智能电网建设加速推进 配电自动化发展潜力大

　　能源互联网12只概念股价值解析

　　中恒电气:能源综合服务模式落地,能源互联网龙头终打开高速增长新篇章

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-03-23

　　事件:3月21日,公司公告其控股子公司苏州中恒普瑞不苏州工业园股份有限公司拟共同设立苏州工业园区中鑫能源综合服务有限公司,其中中恒普瑞认缴出资1800万元,占47.37%股份。合资公司将在苏州工业园全面布局售电及相关业务市场。

　　投资点评:

　　园区整体售电运营将极大增厚公司业绩,并形成示范效应迅速扩张规模。目前市场对公司合资经营苏州园区售电业务的认识仍停留在提供电力代维服务等简单业务,而我们认为市场明显低估了本次合作的巨大潜力。原因:(1)经营苏州园区的售电业务将极大增厚公司业绩。根据我们草根调研了解,苏州工业园的配用电是独立于电网公司单独经营的,采用电厂直供电模式,所以合资公司在电力交易过程中将具有较强的议价能力并能赚取批发转零差价。本次合资公司除了从亊售电、电力代维业务以外,还将包含节能、电力大数据咨询等增值服务,并能为电厂提供错峰用电的资源优化服务,最终提升合资公司的综合盈利水平。根据我们草根调研结果的另一组数据显示,苏州工业园区保守的年用电视模达到170亿kWh以上,那么我们假设2017年首期接入50亿kWh,每kWh电能的批发转零差额收益约为0.15元,净利润约为70%,则2017年首期客户接入合资公司的售电服务将产生净利润5亿元以上,将极大增厚上市公司业绩,并形成稳定的收益。(2)苏州工业园的供电经营模式将形成示范效应并迅速扩张。能源互联网是我国“十三五”期间一个重要发展战略,是解决当前我国能源环境污染和能源效率问题的关键。如何通过高效的商业模式为能源互联网战略落地提供基础成为一个重要诼题。本次合资公司通过直供电提升电力采购过程的议价能力,并为下游用户提供售电、电力代维、节能、电力大数据咨询等综合服务,为上游电厂提供错峰用电的资源优化配置服务,从而提升公司的盈利水平,是一种现实可行的商业模式。我们预计这次合作形成的示范效应将很快扩张到其它区域,并为公司带来更广阔的市场机会。

　　我们认为公司除了充电桩业务将持续高速发展,本次成立能源综合服务公司表明公司的能源互联网战略在快速推进,预计将极大增厚公司业绩,并形成示范效应迅速扩张规模,打开公司长期高速发展的新篇章。继续维持强烈推荐评级。预计16-17年EPS为0.58和1.06元,对应16-17年的35x和19xPE。给予16年50倍PE,目标价29.00。

　　风险提示:新能源汽车智慧充电设备项目进展不达预期,政策变动,市场波动风险。

　　科华恒盛:切入混合云市场,IDC向云计算转型

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2016-03-31

　　公告概要:(1)公司公告,公司与北京云杉世纪网络科技有限公司签署《战略合作框架协议》,双方开展合作进行混合云服务运营推广。(2)公司孙公司宜阳宏聚光伏电力有限公司在河南投资建设的40MW光伏发电项目实现首期20MW并网发电成功。

　　联合云杉网络切入混合云,IDC+IAAS提升综合价值,云计算领域打开新的发展空间。云杉网络核心成员来自清华大学、Juniper、华为、百度等,是领先的SDN方案及混合云平台提供商,可为用户业务提供真正按需构建的融合基础设施服务(IaaS2.0),推出一站式交付的2Cloud混合云管理平台。

　　而科华在IDC领域已初具规模,致力于打造绿色安全的数据中心,我们预计公司2016年底将建成1.5万机柜,2017年将累计完成3万机柜建设。出于安全考虑,企业更愿意将数据存放在私有云中,但是同时又希望获得公有云的计算资源,在这种情况下混合云被越来越多的采用,成为近年来云计算的主要模式和发展方向。此次合作,双方结为战略合作伙伴,利用IT基础设施资源快速实现混合云服务运营推广,有利于提升数据中心业务的发展。我们认为科华恒盛IDC+IAAS的模式将提升互联网基础设施的综合价值,不排除公司向IAAS领域外延式发展的可能性,看好公司在云计算领域的发展空间。

