休闲服务待成长 出境游和景区子板块被看好

　　股市有风险，入市需谨慎。文中所涉及个股，不构成操作建议。

　　休闲服务板块上半年市场表现较弱,跌幅27.26%,跑输大盘10个百分点。二级子板块中景区、旅行社以及酒店餐饮板块市场表现无明显差异，跌幅均超过25%。旅游板块上半年走势低迷，券商研报分析认为主要源于以下几个因素:受益于市场环境向好、板块资本运作加速和互联网等因素共同驱动,去年板块涨幅过高,而该快速上涨翻倍的行情今年难以持续;其次,则源于板块去年大规模的资本运作今年处于陆续兑现阶段,板块目前仍缺乏实质和显著的催化剂;第三则源于今年以来市场系统风险加大,叠加世界经济和政治环境不确定性增强,因此旅游板块整体走势相对较弱。

　　根据国家旅游数据中心测算数据显示,我国旅游就业人数已占总就业人数10.2%比例。此外根据世界旅游业理事会(WTTC)统计,我国旅游产业对GDP综合贡献达到10.1%,已经超过了教育、银行、汽车等产业。旅游已经成为经济和社会生活的重要组成部分。

　　国海证券对行业整体发展持乐观态度，认为中国的旅游行业正处于向上大发展阶段。整体看,居民消费水平迅速上升,交通愈加便捷,大众旅游需求旺盛,带薪休假制度的不断完善落实,及签证放宽要求等因素都将带动行业迅速发展。

　　下半年国海证券继续看好出境游和景区子板块。受英国“脱欧”影响造成英镑汇率波动以及各国签证政策放宽将持续利好出境游板块。而景区板块相对具备现金流充沛、经营稳健特征,上市公司强外延预期使得其具备较好投资价值。个股角度我们重点推荐高成长的宋城演艺、凯撒旅游和众信旅游,外延发展预期较强的丽江旅游,及转型中的三湘股份。

　　相关概念股：

　　三湘股份：高性价收购印象刘三姐股权，文化娱乐布局不断推进

　　公司公告全资子公司观印象竞拍得到广西文华艺术 40%股权，广西文华艺术持有《印象刘三姐》运营公司桂林广维文华 33%股权，从而公司获得《印象刘三姐》运营公司 13.2%股权，成交金额为 4,609 万元。

　　根据此前港股公司毅信控股公告，桂林广维文华 2013-2015 年收入分别为1.7 亿、 1.82 亿和 1.7 亿，净利润分别为 7667.6 万元、 6949.7 万元、 6775.8万元。此次收购对价对应 15 年 PE 约为 5.15 倍，较公司早前收购观印象19 倍 PE 低。

　　此次收购《印象刘三姐》运营公司股权符合公司加大观印象项目股权占比的战略规划。 公司后期新开项目有望继续加大股权占比，一方面获得长期持久性收益，另一方面增强对项目公司控制权，在提升运营效率和营销方面起到积极作用。

　　盈利预测及投资评级： 公司 15 年实施了股权激励方案，地产业务 16-17 年业绩有保障(16 年 Q1 业绩大增超 7 倍)，增发有望近期完成实现地产+演艺双主业格局，获得估值提升，并且增发完成获得约 9 亿的流动现金叠加 10 亿元公司债获得证监会核准，现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局(拟注册资本 3 亿元成立三湘文化，文化娱乐团队已确认)，期待公司文化演艺的进一步布局；同时，观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善，看好公司转型带来的发展机遇，预计 16-18 年 EPS 分别为 0.44/0.49/0.55元(增发后 0.39/0.45/0.50 元， 16 年观印象按全年并表测算)，对应的 PE 分别为 22/19/17 倍(增发后 24/21/19 倍)。

　　风险提示：转型不及预期，地产文化产业系统性风险。

　　众信旅游：“ 一纵一横” 打造出境游综合服务平台，行业龙头成出境游景气度最大受益者

　　出境游翘楚， 6 年高增长。

　　公司从事出境游批发、零售、 商务会奖及旅游金融业务。 2009-2015 年间公司收入 CAGR 约 49%, 剔除外延因素 CAGR 约 40%， 2015 年收入约 84 亿元，归母净利润约 1.9 亿元，员工 3616 名，服务人次 150 万。

