医疗服务价改加速 民营医院迎发展 3股价值解析

　　股市有风险，入市需谨慎。文中所涉及个股，不构成操作建议

　　7日(周四)早盘，民营医院、医疗器械服务、中药等关联板块集体走强。赢家财富网数据，截至发稿，金陵药业、信邦制药、新光药业等涨停，国际医学、通策医疗、迪安诊断、益佰制药、康美药业、同仁堂等涨幅居前。

　　消息面上，继人社部公布“三医联动”的指导意见后，国家发改委昨日又正式公布了《推进医疗服务价格改革的意见》(下称“意见”)。《意见》提出，到2017年，逐步缩小政府定价范围，改革医疗服务项目管理，改进价格管理方式，结合公立医院综合改革同步调整医疗服务价格。《意见》还提出，到2020年，逐步建立以成本和收入结构变化为基础的价格动态调整机制，基本理顺医疗服务比价关系。积极探索建立通过制定医保支付标准引导价格合理形成的机制。

　　业内人士认为，此番改革在放开定价权上的力度是空前的，这也将为“双重定价”的落地创造条件。随着政策红利不断兑现，生物医药行业有望受益。二级市场，医药生物指数昨日涨幅居前，统计数据显示，截至昨日收盘，该板块上涨1.31%。

　　专家认为，未来5年，我国医药市场将加快供给侧改革，结构性调整显著。在医药价格继续受打压，公立医院市场份额缩减的背景下，民营医疗服务有望在“十三五”期间迎来快速发展期。

　　券商研报预测，3年内将有30家至50 家以合作模式运营的康复科落地，预计今年内将落地10家左右。在民营医疗上市公司中，澳洋科技转型医疗服务，布局了康复医疗与养老领域。由于县级医院改善医疗设备的需求依然较旺盛，三星医疗转型医疗服务，旗下的医疗设备融资租赁业务将持续高增长，特别是受益于医改政策对于县级医院的支持。机构预计，公司今年该项业务增速可维持在40%至50%。

　　相关概念股：

　　康美药业：与云南省政府合作，“互联网+中医药大健康”再下一城

　　近日，公司与云南省人民政府签订了《战略合作协议》(下称“合作协议”)，双方就中医药资源整合项目、 “互联网+医疗”项目、公立医院收购及公立医院药房托管项目、中药材(香料)现代物流中心项目、 “智慧养生+旅游”项目等事项达成战略合作协议。

　　1. 首次在省政府获得支持推动智慧药房复制推广。 云南省政府支持公司利用自身成熟经验，在云南省有条件的地方开展试点“互联网+医疗”项目，进而在全省范围内推广，项目包括互联网医疗健康服务平台和智慧药房。目前，公司“智慧药房”业务已在广东、北京、上海等地快速落地，建立起广州、深圳、北京等三家城市中央药房，与 50 多家医院完成系统对接运营。 公司获得云南省政府支持， 智慧药房在云南云南省各市、州医院推广将相对为顺利。智慧药房从医院获得处方后，中药饮片由公司供应，相当于打开了医院中药饮片流通渠道，将能大大提升公司在签约医院的份额。例如公司在深圳中医院合作智慧药房之后， 原先只有 10%左右的中药饮片市场份额，有望提升到 40%。 因此智慧药房的推广将助力公司中药饮片销售， 提高在云南地区的市场份额，增厚公司业绩。 根据《 2015 年药品流通行业运行统计分析报告》 2015 年云南省中药材类销售总额 21.8 亿元，中成药销售总额 81.1 亿元， 全国中成药类销售总额为 2424亿元， 全国中药饮片销售收入 1690 亿元，中成药约为中药饮片销售收入 1.4 倍， 依次比例预计云南中药饮片市场规模60 亿元左右，按中药饮片医院终端消费 50%，即为 30 亿元。 假设公司智慧药房在云南各地区复制推广后， 中药饮片市场份额提升幅度也能达到深圳中医院提升的幅度，即为提升 30%的医院端中药饮片市场份额，即增加 9 亿元中药饮片销售收入，按照 15%左右的净利润率， 有望实现增量净利润 1.35 亿元左右。

　　继与青海省、玉林市、普宁市和普洱市签订合作协议后，与云南省政府签订协议构建互联网医疗健康服务平台，开展网络医院、网上药店、健康管理咨询、综合健康管理服务等工作。 公司在成功打造中医药全产业链的基础上，互联网布局全产业链得到了更多的认可。