　　新能源领域从光伏电站向储能、微网布局,完善能源互联网平台。目前在建光伏电站项目100MW,增发募投项目160MW将于2016年底建成,光伏电站正常运营将带来稳定的现金流。公司拥有发电、储能、充电桩、智能电能管理的全套能源互联网技术,在光伏电站基础上打造能源互联网闭环,打造从新能源电站运营,充电桩的销售和新能源汽车运营的闭环系统。

　　投资建议:科华恒盛新业务经过前期的市场开发与积累,度过了转型的阵痛期,IDC及新能源光伏电站业务,开始进入收益放量增长期,成为公司业务增长引擎。同时UPS进入军工、核电高壁垒市场,轨道交通领域高增长,不断推出新技术产品方案及新业务模式,整体盈利能力进一步提升。

　　IDC+IAAS的云计算转型开始落地,成长性突出。我们预计2015-2017年增发摊薄EPS分别为0.66/元1.09元/1.66元,维持买入-A投资评级,目标价66.40元。

　　风险提示:光伏电站建设进度低于预期;IDC业务发展不达预期        

　　桂冠电力2015年业绩预增公告点评:发电量大幅增长,业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2016-01-18

　　投资建议

　　业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计2015年度实现归属于上市公司股东的净利润(重述后)与已披露的2014年度归属于上市公司股东的净利润(重述前)相比将增长330%左右;与上年同期的归属于上市公司股东的净利润(重述后)相比增长80%左右。

　　公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例,仅为合并中向最终控制方中国大唐集团公司购买的股权比例,即65%。

　　公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,龙滩发电量同比增长32.86%,全年发电量为184.06亿千瓦时,公司主力水电厂发电量同比增长3%,全年发电量为238.99亿千瓦时,预计2015年-2016年公司净利润为25.65亿元,36亿元,对应EPS为0.55元,0.60元,当前股价对应PE11.5X,10.6X,长期看好公司未来的发展,维持强烈推荐评级。

　　投资要点

　　全年业绩 0.55元,符合预期:预计2015年归属于上市公司净利润与2014年归属于上市公司股东的净利润相比将增长330%,为25.65亿元,其中公司主力水电厂归属于上市股东的净利润为8.1亿元,同比增长35%,归因于公司所处广西红水河水情正常,各水电厂发电量同比大幅增长,龙滩公司实现净利润约27亿元(实际归属于上市公司净利润龙滩按65%计算),同比增长100%,主要是因为龙滩公司今年发电量同比大幅增长。

　　体外资产注入值得期待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。

　　享受政策红利:水电优先调度;增值税返还:装机容量超过100万千瓦的水电站自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分,实行即征即退政策。自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。

　　风险提示:来水情况不好影响公司业绩。          

　　国电南瑞:主营业务回暖,资产注入可期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-01-22

　　报告摘要:

　　3项传统业务营收稳健。(1)公司主营业务全面回暖,电网自动化持续增长,调度和交易软件向市级电网推广,预计今年会有100家,单项业务可创营收20亿元。(2)新能源订单超预期。新能源EPC与软硬件产品比例7比3,今年一半新能源市场在东南亚,回款痛快,还有出口退税。新能源业务营收不容小觑。(3)国网重新布局充换电领域,国电南瑞是主力。我们认为充换电市场仍会以国网牵头为主流,市场划分国电南瑞地位显赫。

　　2项新兴业务极具亮点。(1)国家积极推动实施绿色船舶、绿色港口计划,港口岸电市场广阔。公司具备整体解决方案能力,港口岸电是未来一大盈利亮点。(2)轨交自动化实现突破,综合监控系统市场份额40%-50%,以电力系统切入逐步延伸,轨交自动化EPC与信号系统是未来又一大盈利亮点。

