二六三：小米漫游背后的海外数据运营商

　　业绩低于预期，加大新业务投入及市场开拓力度。公司2015 年上半年实现营业收入为3.24 亿元，较上年同期下降8.01%;实现归属于母公司所有者的净利润为5973.64 万元，较上年同期下降15.08%;收入下降主要因为固网语音增值业结算规则发生变化、汇率变动、“营改增”等影响，同时公司加大新业务投入，积极拓展大企业客户市场和全球华人跨境移动通信市场。

　　牵手小米，有望成为全球华人移动通信服务商第一品牌。小米科技与263移动合作，推出了“小米漫游”业务，在最新版的MIUI7 中提供了空中下载虚拟SIM 卡，以当地服务价格直接提供36 个热门国家地区的数据上网服务。这表明公司全球华人移动通信服务已顺利开展。我们判断后期国内除华为、中兴外的手机厂商都有望与263 移动合作，推出类似华为“天际通”功能的海外漫游业务。2014 年中国公民出境人次达1.17 亿次，预期2020 年将会超过2 亿次。据此估算，2020 年公司海外漫游方案收入有望达到30 亿以上(假设2 亿出境人次，15%用户使用二六三海外服务，每人次海外使用费用100 元)，有望积累千万级的中高端境外游用户，成为中高端用户在海外旅游时应用入口。我们认为263 海外漫游业务估值有望达到200 亿。

　　股权激励落地，彰显公司发展信心。公司拟推出了限制性股权激励计划，向225 名董事、管理人员和核心员工授予共1409 万股限制性股票。激励对象自限制性股票授予之日起18 个月内为锁定期。授予价格为7.12 元，业绩要求目标为2016/2017/2018 年的收入对比2014 年增长30%/60%/90%。公司向管理层和骨干员工推出股权激励计划，有利于凝聚人才，高业绩指标也充分表明了公司高层看好后期业务发展。

　　投资建议：二六三企业云通信、海外漫游业务具有差异化的竞争优势。牵手小米卡位智能终端入口，与更多手机厂商战略合作值得期待，凭借在海外华人电信服务领域的业务经验及品牌优势，海外漫游能力有望积累千万级别的中高端用户，为后期拓展更多应用构建了大规模用户壁垒。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.28 元和0.44 元，给予买入-B 投资评级，目标价25 元。中长期目标市值200 亿，建议投资者积极关注。

　　风险提示：大企业客户市场及全球华人跨境移动通信市场拓展低于预期