新能源车获政策力挺 六股业绩持续高增长

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　　科恒股份:布局锂电设备和材料 实现业绩V型反转

　　科恒股份 300340

　　研究机构：国泰君安 分析师：吕娟,黄琨 撰写日期：2016-05-31

　　投资要点:

　　结论:浩能科技的涂布机在国内锂电涂布机市场排名前二,若完成收购将进入国内锂电设备第一梯队,经产业链草根调研,上半年大部分锂电设备企业订单同比翻番,预计浩能科技2016 年净利润或能达到8000-9000 万, 超业绩承诺。受益锂电池产业链高景气度,预计科恒股份2016-2018 年EPS 为0.04 元、0.20 元和0.37 元;考虑完成收购及股本摊薄后,2016-2018 年EPS 为0.80 元、1.16 元和1.60 元。考虑到此次收购带来的估值溢价及标的公司业绩超预期的可能,给予目标价55 元,首次覆盖,给予“增持” 评级。

　　锂电设备高景气度,浩能科技在手订单充足,有望超承诺完成业绩对赌。经测算,我们预计2016 年国内锂电设备市场空间在130 亿左右,同比增长73.33%,据产业链草根调研,大部分锂电设备企业上半年订单较2015 年同期翻番。浩能科技与韩国CIS 的合资公司智慧易德,借助韩国高端技术并结合浩能本土生产销售优势,开拓国内市场,现已与CATL 签订2.5 亿元辊压机和分切机订单。我们判断,受行业高景气度及较强的竞争力,浩能科技大概率能够超额完成业绩对赌。

　　锂电材料业务将迎来收入和盈利能力的双重提升。公司钴酸锂产品主要用于消费电子产品,三元材料于2015 年量产,现主要用于小动力电池, 正积极向高功率产品拓展。随着锂电池产业链高景气度及三元材料收入占比的提高,迎来收入和盈利能力双重提升。

　　风险提示:锂电设备景气度低于预期;并购整合低于预期;材料价格下跌。

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　　多氟多:电子化学品取得突破 新能源车布局合理

　　多氟多 002407

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木,梁博 撰写日期：2016-08-25

　　事件:多氟多公布2016年中报,公司上半年实现营业收入12.73亿元,同比增长29.21%;归属上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长2532.78%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.69亿元,同比增长23174.20%。

　　观点:

　　六氟磷酸锂价格维持高位带来业绩大幅增长。公司的主要产品六氟磷酸锂自15年开始,价格始终维持在高位,并且六氟磷酸锂由于其技术壁垒较强,建设周期较长,至少在16年六氟磷酸锂的价格我们预计依旧维持在较高位置,全年均价有望维持在38~40万/吨。2016年我们预计公司全年的销量有望保持在3600吨以上。作为六氟磷酸锂全球龙头企业,17年初有望扩产到6000吨,公司全年的业绩有稳定的保证。

　　电子级化学品取得突破,带来新的利润增长点。公司电子级氢氟酸巩固光伏客户,开发半导体客户,销量同比增长77%,电子级硝酸销量同比增长270%。上半年氟化盐产量同比增长10%;销量同比增长6.3%。公司的传统氟化工产品,开工率均在60~70%之间,目前需求均为刚需,氟化铝公司的为国内的最大生产商,市场份额占到20%。未来公司更倾向于发展电子级氢氟酸,多氟多是我国国内第一家拥有此生产线的厂家,在电子化学品越来越受到关注的情况下,电子级氢氟酸有望改变传统氟化工的颓势,成为公司新的利润增长点。

　　把握新能源汽车大趋势,打造产业链优势。公司通过收购河北红星汽车打通了新能源汽车的全产业链,具备“萤石-高纯氢氟酸-氟化锂-六氟磷酸锂-锂电池-新能源汽车”完整的产业链,发展新能源汽车产业链优势显著。“年产3亿Ah能量型动力锂电池组”获得国家2016年第一批专项建设基金6,000万元支持,“年产1亿Ah动力锂离子电池项目”顺利通过验收。公司将形成年产4亿Ah的动力锂离子电池的生产能力。同时,子公司红星汽车预计下半年进入量产期,通过自给电池,亦可消化公司电池产能,提升产能利用率。