　　重组渐进极具想象空间。公司承诺今年解决中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保的同业竞争问题。三家公司均是优良资产,仅南瑞继保去年营收50亿。我们认为将与中电普瑞和普瑞特高压整体上市、与南瑞继保资产重组。公司受国改电改共同推力,一旦资产注入成功,盈利将翻倍增长,极具想象空间。

　　盈利预测与估值:预计2015-2017年公司营业收入达到105、128、158亿元;归属母公司净利润达到14、19、23亿元;每股收益0.54元、0.77元、0.94元,对应当前股价PE为26.91、18.95、15.59。

　　考虑到与中电普瑞、普瑞特高压、南瑞继保资产注入或业务整合,预计利润大幅提升,给予25-30XPE,目标价19-23元,买入评级。

　　风险:资产注入不足预期;调度交易平台推广不及预期。   

　　广安爱众:大股东放杠杆增持彰显信心看好能源互联网+外延扩张

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2015-11-24

　　事件:

　　控股股东爱众集团二级市场增持公司股票。爱众集团自2015年9月14日至2015年11月20日,通过“领瑞投资.安瑞1号”基金增持了本公司股票10,870,756股,爱众集团及其一致行动人持有的公司股份从增持前的18.9736%,提升到增持后的20.4878%。未来12个月内,公司将根据股价决定是否继续增持本公司股票,含本次增持金额在内不超过3个亿。3个亿的交易资金来源为爱众集团以现金出资不超过1.5亿元,领瑞投资控股股东华鑫国际信托有限公司按1:1配资不超过1.5亿元。

　　投资要点:

　　大股东现金出资1.5亿,放杠杆增持彰显信心。大股东爱众集团现金出资不超过1.5亿元,华鑫国际信托有限公司按1:1配资不超过1.5亿元,本次增持后大股东及其一致行动人持有的公司股份提升到20.4878%,且在未来12个月内将根据股价决定是否继续增持。我们认为大股东以资管方式对公司股份进行增持,是提振市场信心、维稳公司股价的重要措施,这一举动彰显大股东对于公司未来发展空间的坚定信心。

　　发供一体的地方电网平台,布局能源互联网受益电改。公司作为区域内发供一体的地方电网平台,拥有多年电力全产业链的运营经验,未来将配合电改积极扩张售电领域。公司在互联网技术以及软件信息系统有多处布局,未来将发展售电增值服务,提高售电业务附加值。

　　公司拟非公开增发引入战投,增发价格提供安全边际。公司拟以6.67元/股的价格,向四川大耀实业有限责任公司、四川裕嘉阁酒店管理有限公司、新疆天弘旗实业有限公司、广安神龙投资有限公司及自然人杨林、蒋涛非公开增发合计2.5亿股股票,募集资金不超过约16.7亿元,锁定期3年。我们认为目前公司在二级市场的股价靠近增发价格,提供较好的投资安全边际。

　　投资评级与估值:我们维持对公司15-17年净利润的预测1.97亿元、2.35亿元和2.72亿元,不考虑增发摊薄对应的EPS分别为0.27元/股,0.33元/股和0.38元/股。公司当前股价靠近非公开增发价和大股东增持价格,提供较好的安全边际。公司未来有望通过引入战投进行水电气业务的外延扩张,同时不排除兼并收购的可能。公司是稀缺的地方电网平台,拥有丰富电网运营经验且积极探索能源互联网,未来有望受益电改推进。维持“买入”评级。           

　　上海电气:资产整合+业务转型打开新空间

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-04-01

　　业绩稳健增长 新能源业务快速发展.

　　上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。

　　产业转型升级 盈利能力将提升.

　　面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。

　　集团资产整合拉开序幕.

　　上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。

　　盈利预测与投资评级.

