　　我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为9.7亿、11.7亿、13.1亿,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示。

　　自来水制售成本波动;污水处理成本波动;项目建设投产进度不及预期

　　碧水源:终止收购中矿环保 业绩向好不受影响

　　碧水源 300070

　　研究机构：中信建投证券 分析师：万炜,王祎佳,李俊松 撰写日期：2016-10-17

　　无法达成共识导致收购失败,不改业务扩展目标

　　中矿环保主要从事黏稠固体废弃物处置行业,业务包括煤泥、污泥等处置系统,碧水源此前的收购意愿主要是想从污水处理向下游污泥处理延伸。但由于对方股东内部之间对本次收购的关键条款无法达成共识导致收购失败。不过,我们认为碧水源未来仍会积极寻求通过外部合资合作、兼并、收购等多种方式实现业务扩张目标。

　　中矿环保体量较小,公司订单充足保障业绩高增长

　　本次收购资产体量相对较小,根据2012年IPO材料显示,中矿环保收入规模2亿元左右,净利润4000万左右。相对于碧水源今年预期的80亿营收、20亿净利润来说,此次收购失败不会构成任何实质性影响。碧水源作为污水处理行业龙头,今年以来签订PPP订单超过150亿,加上框架协议更是超过350亿元,近几年业绩高速增长有保障。

　　PPP项目落地加快,看好跨年度行情

　　财政部日前连续发出通知,强调在公共领域推进PPP模式,以及公布第三批PPP示范项目516个,投资规模1.2万亿。由于目前政府需要依赖PPP稳住投资,托底经济,民间资本又希望通过PPP获取稳定收益,PPP项目落地速度有加快迹象。根据财政部数据库显示,待落地的PPP项目仍有10多万亿之巨,空间依然巨大,我们看好PPP跨年度行情。

　　持续受益于PPP,维持买入评级

　　碧水源作为当之无愧的环保行业龙头,在PPP强者愈强的模式下将会持续受益,我们维持公司2016至2018年净利润预测分别为20.8亿元、28.8亿元、39.4亿元,目前PE估值仅为28x、20x、15x,维持买入评级,继续强烈推荐。

　　津膜科技:预告三季报 业绩拐点实现

　　津膜科技 300334

　　研究机构：国泰君安 分析师：王威,车玺 撰写日期：2016-10-17

　　事件:

　　10月13日公司披露2016Q3业绩预告,净利在884.34-2124.5万元之间,同比增长2%-15%。

　　评论:

　　投资建议:考虑到公司业绩拐点实现,维持公司2016-2017年0.40元和0.45元的EPS预测不变。预计公司2016-2018年营业收入可达8.64亿元、12.42亿元和17.91亿元,维持目标价33.23元,维持“增持”评级。

　　公司的业绩拐点呈现。根据公司三季度业绩预告,净利在884.34-2124.5万元之间,净利同比增速由负转正,实现了2%-15%的增长,结束了连续7个季度的业绩负增长。

　　期待公司在PPP模式和外延扩张的持续推进下,助力业绩共振。①随着PPP第三批示范项目名单的落地和上市公司陆续披露三季报,PPP主题有望再现行情。公司凭借水处理技术优势,PPP拿单能力亮眼,2015年底以来公司在PPP项目上持续发力,在手PPP订单金额达8亿,其中中标订单2个,中标金额合计达2015年营收的50.6%;签订合作框架的PPP订单1个,金额达2015年营收的82.6%;3个订单合计达公司市值的16%,是2015年营收的1.3倍,弹性空间大。②公司外延扩张有序进行,有望进一步增强公司盈利能力和拿单能力。1)公司公告拟收购江苏凯米和金桥水科100%股权,动态PE均为16.79倍,收购价格合理;2)公司拟向高新投资等4名特定投资者定增募集配套资金3.78亿,其中,高新投资主营创业投资、投资管理等,其参与此次定增有利于增强公司的拿单能力和融资能力;3)收购标的与公司业务存在协同效应,江苏凯米和金桥水科可分别强化公司的产品优势和补齐资质短板,有望增强公司的拿单和盈利能力,巩固公司的“膜王”地位;4)控股子公司拟联手君丰泰富投资管理公司共同出资设立成都市西部环保产业发展股权投资基金,投资于非上市企业的股权、上市公司非公开发行的股权等非公开交易的股权投资以及相关咨询服务。

　　风险因素。预告业绩尚未经过审计;PPP盈利模式尚未成熟。