　　结论:多氟多是全球最大的无机氟化工企业,利用自身优势,合理布局新能源汽车行业,主要产品锂电池和六氟磷酸锂16年处于上升通道过程中,加之在电子级氢氟酸领域的优势,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为49.58亿元、63.38亿元和75.32亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.76亿元、5.46亿元和6.06亿元,每股收益分别为0.76元、0.87元和0.97元,对应PE分别为59X、51X、46X。我们看好公司发展,维持公司“强烈推荐”评级。

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　　国轩高科:业绩如期高增长 静待政策阴霾散去

　　国轩高科 002074

　　研究机构：平安证券 分析师：余兵 撰写日期：2016-08-25

　　动力电池产销两旺,费用率上升:报告期内,公司实现营收23.99亿元,同比增长169.11%;归母后净利润5.33亿元,同比增长141.32%。公司动力锂电池业务实现营收19.97亿元,同比增长162.47%,毛利率达50.34%,同比下降1.21个百分点;输变电业务实现营收3.67亿元,同比增长221.63%,毛利率达28.44%,同比上升17.35个百分点。公司期间费用率达19.48%,同比上升4.74个百分点,主要系业务规模持续扩大及股权激励费用摊销所致。

　　政策悬而未决,公司步伐坚定:2016年上半年,据中国汽车工业协会发布的数据显示,国内新能源汽车生产17.7万辆,销售17.0万辆,与上年同期相比增长125%和126.9%。靓丽的增速背后,是新能源汽车产业自年初骗补风波以来久聚不散的阴云一一补贴政策的变数,已实际影响到产业的发展进程。从国轩单季度的营收情况来看,其二季度营收12.25亿元,环比增长4.34%,归母后净利2.27亿元,环比下降近26%。

　　在上半年政策风声不断的情境下,公司重点推进合肥国轩年产6亿安时动力锂电池和青岛国轩年产3亿安时动力锂电池的项目建设,已完成两个项目的基础设施建设、技术工艺的定型,以及主要设备的采购和技术人员的招聘等前期准备工作,上述两个新建项目将于今年三季度正式建成投产;2016年2月,公司分别与中通客车/南京金龙签定10亿规模的电池采购合同;2016年3月,公司以自有资金30,720万元增资参股北汽新能源持有其3.75%股权;报告期内,公司与航天万源结成战略合作关系,计划在唐山市成立合资公司,在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品等方面展开深度合作。

　　加大研发投入,打造技术王牌:报告期内研发费用总支出1.29亿元,占营业收入的5.39%。报告期内,公司“年产6亿安时锂离子动力电池生产基地项目一期工程”成功申报国家发改委增强制造业核心竞争力项目,“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”课题入围国家科技部国家重点研发计划试点专项申请,“新能源汽车锂动力电池智能工厂”项目入选国家工信部“2016年智能制造综合标准化与新模式应用项目”。

　　盈利预测与评级:我们认为,相比新能源汽车未来数年十倍以上的成长空间,短期内的政策调整是为孕育更强的动能。随着三季度产业政策的大概率落地,新能源汽车有望驶入新一轮的成长快车道,届时凭借着产业链的先发主导优势,国轩高科的市场份额有望持续提升,我们看好公司的成长前景。

　　预计16-18年公司EPS为1.25/1.65/2.36元,对应8月22日收盘价PE分别为29.9/22.6/15.8倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。 

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　　南都电源:后备电源龙头 引领储能大时代

　　南都电源 300068

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏,邹玲玲 撰写日期：2016-08-31

　　电池领域领军,战略转型强势推进。公司自上市以来开启转型升级之路:确定以“通信、动力、储能”为未来发展的三大支撑产业。历经20多年的专业化发展,传统的铅酸电池业务是其近年来稳定发展的基石。公司深耕动力电池领域,随着新能源汽车迅猛发展,公司适时对动力锂电技术改造扩产能,未来有望放量增长。自主研发具有国际领先水平的铅炭电池应用于储能领域,目前已实现无补贴商用化运营,未来将是公司最大的潜力增长点。公司2015年收购了华铂科技51%股权,涉足再生铅回收产业,打造铅酸电池回收产业链。自此,公司已形成了后备电源、动力电源及系统、储能及系统、再生资源领域四大业务板块,构建电池领域循环回收产业链条。