　　公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。    

　　国投电力:投资海外市场,进军海上风电

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶旭晨,刘晓宁 日期：2016-02-26

　　事件:

　　公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%股权,进入英国海上风电市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购Repsol NuevasS.A.下属全资子公司Repsol Nuevas Energias UK Limited(简称“ RNEUK”)100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的Repsol Beatrice Limited(简称“RBL”)对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权。此外,公司董事会拟向全资子公司Redrock 提供不超过2.2 亿英镑的信用担保,以支持Redrock 通过境外融资筹集收购RNEUK 资金计划需要的资金。公司董事会拟提供不超过2.5 亿英镑的担保并为RBL 申请开立备用信用证,以支持RNEUK 收购完成后,RBL 履行对Beatrice 海上风电项目25%股权对应的股东后续投入工作。

　　公司拟向全资子公司Jaderock 提供不超过2.5 亿美元的信用担保。公司在新加坡设立的全资子公司Jaderock 于2016 年2月3 日与Genting Power Holding Limited(云顶集团)签署Lester Listrik Pte. Ltd(简称“LLPL”)42.1%股权的收购协议,通过收购LLPL42.1%股权间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。公司拟向Jaderock 提供总额不超过2.5 亿美元的信用担保,担保期拟定为36 个月,由Jaderock 通过境外融资筹集收购资金计划需要的资金。

　　投资要点:

　　公司海外资产布局优化,外延收购进入海上风电领域。公司本次交易对象Repsol Nuevas S.A.的实际控制人是REPSOL S.A.

　　是一家在西班牙马德里上市的石油及天然气公司。标的公司RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸的两个海上风电项目的股权,Beatrice Offshore Windfarm Ltd(BOWL)25%股权,及Inch Cape Offshore Ltd(ICOL)的全部股权。BOWL 项目设计装机容量588MW,于2014 年3 月取得项目核准,同年5 月获得并网发电后首15 年电价补贴0.14 英镑/千瓦时的差价合同,目前尚未开工建设。Inch Cape 项目设计装机容量598MW,项目在2009 年获得独家海域租赁合同,2014 年取得包括风电场建设许可在内的各种海域使用权,尚未获得差价合约,目前尚未开工建设。我们认为英国海上风电市场成熟且投资回收具有吸引力,标的公司的管理团队也将留在公司进行管理,其丰富的欧洲海上风电开发经验将助力公司在欧洲清洁能源电力项目上的后续开发。本次收购帮助公司优化海外资产布局,有利于实现十三五海外发展目标,并积累发达国家海上风电行业经验、学习先进有效的建设运营管理手段,将其引入国内海上风电领域。

　　联手云顶集团,涉足东南亚火电投资。公司通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。

　　印尼万丹火电项目装机1x660MW,2013 年底开工,计划2017 年年初第一台机组投入商业运行。云顶集团是在马来西亚上市的东南亚知名华商集团,涉足休闲、酒店、游戏、娱乐、地产、开发等多个领域,集团以马来西亚云顶游乐园、新加坡圣淘沙游乐园而名闻世界。本次合作是继湄洲湾一期、二期后公司与云顶集团的又一合作新项目,我们认为双方专业各有所长,合作实现优势互补;而公司的对外担保旨在支持Jaderock 的投资行为,通过内保外贷的方式完成筹资支付,有利于公司减少相关成本支出,符合公司发展的长远利益。

　　投资评级与估值:维持业绩预测及评级不变。基于公司对外股权收购和对外投资行为尚须取得发改委、商务部等政府备案,我们暂不调整公司业绩预测,维持公司15-17 年归母净利润为56.97 亿元、54.82 亿元和58.25 亿元,考虑公司取消增发方案,EPS 分别为0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股,对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份布局售电市场,大手笔战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入东南亚投资,公司估值较低,给予“增持”评级。           

　　福能股份:年报业绩超预期,风电核电加速布局

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2016-02-03

　　投资要点

　　公司2015年业绩预告同比大幅增长30%-40%。福能股份今日发布业绩预告,预计公司2015年度实现归属母公司净利润10.24亿元-11.14亿元,同比增长30%-40%,实现EPS为0.67元-0.72元。其中第四季度预计实现归属母公司净利润3.44亿元-4.34亿元,同比增长31%-66%,环比增长24%-28%,实现EPS为0.22元-0.28元。公司15年业绩预报超预期。

