青农转债申购日期与价值，002958青农商行申购与申购建议

　　青农商行(5.630，-0.06，-1.05%)宣布将于2020年8月25日发行50亿元人民币可转换债券，【青农商行(002958)、股吧】青农转债申购日期与价值，对此我们进行简要分析。

　　目前，债务底部估值(全价)为89.45元，YTM为1.96%。青农可转换债券期限为6年，债务评级为AAA(联合)，票面价值为100元，第一年至第六年的票面价值分别为0.20%/0.40%/0.80%/1.20%/1.60%/2.00%。到期赎回价格为票面价值的108%(包括最后一期的利息)。根据到期日收益率(2020年8月20日)3.91%的折现率，纯债价值为89.45元，纯债对应的YTM为1.96%，债务底部保护较好。

　　财务分析：

　　青农商行盈利能力稳步提高。盈利方面，截至2020年第一季度，青农商行吸收存款余额为2247.31亿元，贷款余额为1945.91亿元。自2015年以来，公司存贷款余额持续增长，增速处于同业中间水平。青农商行2020年第一季度的净息差为2.50%，比2019年第四季度低11个基点。公司的净息差好于农村商业银行的平均水平，并保持相对稳定的趋势。

　　不良贷款率下降，拨备覆盖率继续上升。在资产质量方面，青农商行不良贷款率有所下降。2020年第一季度，青农商行不良贷款率为1.43%，比2019年第四季度低3BP，主要原因是个人业务不良贷款率大幅下降。拨备覆盖率有所提高，2020年第一季度拨备覆盖率为323.07%，比2019年第四季度提高12.7个基点。横向比较，上市农村商业银行不良贷款率处于较高水平，拨备覆盖率低于同业平均水平，整体资产质量有改善空间。

　　申购信息：

　　青农转债申购日期与价值，002958青农商行申购与申购建议。

　　根据青农商行的最新收盘价，目前可转换债券的平价为98.95元，低于面值。参照最近上市的紫银可转换债券(111.310，0.10，0.09%)(上市首日平价为97.68元，溢价为14.07%，上市价格为111.43元)，估计上市首日溢价约为15%，相应的上市价格在110.55~117.08元之间。

　　据估计，原股东预配售率为69.28%。青农商行的主要股东包括青岛国际机场集团有限公司、青岛国信发展(集团)有限公司、日照钢铁控股集团有限公司等。最新持股比例分别为9%、9%和5.4%，没有控股股东或实际控制人。到目前为止，还没有股东承诺参与优先配售。假设前十名股东中有80%参与优先配售，其他股东中有60%参与优先配售，估计原股东优先配售比例为69.28%。

　　总体而言，清农可转换债券规模较大，评级较高，债务底部保护较好，修订较为严格。从基本面来看，青农商行是青岛，最具竞争力的农村商业银行，近两年来业绩增长迅速。可转换债券补充核心一级资本后，可以有效增加对中小企业的信贷供给，提升公司的经营规模。预计此次债务转换的新收入将相当可观，因此建议积极参与一级认购。

　　投资申购建议

　　按青农商行最新收盘价测算，当前转债平价为98.95元，低于面值。参考近期上市的紫银转债（上市首日平价97.68元，溢价率14.07%，上市价格111.43元），预计上市首日转股溢价率在15%左右，对应的上市价格在110.55~117.08元区间。

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