　　2.承接公立医院收购及公立医院药房托管， 带动资产药品业务增长。 云南省政府支持公司按照国家公立医院改革的政策在云南省开展公立医院收购及公立医院药房托管项目，并协调省属公立医院优先与公司开展药房托管合作。公立医院整合收购，加上公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)，为公司开展“网络医院”业务，解决医疗资源问题。公立医院收购及公立医院药房托管项目的合作，公司发挥全产业链各环节业务的协同效应，带动自产药品业务的持续增长。

　　3.整合中医药资源，完善中药种植产业链，进一步巩固公司在中药产业链的核心竞争力。 公司与云南省政府携手，发挥公司中药材规范化种植、种植生产自动化、智能化的质量控制等方面优势和中药全产业链龙头效应，以云南地区道地药材和特色药材为重点，建设野生中药材资源培育和良种繁育基地。公司将采取多种形式在云南省内投资建设中药材，实施规范化种植基地，配合云南政府制定药材种植、采集、储藏技术标准，促进云南政府中药材种植规模化、规范化、标准化水平，协助云南政府加快建设国家中药材重要种植养殖基地。在签订合作协议之前，公司已与云南省多个地州建立了长期、良好的合作关系，包括在文山、普洱等地投资中药材种植和深加工项目,包括建立三七标准化种植基地、种植技术试验研究与溯源系统，针对三七等优势特色中药材开展种苗繁育工程技术研究。此次合作协议，进一步确定公司与云南省政府层面的合作关系，一方面体现了云南省政府对公司一直以来深耕中药产业链，在中药材种植和开发方面积累的优势的肯定；另一方面与云南省政府合作促进中药材种植规模化、规范化、标准化水平，协助加快建设国家中药材重要种植养殖基地，将能进一步完善公司中药种植产业链，从源头把控中药材质量，也将进一步巩固公司在中药产业链的核心竞争力。

　　4.盈利预测及评级：目前，公司业务体系已涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、中药材市场经营、连锁药店、医院经营、药房托管等医药全产业链环节，具有丰富优质的医疗健康产业资源，公司中医药全产业链一体化运营模式和业务体系已形成，产业资源整合优势突出。公司与云南省人民政府签订了《战略合作协议》进一步彰显和巩固公司在中医药产业资源整合优势。预计公司 2016-2017 年 EPS 至 0.78、 1.01 和 1.25 元。

　　5、风险提示： 合作推进不达预期风险； 中药饮片销售不达预期风险。

　　润达医疗：渠道扩张迈出坚实第一步，公司大市值之路正式起航

　　润达医疗近日发布公告，公司拟以自筹资金 2.16 亿现金受让怡和投资持有的怡丹生物 45%股权( 公司并购基金润达盛瑚之前已持有怡丹生物 12%股权)。本次股权转让后，公司将成为怡丹生物第一大股东，并在怡丹生物 3 个董事会席位中占有 2 个，怡丹生物将实现并表。

　　收购怡丹生物标志着公司渠道扩张迈出坚定第一步，公司集成供应商业模式成长将再添新动力。 怡丹生物主营浙江地区体外诊断产品的流通及服务， 目前已形成以微生物、急诊免疫、自身免疫、 分子诊断和输血安全为核心的服务项目，主要代理品牌有生物梅里埃、欧蒙、基立福、 Life、伯乐等。公司收购怡丹生物标志着公司渠道扩张迈出坚实第一步， 未来公司将借助怡丹生物在浙江省强大的渠道资源、结合自身专业化增值服务的优势，从而在浙江省内快速拓展其体外诊断产品集成供应商业模式。

　　怡丹生物盈利能力强、 成长性良好， 对公司利润增厚较为显著。 怡丹生物 15 年及 16 年 M1-M4 收入分别为 2.11 亿、0.78 亿，净利润分别为 874 万、 1058 万。另外根据怡丹生物业绩承诺，其 16-18 年扣非后净利润分别不低于 4000 万、4800 万、 5760 万(收购估值对应 16 年 12 倍)， 公司成长性良好。 假设怡丹生物今年 7 月起并表，将有效增厚上市公司 16 年利润约 1000 万，增厚效应较为显著。

　　公司集成供应商业模式独特，通过收购区域经销商，公司扩张之路正式起航， 我们看好公司 18 年或有望实现 50 亿收入，看好公司成长为大市值公司的良好前景。 公司集成

