民营医疗迎来快速发展期 6股孕育重大机遇

　　三星医疗：布局宏伟，医疗服务集团巨轮出海

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-06-13

　　并购预期逐步兑现，医疗服务集团布局宏伟。

　　公司坚定实施“名医、名院、名校”三名战略，逐步落地产业并购项目兑现预期。

　　现有的综合医院包括已装入上市公司体内的宁波明州医院，在建的抚州明州医院。三星医疗参股的医疗产业基金中尚有浙大二附院国际院区，以及与湖州一院合作新建的高端盈利性医院，眼科、康复以及口腔等多家专科医院。

　　医疗设备融资租赁业务持续高增长，医疗资源卡位优势先手落子。

　　受益于医改政策对于县级医院的支持，县级医院改善医疗设备的需求依然比较旺盛，但医院的一次性支付能力较弱，导致融资租赁的市场需求依然旺盛。从公司长期应收款项目来看，公司的租赁资产规模约为28亿，杠杆水平约为2.33倍，离10倍的杠杆上限仍有空间。预计业务增速仍可维持在40%-50%的增长。

　　电力设备行业龙头地位稳固，良好的现金流提供较高的转型安全垫。

　　电力设备行业龙头地位稳固，战略布局上大力发展海外市场，实施海外战略并购，逐步在核心市场实施本地化战略，拓展电力设计及运维服务等新业务，大力拓展充电桩业务，并已参与国网充电桩投标，充电桩业务有望取得重大突破。

　　预计16-18年仍可保持25%-30%的增速。

　　30亿定增完成，控股股东大手笔增持构筑稳固的安全边际。

　　公司于2016年6月9日以13.63元/股的价格完成非公开发行，共计发行22010.27万股，募集资金30亿元，而此前控股股东奥克斯集团自2016年2月29日起6个月内，计划在二级市场11-17元/股的价格区间内择机增持，累计增持金额至少不低于人民币1亿元，不超过人民币5亿元，目前已累计增持公司股票696万股，累计增持金额8945万元，提供较高的安全边际。

　　盈利预测及估值。

　　公司处在构建医疗服务集团平台早期，未来成长空间和产业链延伸潜力巨大。

　　主业增长稳健，融资租赁增速较快，医疗服务内生与外延并举。预计2016-2018年公司EPS为0.57、0.78、1.00元/股，同比增长43.83%、37.00%、27.87%。

　　益佰制药：益佰艾康肿瘤医生集团落地，肿瘤医疗生态圈逐渐明晰

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-05-13

　　一、事件

　　益佰制药近日发布公告，公司与璞轶医疗、智联众和共同设立控股子公司“益佰艾康肿瘤医生集团”，该子公司已经完成工商登记注册手续。

　　璞轶医疗：该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的肿瘤专家持股平台，目前实际的持股专家名单待定。

　　智联众和：该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的核心管理团队的持股平台，目前实际的持股团队名单待定。

　　二、我们的观点

　　1、医生集团靴子落地，肿瘤医疗生态圈架构逐渐明晰。

　　公司于2015年6月提出转型医疗服务以来，重新制定了公司未来的发展战略，形成了以制药业为根基，以肿瘤医疗生态圈为重点发展方向布局的双轨模式。

　　医生集团是公司转型医疗服务业务中最关键的一环，将为未来公司的医疗平台提供关键的医生资源和技术支撑，并向公司未来在各省建立省级医生集团提供资金和技术的支持。益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司的建立，标志着公司医疗服务转型中最关键一块业务的落地，为公司的转型战略打下坚实的基础。

　　通策医疗：扣非业绩稳增长，打造医疗云平台

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：方伟 日期：2016-03-04

　　事件：3月2日晚间公告，公司2015年实现总营收7.62亿元，同比增30.59%；归属上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增74.79%；EPS为0.60元，接近业绩预告的上限。

　　点评：

　　收入增长实现目标，扣非净利润稳步增长。公司业绩稳定增长，第四季度营收同比增长30.79%；归母净利润同比增265%。利润增速远高于收入的原因是15年购买通策健康60%股权后，产生的投资收益5626万元。扣非后归母净利润为1.26亿元，同比增长27.65%。医疗服务全年营收同比增长32%，兑现了30%的目标， 2016年公司计划保持30%以上的增速，同时控费提升盈利水平，力争实现利润同步增长。

　　扩大省内市场份额，宁口营收大增。15年浙江省内营收占比仍超过90%，是口腔医疗服务的绝对重心。浙江省内营收同比增速达33%，其中，杭口同比增长29%，宁口已实现1亿元营收，同比增长46%。省外营收增长11%，异地扩张还需要时间。公司在全国现有26家口腔医院，预计在2020年前，公司将在浙江省内实现50家医院的规模，巩固市场份额。