　　燃煤成本下降、风电装机增加、气电补偿兑现,带动公司盈利大幅增长。2015年第四季度,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量32.73亿千瓦时,同比减少9.28%;完成上网电量31.40亿千瓦时,同比减少9.74%;2015年度完成发电量103.47亿千瓦时,同比减少13.67%;完成上网电量99.12亿千瓦时,同比减少13.88%。但电量减少影响最大的气电补偿同步兑现,同时热电燃煤成本的下降和风电装机容量的快速增加,带动公司盈利大幅增长。分业务来看:1)热电业务方面:鸿山热电的热电联产机组2015年上网电量59.52亿千瓦时,与上一年相比略微降低,但受益于燃煤价格下降,发电燃料单位成本下降,盈利同比增长;2)风电业务方面,因新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,盈利同比增长:截至2015年底,公司建成并网装机容量超500MW,较上年420.5MW大幅增长。其中2015年底新建成龙海新村48MW风电场,莆田大蚶山48MW风电场已经部分建成投产;3)气电业务方面,虽然受天然气发电新政影响,全年累计上网电量下降37.12%,但因气电新政之配套气量置换、电量替代补偿本期同步兑现,预计降低晋江气电2015年度经营成本约1.08亿元,盈利同比增长。

　　牵手中陕核工业,共建国内最大核燃料基地:国内核电市场全面复苏,国家提高核电发展目标,按到2020年核电装机58GW,每GW电站年消耗核燃料144吨核算,核燃料资源需求超8400吨,市场空间巨大。

　　公司已公告与中陕核工业集团签署框架合作协议,合作设立项目公司,对鄂尔多斯彭迪南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘察与开发,打造国内最大核燃料开发基地。公司出资40%成为该铀矿项目的投资、运作主体。合作方中陕核前身是核工业西北地质局,坐拥西北地区34个铀矿探矿权,探明铀矿资源量超10万吨,资源优势明显;本次协议签订后,公司将获得投资勘探、开发铀矿资源机会,有望将公司产业结构延伸至核能燃料行业,进一步拓展清洁能源上下游产业链,打造新的利润增长点携手三峡集团强强联合,强势布局配售电与海上风电:电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件陆续出台;公司已公告和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,极有可能获得福建省首张售电牌照,未来有望分享新一轮电改红利。公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司,开发建设1GW海上风电项目,未来再向福建省争取新增2GW以上的海上风电资源;在国内海上风电逐步启动的背景下,公司已经走在了行业前列,在风电发展的新蓝海中已获先机,并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。

　　热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2015年底已并网的468.5MW风电场(算上部分投产的莆田大蚶山风电场,超500MW)盈利性极佳,在建、筹建531.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。

　　电力资产注入已做承诺,福能集团率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升率的雄心。

　　投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.74元和0.85元,业绩增速分别为32.9%、8.5%、14.5%,对应PE分别为16倍、15倍和13倍。预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。

　　风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期;售电业务布局不达预期。         

　　文山电力:售电量下滑+购电结构变化,致公司业绩下滑

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

　　售电量下滑+购电结构变化,导致公司营收及毛利率下滑。15 年前三季度,公司实现营收15 亿,同比增长0.2%,归属于母公司净利润1.2 亿,同比下滑14.9%;第三季度实现营收4.5 亿,同比下滑8.4%,归属于母公司净利润2182.4 万,同比下降47.2%。公司第三季度营收及毛利率的下滑一方面受到公司售电量下滑的影响(13.08 亿千万时,同比下滑9%),另一方面受到公司购电结构的影响,公司目前购价格昂贵的省网电量比重增加,引起公司毛利率下滑。

