水泥深度报告之二：新疆水泥景气回升 基建持续加码可期

　　西部大开发进入深化阶段，基础设施建设是重要任务之一，新疆基建投资增速有望进入快车道：近日，国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，明确近、中期西部大开发目标，高铁、普铁、公路、机场等基础设施建设将是西部大开发的重点任务，西部大开发战略进入深化阶段。新疆作为丝绸之路经济带三大通道交汇点，在基建投资领域尤其是交通领域的投资力度有望持续加强。受疫情影响，政府已出台系列措施提振国内经济，加大基础设施投资。截至3月底，新疆已安排重点项目390 个，总投资1.7 万亿元，2020 年计划完成投资2600 亿元以上。截至5 月6 日，新疆重点项目开工率87%，开工进度强于预期，项目储备力度也在不断加强。在新一轮政策刺激下，西部地区重点投资项目落地速度有望加快，新疆落地的重点项目也有望在前期发布的重点项目规划的基础上，进一步加码。

　　受益于供给侧改革，新疆水泥盈利底部回升：新疆水泥供需格局较好，受外来冲击较小，天山股份和青松建化合计市占率为51%，集中度高。

　　在水泥供给侧改革的背景下，新疆积极落实错峰停产、全面取消32.5等级水泥及推动异地产能置换等系列政策，进一步优化水泥供需格局。

　　随着供给侧改革和环保限产不断深化，2019 年新疆水泥产销率提升至102%，季节性特征明显平抑。2015 年至今，新疆无新投产熟料生产线，目前仅改扩建项目。2019 年新疆熟料产能利用率约77%（剔除错峰生产影响），水泥价格底部回升可期，水泥企业盈利有望持续改善。

　　新疆水泥需求高度依赖基建投资，2020 年新疆固定资产投资呈高增态势，有效拉动水泥需求。根据新疆统计局数据，2019 年基建和房地产开发投资额分别占城镇固定资产投资额的45%和10%左右，水泥需求主要取决于固定资产投资规模。随着新疆维稳工作顺利推进，防疫工作扎实，加之受益于西部大开发和一带一路战略实施，新疆有望逐步释放红利。根据各省公共资源交易网站披露的工程中标数据，受疫情影响，2020 年前4 个月，全国累计中标项目金额显著下滑，但新疆中标金额增速位居前列，呈现高增态势。近期新疆地区钢材价格领涨全国，也从侧面体现了新疆投资加码力度远高于全国平均水平，固定资产投资呈现高增态势。展望2020 年，新疆基建加码确定性强，融资环境趋于宽松，重点项目落地速度有望加快，有效拉动水泥需求。

　　新疆水泥景气向上，看好水泥旺季行情，推荐天山股份和青松建化。

　　在基建投资加码的刺激下，新疆水泥需求大幅回升，库存逐步降至合理水平。近期阿克苏地区已启动第一轮涨价，幅度为40-50 元/吨。根据数字水泥网数据，截至5 月15 日，新疆乌鲁木齐和阿克苏水泥出货率分别为27%和35%，去年同期为20%和25%，发货率显著好于去年同期。新疆地区水泥旺季持续时间长，看好旺季水泥量价齐升行情。

　　在供给侧改革和环保限产等因素影响下，新疆水泥企业盈利向好，或迎ROE、PB 戴维斯双击。重点推荐受益于两材重组、区域协同效应显现的【天山股份】和业绩高弹性标的【青松建化】。

　　风险提示：新冠疫情不确定性、基建投资和房地产投资不及预期、环保政策出台不及预期。