　　辅助生殖进入正轨，开拓第二主业。公司是A股唯一持有辅助生殖试运行牌照的公司，先发优势显著。昆明辅助生殖中心在15年4月开业运营，15年贡献营收274万元，亏损255万。按照公司规划还将在全国设点布局，使之成为公司第二主业。

　　重组方案推进中。公司拟发行股份收购海骏科技，注入隐秀正畸业务、辅助生殖O2O、三叶儿童口腔业务，打造海骏医疗云平台。定增价30.36元，建议关注后续进展。此外，近日还公告了增持计划，实际控制人累计增持1500万元，彰显信心。

　　维持“推荐”评级。暂不考虑海骏科技并表，预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.75元和1.02元，对应当前股价30.19元的市盈率分别为54倍、40倍、30倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、新院盈利低于预期；2、重组进度低于预期。 ： 共 3 页 首页 上一页 [1] 2 [3] 下一页 末页

　　澳洋科技：业绩符合预期，粘胶业务景气周期向上、医疗业务将加速推进，维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：何俊锋，孟烨勇 日期：2016-03-11

　　净利润大幅增长，符合预期。2015年公司实现营业收入38.09亿元，同比减少18.55%，收入下降的主要原因是新疆子公司玛纳斯澳洋前三季度停产进行环保改造；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长288.90%，符合预期(预测值1.39亿元)，归属于上市公司股东的扣非后净利润0.97亿元，同比增长215.49%。业绩大幅增长的原因一方面是粘胶短纤业务盈利反转，另一方面是2015年收购澳洋健投下半年并表。

　　收购大股东医疗资产澳洋健投实现转型，澳洋健投业绩符合预期。2015年7月，公司发行股份以6.5亿收购澳洋集团的医疗资产澳洋健投100%股权。澳洋健投旗下拥有澳洋医院及杨舍分院、三兴分院、顺康医院四家医院，澳洋医药、中丹医药两家分销公司、加隆大药房零售药店和澳宇医疗器械销售公司，成功实现医疗服务和医药流通领域的全面布局。2015年澳洋健投收入15.1亿元，净利润5297万元，符合预期。

　　定增募资加码医疗业务，康复医疗连锁项目首子成功落下，内生、外延并举，预计医疗业务推进节奏将加快。2015年11月，公司发布定增预案，计划募集9.6亿元投入医疗业务及补充流动资金。2015年12月23日，公司与徐州市国有资产投资经营集团有限公司达成合作协议合资设立徐州澳洋华安医院有限公司，公司出资占比51%。2016年2月16日，公司与张家港市凤凰镇人民政府达成合作协议，约定由公司与张家港市凤凰镇人民政府的下属全资企业共同出资成立张家港新凤凰医院。2015年12月，公司与澳洋集团有限公司、兴业创新资本管理有限公司及其他合伙人共同设立上海兴证澳洋股权投资合伙企业(有限合伙)(暂定名)，以并购助力转型。预计公司医疗业务推进节奏将加快。

　　粘胶短纤业务受益于供给收缩业绩好转，预计2016年该业务利润继续增长。2015年粘胶短纤业务贡献净利润约0.76万元，符合预期。该业务2014年亏损约1.22亿元，业绩好转的主要原因是环保限产致供给收缩。未来行业供给侧改革持续推进，2016年仅有中泰化学8万吨扩产，考虑落后小产能退出，供需格局持续好转。2016年春节后开工率持续提升至90%，价格上涨至13300-13500万元/吨，企业低库存叠加需求旺季，后续还有上涨空间。

　　预计公司该业务盈利水平将进一步提升。

　　维持“买入”评级。维持16-17年盈利预测，我们预计公司16-18年EPS为0.33/0.34/0.36元，对应16-18年PE分别为37.7/36.5/35.0，考虑增发成功的备考EPS为0.33/0.36/0.40元。公司“综合医院+康复医疗旗舰店+连锁店”布局完善，商业模式具备复制能力，转型前景看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：政府医疗服务改革低于预期；公司康复医院项目进展不达预期。

　　信邦制药：业绩稳定增长，看好医疗服务领域发展潜力

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-05-03

　　业绩简评

　　信邦制药2015年实现营业收入41.8亿，同比增长69%；实现归属于母公司净利润为1.74亿，同比增长20.5%。每10股派发现金红利0.3元。公司经营情况稳定，收入端增长符合预期，利润端低于此前预期，主要由于业务结构的变化。

　　经营分析

　　1。医药流通板块和医疗服务板块保持较快增长，医药制造和种植业增速放缓：公司15年医药流通和医疗服务业务分别实现收入24.9亿、10.5亿，同比增长78%、136%。若医药流通板块剔除公司15年新增并表的科开医药一季度，预计该板块约同比增长55%；若医疗服务板块剔除15年新增并表的白云医院，预计该板块同比增长58%。