　　？ 未来 3-5 年发展战略: “一纵一横”打造出境游综合服务平台。

　　纵向整合出境游产业链: 上游投资 Club Med， 战略收购德国开元、穷游等线上线下的目的地服务公司；中游收购竹园国旅 70%股权， 2016.3 启动收购华远国旅；下游除自建扩张门店(截止 2016.6 全国已有 80+门店)，还积极投资各种 OTA 平台如悠哉、要出发等。

　　横向打造出境游综合服务平台： 利用出境游客群优势， 以“出境游客”为中心尝试增值服务： 目的地生活平台搭建、 移民、海外教育、互联网金融等。

　　？ 股权结构优化，激励机制完善。

　　在华远国旅收购重组完成后，携程将成为公司第三大股东，在产品、渠道、资源、技术上全面合作协同； 同时签订战略合作协议约定携程未来 1 年可增持众信股权至 10%；如携程度假旅游板块分拆上市， 公司将有权入股 10%。

　　此外， 2014 年、 2016 年 2 次限制性股票激励，目前正筹备员工持股计划。

　　？ 出境游有效需求增加，行业龙头受益最大；买入评级，目标价 26.32 元。

　　2015 年权益利润 1.9 亿元，我们认为：增长势头有望延续。 1)受益于经济发展、签证政策放宽、主要目的地国家汇率贬值等因素， 我国出境游渗透率仍处在稳定爬坡期。 2)公司一直以来发展速度高于行业增速， 未来将持续发挥规模优势，成为出境游高速发展的最大受益者。

　　预计 2016-18 年权益利润为 3.2、 6.3、 9.4 亿元(按照竹园国旅并购重组进度，预计华远国旅 2016Q4 并表，同时考虑配套融资贡献)， 以总股本10.9 亿股计算， 2016-18 年 EPS 为 0.30、 0.58、 0.86 元， 按 17PE 45 倍(参考历史估值和同行业估值)， 每股价值 26.32 元。

　　？ 风险提示: 宏观经济下行风险，地缘政治风险，汇率波动风险，华远国旅重组不达预期风险， 商誉减值风险， 系统性风险。

　　凯撒旅游：出境龙头维持高增长，长期看好成长性

　　预计上半年旅游服务业绩增速超过 70%。

　　公司发布上半年业绩预告，预计归属于上市公司股东净利润为 5500 万元-5800 万元，同比

　　增长 54.79%-63.24%，完成全年业绩承诺 2.84 亿元的 26.39%-27.83%(2015年上半年凯撒同盛实现净利润 2110.20万元，占全年净利润的 13.04%)。公司业绩高增长主要是今年上半年合并口径中含凯撒同盛，预计上半年公司原有业务航空、铁路配餐增长 30%-40%，旅游业务净利润增速高达 70%-80%。

　　出境游龙头分享行业景气，加速产业链一体化布局。

　　消费升级，出境游行业长期高景气。英国脱欧造成英镑、欧元的汇率波动，短期内为旅行社带来汇兑损益收益，另外海外奢侈品价格调整机制滞后，购物消费进一步促进出境游需求，进一步利好出境游旅行社。公司拟非公开发行募集 80 亿元加速产业链布局，募集资金分别投入国内营销总部、海外即时服务保障系统、邮轮销售平台、凯撒国际航旅通项目，分别在线上线下渠道、供应链效率、航空资源端发力，并加大邮轮业务竞争优势，进一步提高公司产业地位和盈利能力。

　　公司产业布局完善，长期看好其成长性。

　　凯撒旅游出境游零售业务具有较强品牌美誉度，登陆资本市场加快产业链布局，背靠大股东海航集团海内外丰富的航空、酒店、线上流量(途牛网)等资源。长期看好公司的成 长性，预 计 16/17/18 年 EPS 为 0.34/0.41/0.51 元 / 股，对 应 PE 为55.94/46.39/37.29 倍。

　　风险提示：合并不达预期风险；管理层风险；自然灾害风险；政策风险。 ：