　　供应商业模式主要通过给医院让利、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来 5-8 年独家供应权，该模式能够有效帮助医院检验科降本增效，非常契合新医改背景下医院的实际诉求，实现大发展正当其时。 而收购外区域经销商，标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。 预计，受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购，公司 18 年或有望实现 50 亿销售收入，从而驱动公司成长为大市值公司。

　　三年期定增成功获批，当前股价仍有倒挂，安全边际凸显。公司前期公告三年期定增已经获批，市场担忧公司下调定增价的风险已经消除。此次三年期定增公司大股东、员工持股计划均大比例参与(总计 13.5 亿，大股东参与 6 亿、持股比例将显著上升，员工持股计划参与 6700 万)，当前股价相比定增价仍有约 2%倒挂，公司股价安全边际良好。

　　盈利预测：不考虑此次外延并购及三年期定增后股本扩张，预计公司 2016-18 年收入分别为 20.67 亿、 26.36亿、 32.87亿，净利润分别为 1.19亿、 1.48亿、 1.83亿，同比分别增长 29%、 25%、 23%， EPS 分别为 0.42 元、 0.52元、 0.65 元。考虑到公司“综合服务+集成供应”商业模式的优越性，明确持续的外延并购预期， 维持公司合理股价 30 元，对应 16 年 PE 估值约 70 倍。

　　风险提示：全国性扩展进度不达预期；其他区域代理商复制公司业务模式；区域检验中心商业模式拓展不顺利。

　　益佰制药：投资毕节市肿瘤医院，加速推进各地肿瘤医生集团落地

　　益佰制药发布公告，公司拟出资 1530 万元认缴贵州德曜医疗投资管理有限公司 51%的股权，投资毕节市肿瘤医院有限公司。

　　毕节市肿瘤医院是营利性肿瘤专科医院，编制床位 100 张，预计 2016年 9 月开业。

　　1、投资毕节市肿瘤医院，加速推进各地肿瘤医生集团落地。

　　公司自从提出医生集团的转型方向以来，积极推动各地医院及医生集团落地。目前在广东省(金沙洲医院)、安徽省(淮南朝阳医院)、贵州省(毕节市肿瘤医院)、黑龙江省(有项目承诺)、上海市(有项目承诺)均有不同程度的医院落地。

　　2、“魏则西”事件将会加速医疗服务行业的肃清，莆田系的退出将为转型医疗服务的公司加速发展提供机会。“魏则西”事件导致医疗服务相关公司受到不利影响，但我们认为，随着莆田系的退出，反而给转型医疗服务的公司提供了加速发展的机会。一方面，军队医院加速了移交地方的进度，势必会有一批有威望的、有实力的军队医院医生从公立体制出来，加入到医生集团。另一方面，莆田系受影响，增加了转型医疗服务公司的并购机会。从益佰的加速发展也可以看出来，“魏则西”事件后，公司在黑龙江、贵州、四川等推进速度大大加快。

　　3、坚定看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。根据公司年报对 2016 年的展望：“预计 2016 年实现营业收入 37.60 亿元。其中：医药工业板块确保不低于行业平均增速，计划实现营业收入 31.60 亿元；医疗服务板块以公司现有医疗服务规模，预计实现营业收入 6 亿元。”

　　随着医改进入深水区，医疗集团的资本化已是大势所趋。益佰构建的肿瘤治疗生态圈，以三级架构的医生集团为抓手，让医生参与管理和投资，解决了民营资本参与医院投资的难点。公司设计的医生集团按照母公司：肿瘤医生：销售人员=51%： 25%： 24%设置股权结构。医生实现从手工者向投资者的转变。医生在不影响劳动收益的情况下，共同来分享管理收益和投资收益。

　　三、投资建议：肿瘤医疗市场空间大，政策春风频吹，已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、 ARPU 值高，适合做成重度垂直的生态圈。公司借助 20 年深耕肿瘤行业的资源禀赋，打造一套完整的固定“硬件”(肿瘤医院) +流动“软件”(肿瘤医生)的全国连锁平台。公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势，未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大 等等。预计公司 16-17 年净利润为 4.9 亿、 6.0 亿，对应 EPS 为 0.61、 0.76 元，对应 PE 为 25 倍、 20 倍。

　　四、主要风险因素：项目建设低于预期 ：