　　公司医药制造和种植业受行业影响增长放缓：公司医药制造业也中药为主，益心舒胶囊、脉血康胶囊、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊等受去年中药行业大环境影响，整个板块同比增长3%；种植业去年出现负增长。

　　但考虑到公司未来的发展重点以医疗服务和医药流通板块为主，供应链与医院服务端并重，这两个板块发展势头良好，我们认为公司未来发展前景可期。

　　2。收入结构调整影响公司整体毛利情况，在建工程拉低公司15年医疗服务板块的利润率：公司毛利率最高的医药制造业(中药)同比增长3%，去年增长11%，毛利率高的子版块增速放缓部分地影响公司整体毛利率情况。

　　由于新建医院项目，包括白云医院二期、肿瘤医院三期、仁怀新朝阳医院主楼、六枝博大医院、黔东南众康医院等新增在建工程，拖累医疗服务板块毛利率，使得该板块的毛利率同比下降5.4个百分点达到18.71%；此外新增建设项目也拉高了公司整体管理费用率。

　　我们认为，公司因在建项目等因素导致去年医疗服务毛利率下滑是暂时的现象，多个医院新建与扩增符合公司打造区域医疗服务龙头机构的发展战略布局；虽然制造业也受到行业大环境的影响，但由于该板块不作为公司未来发展的重点，我们看好公司未来在医疗服务方面的发展潜力。

　　3。公司是国内为数不多的成规模、成体系的民营医院集团上市公司：公司旗下医院有10个，其中4个在建设中。公司充分发挥肿瘤医院和白云医院的龙头作用，持续提升所有医疗机构的技术水平和服务能力，2015年除了推进完成各家医院改扩建工程、建立“医联体”等工作，公司通过增资扩股的方式，实现了对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院的控股，取得了道真中医院的经营权，并新设黔东南众康医院，提升了公司医疗服务的规模。公司将募集资金投资项目肿瘤医院综合楼变更为对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院及设立黔东南众康医院项目。仁怀新朝阳医院于2015年6月完成整体搬迁并投入试运营；六枝博大医院已完成主体工程建设，并启动装修工程；经过前期的准备，黔东南众康医院开业准备基本就绪。

　　4。公公司以医院为终端依托，提升商业供应链能力：通过控制旗下医院和对贵州省内其他公立医院托管的形式，公司的供应链管理与医疗服务形成协同效应。当前公司商业流通板块中各子公司各司其职，科开医药主要负责公司自有医院以及贵医系医院的销售，信邦药业负责黔南州医院的销售，卓大医药负责遵义地区医院的销售，盛远医药主要做快批业务，科开医疗器械负责器械和耗材的销售，科开大药房负责零售药店的终端销售。

　　5。公司向贵阳以外区域拓展，重点发展遵义市医疗服务+供应链管理：此前公司与遵义市政府签订战略合作协议，公司将参与全市公立医院药品耗材的集中统一配送。有利于卓大医药深耕遵义地区市场，扩大在当地医药流通领域的市场占有率。公司在2014年通过增资扩股的方式收购卓大医药，卓大医药当年实现收入1.66亿，净利润275万，预计2015年实现2亿收入，公司通过科开医药持有卓大医药70%的股权。预计遵义市将成为公司继贵阳市以外，重点发展的“医院+商业流通”模式的地区，未来有可能结合新收购的中肽生化继续围绕终端医院做产业链上下游延伸的布局。

　　6。中肽生化今年并表，对公司产生业绩增厚效应，带来技术提升：中肽生化100%股权于去年12月过户至公司名下，公司发行股份购买资产部分已于2015年12月25日登记完成并于2016年1月5日上市。中肽生化16~18年业绩承诺分别为8182万、1.06亿、1.38亿，将对公司业绩产生增厚效应；此外中肽生化的研发实力弥补了公司的创新短板，增强公司研发实力，其体外诊断试剂产品也对公司现有业务形成补充。

　　盈利调整

　　下调盈利预测，预计公司16~18年实现净利润3.12亿、4.44亿、5.11亿，对应EPS分别为0.18、0.26、0.3元。(此前16~17年盈利预测为0.2元、0.25元)，维持“买入”评级，目标价12元，对应2017年46倍市盈率。

　　风险提示

　　我们继续看好公司在医疗服务方面的布局和围绕医院做产业链上下游的延伸。风险提示：医疗服务扩张速度不达预期的风险；运营风险；整合风险。(来源：中国证券网) ： 共 3 页 首页 上一页 [1] [2] 3