　　通信后背电源龙头,打通循环回收产业链。公司是国内通信后备电源领域龙头企业,受益于4G网络基建投资以及IDC建设,公司传统铅酸电池业务有望持续稳定增长。公司铅酸电池原材料为铅及铅合金,其需求量大,占公司采购总额70%,收购的华铂科技再生铅项目,有助于降低原材料成本,打造铅回收闭环产业链。华铂目前再生铅产能21万吨,产能规模大约40亿左右,我们预计大概率完成2016年业绩承诺2.3亿元。

　　铅碳电池厚积薄发,储能应用空间打开。在“十三五”期间,储能被纳入能源局、科技部及地方政府的发展规划中。根据规划,我们测算2020年我国储能产业的新增市场规模可以达到1000亿元,空间广阔。长远来看,铅炭电池的成本随着生产规模的扩大仍有30%的下降空间,在实验室环境下循环寿命不断突破,这些因素将铅炭电池全生命周期度电成本进一步下降。同时,公司瞄准锂电池梯次利用,未来随着锂电成本不断下降,锂电储能盈亏平衡点将会到来,储能空间进一步打开。国内市场,我们前期的调研表明,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司铅炭电池和锂电储能双线推进,将根据客户对成本、性能等的不同要求,提供不同的储能解决方案。当前公司推出“投资+运营”储能系统商用化模式,已经签署框架协议投资+运营的储能电站项目超过800MWh,今年年底就将有项目建设完成,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。

　　切入新能源汽车动力电池,乘新能源汽车发展东风。新能源汽车行业景气度持续,今年动力电池的供需格局很大程度上由前四批企业的产能的决定,经过我们草根调研及测算新能源汽车全年销售在50万辆以上,三元电池即会出现紧缺。南都电源拥有磷酸铁锂和三元两种技术路线产品和产能储备,将会直接受益于下半年的需求脉冲。目前公司已进入第四批目录,于2016年投资17.8亿元加码年产2.3GWh动力锂电技改项目,建成后产能3.5GWh。公司与长安客车、东风、厦门金旅等合作。随着公司锂电产能释放,公司业绩将迎来放量增长。

　　投资建议:看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收购华铂科技打造循环回收产业链,受益于新能源汽车需求增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先,已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。考虑增发后股本,预计公司2016-2018年净利润分别为4.09亿、6.04亿和9.13亿,对应的EPS分别为0.52元、0.77元和1.17元,给予买入-A投资评级,12个月目标价为38.26元。

　　风险提示:储能政策不及预期,动力电池不达预期 

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　　亿纬锂能:动力电池市场开拓取得突破 补贴落地后产能释放保障业绩加速增长

　　亿纬锂能 300014

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-08-31

　　事件:公司披露半年报,报告期内实现营业总收入8.21亿元,同比增长29.58%;实现归母净利润8897万元,同比增长44.21%。基本每股收益0.21元,同比增长40%;加权ROE为5.10%。

　　公司业绩略低于我们此前预期。公司同时公布三季度业绩预告,预计1-9月份实现归母净利润1.41-1.69亿元,同比增长50%-80%。

　　动力电池绑定多家客户,补贴落地后产能释放无忧。上半年受“动力电池准入”、“补贴政策未落地”等政策影响,公司动力电池出货量较小,导致公司中报业绩略低于我们此前预期。