　　用户回款难度加大,公司大幅度计提资产减值准备。公司三季度计提资产减值准备2960.4 万元,同比增长1620.13%。主要是公司客户西畔西畴县莲花塘九股水冶炼厂2015 年以来未能恢复生产,其欠下的2952.2 万元的回收面临较大风险,基于谨慎性,公司大幅集体资产减值准备,给公司造成较大影响。

　　公司是兼备发电及输配售电一体化的电力企业,外购电比例较大,议价能力对应较强,未来在新电改逐步推进下将大幅受益。预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28,维持推荐评级。          

　　黔源电力:四季度来水偏丰致业绩好于预期,利率下行通道保障优良业绩仍可持续

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-03-30

　　报告要点

　　事件描述

　　黔源电力发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入27亿元,同比增长25.75%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长22.18%;实现扣非后归母净利润3.29亿元,同比增长24.7%。

　　事件评论

　　装机容量显著提升,来水量较好锁定业绩增长。2015年,公司旗下马马崖水电站和善泥坡水电站相继投产,使公司总装机容量提升74.35万千瓦,同比上升30%。且来水较好,总发电量达到101亿千瓦时,同比增长25.5%,带动公司营收及业绩增长。报告期内,由于营业利润上升及光照电站所得税减半优惠政策到期,公司所得税达9447万元,同比增长267.3%,一定程度上拖累了公司业绩增幅。

　　厄尔尼诺现象影响来水,2016年业绩或有保障。根据气象预测,2014年5月以来发生的厄尔尼诺现象仍将持续,公司旗下水电站来水或有保障。2016年1-2月,公司累计发电量达到11.61亿千瓦时,同比增长22.59%;其中,三大主力电站光照、马马崖、董箐同比增幅为30.57%、42.04%和25.88%,部分验证2016年丰水预期,可以预计短期内公司业绩将继续保持增长。

　　大股东支持公司发展,资产注入值得期待。公司作为中国华电集团在贵州省的水电上市平台,拥有较强的资产注入预期。华电集团控股的乌江水电公司目前运营866.5万千瓦装机容量的水电资产,是黔源电力当前资产的2.68倍;2015年水电发电量310亿千瓦时,是黔源电力的3倍。公司及大股东均在积极推进资产注入,外延增长可期。

　　财务费用居高不下,利率下行利好公司。公司贷款规模庞大,截止2015年底,公司长期贷款约为121.67亿,财务费用高达7.86亿元。公司目前正在积极置换长期贷款,引导总体利率下行。且由于我国目前正处于降息通道,2015年累计降息5次,幅度达1.25个百分点,公司未来财务费用将大幅度下降。根据估算,2016年公司财务费用有望下降至少6000万元,利好公司未来利润。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为1.239、1.287、1.296,维持“买入”评级。

　　风险提示:系统性风险,来水不及预期,资产注入不及预期           

　　申能股份:受益上海地区用电净需求增加,公司业绩快速增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

　　事件评论

　　受益于上海地区用电净需求增加,公司业绩快速增长。15年前三季度,公司实现营收216.82亿,同比增长16.19%,主要源于上海市全社会用电量增长高于区外来电的增长,归属于母公司净利润19.83亿,同比增长39.38%;第三季度实现营收53.15亿,同比增长17.2%,归属于母公司净利润2.99亿同比增长44.7%。收入的增加主要受益于上海地区电力净需求增加,带来公司前三季度完成发电量194.9亿千瓦时, 同比增长12.8%所致。

　　新能源建设逐步加强,能源结构不断优化。顺应国家发展新能源趋势,公司大力发展风电,优化能源结构。截至目前,公司完成收购申能集团、上海燃气集团所持新能源公司合计70%股权,完成对新能源公司100%的控股;新能源公司于今年4月份投资设立上海申能滩涂风电公司,新增风电装机7万千瓦;7月,新能源公司投资成立天津申能负责北大巷风电项目,全部投产后预计新增规模15万千瓦。

　　上海市电力龙头,享国企改革和电力改革双重红利,预计公司2015~2017EPS 分别为0.53、0.56、0.56,维持“买入”评级。