中银国际证券餐饮和礼赠品种受影响大 家庭消费增速较快

　　礼赠和餐饮品种受疫情影响大，家庭消费品种增速较快。乳品：龙头受疫情一次性冲击较大，业绩有望逐季改善。调味品：头部企业积极应对，疫情后有望恢复快速增长。休闲食品：行业步入中速增长，洽洽竞争中盈利能力逐步增强。肉类加工：多管齐下，有效抵消了成本上涨压力。其他食品：公司经营差异性较大。投资建议：继续看好伊利股份(28.80 +1.12%,诊股)和洽洽食品(55.87 +6.68%,诊股)。

　　年报收官、季报伊始，非酒食品受疫情影响。非酒食品上市公司2019年营收、净利分别增16%、5%，1Q20分别变动5%、-16%。

　　乳品：龙头受疫情一次性冲击较大，业绩有望逐季改善。（1）龙头乳企伊利、蒙牛不断收割市场份额。根据尼尔森，2019年伊利常温液态奶市场份额达到37.7%，同比上升1.4 pct，蒙牛为27.2%，同比提升0.8pct；2019年蒙牛低温酸奶市场份额由2018年的22.9%提升至2019年的23.5%、同比提升0.6pct，蒙牛低温鲜奶市场份额由2018年的3.1%提升至2019年的7.1%、同比大幅提升4.0pct。（2）疫情影响1Q20行业整体收入，上市公司责任更重短期影响更大。1Q20伊利营收增速略低于在A股上市公司整体情况。1Q20伊利营收同比降11.0%，主要原因为高端品的占比较高，疫情期间送礼需求减少和下线市场门店关店、物流不顺畅导致公司整体影响较大。在疫情面前，上市乳企承担更多的社会责任，光明、蒙牛、伊利等乳企带头承诺积极收购合同内生乳，使得对公司影响更严重。目前渠道端自5月开始缓慢恢复，今年后三个季度有望出现改善。

　　调味品：头部企业积极应对，疫情后有望恢复快速增长。（1）根据国家统计局，2019年调味发酵品行业营收、利润总额同比分别增9%、10%，1Q20行业规模以上企业营收同比下降，主要为疫情对调味品冲击造成的影响。从上市公司和行业规模以上企业对比来看，上市公司收入和利润增速均高于行业平均水平（仅1Q19增速略低于行业整体），大企业不断收割小企业市场。（2）1Q20受疫情影响，规模以上企业整体收入首次出现下滑，以海天、中炬为代表的头部企业积极应对，通过增加渠道支持调动经销商积极性。千禾味业(37.48 +2.15%,诊股)调味品家庭端占比高（约占93%），需求增大使得业绩超预期。

　　休闲食品：行业步入中速增长，洽洽竞争中盈利能力逐步增强。从上市公司数据来看，19年步入中速增长，收入维持20%以上增速，利润增速相比往年有提升。疫情爆发后，上市公司整体利润增速由正转负，以线上销售为主的【三只松鼠(300783)、股吧】(87.43 +1.96%,诊股)收入继续增长，但利润下滑严重。洽洽食品虽受春节提前备货前移和物流中断等小幅影响收入增速，但利润端继续维持19年高增长态势，远远超过行业平均水平（整体增速下滑-20.7%）。

　　肉类加工：多管齐下，有效抵消了成本上涨压力。虽然猪价持续上涨，但低价库存升值，叠加产品提价，2019年、1Q20肉类加工上市公司业绩保持了稳健增长，归母净利同比增13.0%、7%。

　　其他食品：公司经营差异性较大。汤臣倍健(18.84 +1.84%,诊股)商誉和无形资产减值使得19年亏损，广州酒家(30.60 +1.69%,诊股)、香飘飘(29.26 +0.72%,诊股)1Q20受疫情影响业绩。

　　投资建议：关注具备长期竞争优势，且增速与估值匹配度较高的品种，继续看好伊利股份和洽洽食品。伊利股份：从我们跟踪的情况来看，4月伊利的促销已减少。虽然伊利1季度业绩表现不好，但集中度仍在继续提升，疫情恢复后需求有望快速反弹。从历史数据来看，公司的利润目标设置偏保守，我们认为实际增速有望超指引。洽洽食品：公司合同负债（原预收账款）创历史新高，收入维持双位数增长，毛利率受自动化水平提升不断增加，盈利能力增强。公司先天资源禀赋好，新品拓展的难度小于同行，每日坚果取得了成功，意味着当前的营销组织架构、机制和能力，足以支撑新的大单品出现，长期成长逻辑清晰。

　　风险提示。疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。