　　但公司上半年在市场开拓方取得了较大突破,截止目前,公司三元锂电池已上众泰、东风汽车、南京特汽、陆地方舟、郑州日产和扬子江等整车厂的纯电动专用车以及华泰等整车厂的纯电动乘用车的公告,磷酸铁锂电池已上南京金龙、中通客车、陆地方舟等整车厂的纯电动客车的公告。目前公司拥有三元电池和磷酸铁锂电池产能各0.8Gwh产能,预计到年底公司将具备三元和磷酸铁锂名义产能分别为3.5Gwh和1.5Gwh。下半年一旦国家关于补贴政策明朗化,公司动力电池产能释放是大概率事件,从而保障公司业绩加速增长。

　　锂原电池营收稳定增长,电子烟业务发展超预期。锂原电池业务仍是公司目前的主要盈利来源,上半年锂原电池业务营收3.78亿元,占比46.0%,相比去年同期增长15.2%,继续保持稳定增长。电子烟子公司麦克韦尔是当前全球最大的电子烟研发制造企业之一,通过提升ODM业务和拓展自有品牌业务,报告期内电子烟业务实现营收2.88亿元,同比增长104.5%。电子烟业务超预期是上半年公司业绩增长的重要原因。

　　下调16年盈利预测,维持“买入”评级。由于上半年动力电池出货量低于预期,我们下调公司今年盈利预测,预测公司16-18年净利润分别为2.60/5.25/7.32亿元(原为3.00/5.25/7.32),对应16-18年EPS分别为0.61/1.23/1.71元(未考虑增发摊薄),对应目前股价动态市盈率分别为64X/32X/23X。我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车,成长为产能5Gwh+、产品质量国内一流的动力储能电池企业。

　　此外,公司15年成立的10亿规模产业并购基金也将为公司外延发展提供强有力支撑,维持对公司的“买入”评级! 

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　　杉杉股份:布局新能源汽车全产业链的行业龙头

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2016-09-20

　　投资要点:

　　服装起家的锂电材料龙头,下注新能源车值得期待。公司是A股首家服装类上市公司,2001年开始涉足锂电池材料领域。近年来抓住新能源汽车发展的机遇,成长为国内乃至世界最大的锂电材料综合性龙头。今年年初,公司定增募集34.28亿元继续加码新能源市场、正极材料子公司杉杉能源正式挂牌新三板,公司目前正筹划将服装和融资租赁业务分拆到H股上市。公司善于抓住战略转型机遇,大股东郑永刚资本市场操作经验丰富,目前在手资金充沛,转型新能源汽车全产业链,未来前景值得期待。

　　锂电池材料绝对龙头,扩产驱动公司业绩高速增长。公司正极材料的产销量稳居全球第一;负极人造石墨产销量国内第一,世界第二;电解液国内前五。公司看好下游新能源汽车发展,积极扩张锂电材料产能,15年底正极材料产能2.8万吨,预计16、17、18年分别达到3万吨、5万吨、6万吨;负极目前产能1.5万吨,15年募投3.5万吨负极项目将于16年下半年投产;电解液方面通过技改持续提升生产能力。公司产能规模有望持续领跑业界,成本优势将继续凸显,下游客户资源优质,未来充分受益新能源汽车市场爆发。

　　布局新能源汽车全产业链,打造两大闭环体系。公司作为锂电池材料龙头,切入下游Pack和动力总成系统,未来希望开展锂电池梯次利用和材料回收,打造材料闭环并形成循环经济,降低公司产品成本。与此同时,公司积极整合外部资源,进入新能源汽车运维领域,开展整车制造、车辆运维,打造新能源车运营闭环。未来随着新能源汽车认可度、保有量上升,新能源汽车运营服务市场有望爆发,为公司打开新的成长空间。

　　盈利预测与估值:公司完成定增后在手现金充足,材料扩产与运营放量齐头并进。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.69、8.15、11.14亿元,对应EPS分别为0.42、0.73和0.99元/股,目前股价对应16-18年PE为36倍、21倍、16倍。我们将公司市值拆分为锂电材料、新能源汽车、金融股权以及服装四个板块,分别给予175.4亿、51亿、35.6亿、7.5亿市值,得出公司整体市值目标约为270亿,目前市值相对低估,考虑到新能源汽车处于发展初期,首次覆盖,给予“增持”评级。