中信证券估算4月经济已经回到同比正增长轨道

　　我们估算4月经济已经回到同比正增长轨道。4月数据中，工业增加值同比增长3.9%，显示生产活动步入正常区间，进一步的小幅回升有望延续；房地产开发投资及基建投资当月同比正增长，整体投资回升力度符合预期；消费作为慢变量已经呈现渐进修复，我们预计二季度社消增速有望回到正增长；就业市场仍存压力，短期受到海外疫情拖累影响，国内出口订单下降。展望后续经济走势，我们维持此前的判断：经济将逐季向好，下半年经济运行会回到合理区间。

　　5月15日，国家统计局发布4月经济运行数据。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，3月份为下降1.1%；全国服务业生产指数同比下降4.5%，降幅比3月份收窄4.6个百分点；社会消费品零售总额28178亿元，同比下降7.5%，降幅比3月份收窄8.3个百分点；1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点；4月份，全国城镇调查失业率为6.0%，比3月份上升0.1个百分点。

　　估算4月经济已经回到同比正增长轨道。

　　如果我们以规模以上工业增加值增速近似代表工业整体增速，农业、服务业其他行业增速假定比去年Q2增速低2个百分点，租赁和商务服务业假定0增长，建筑业增速根据基建投资和房地产开发投资的当月增速估计，那么估测4月GDP增长应该在1.4%左右。展望后续经济走势，我们维持此前的判断：经济将逐季向好，下半年经济运行会回到合理区间。

　　需求结构上，预计投资会在二季度继续加快恢复，进出口仍呈现一定压力，消费回补开启进行时。从生产角度看，金融、房地产、软件信息服务等生产性服务业仍然对经济有支撑，在工业继续恢复基础上，与消费相关的批发零售、住宿餐饮等服务业预计也会逐渐恢复。

　　工业：4月工业增加值同比增长3.9%，显示生产活动步入正常区间，进一步的小幅回升有望延续。

　　4月，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，较3月环比增长2.27%。从工业增加值增速修复结构中，我们看到重点制造行业环比改善幅度最大，趋势向好，但出口交货值的同比增长有所放缓。

　　向后看，我们认为在疫情防控逐步常态化下，工业生产正在持续修复的通道当中，伴随内需的进一步改善，预期5月的工业生产还将有进一步的小幅抬升，但外需的不确定性预计将在5月起有所显现，制约工业增加值增速回升的幅度。

　　投资：基建投资加速，整体回升力度符合预期。

　　固定资产投资1-4月累计同比增长-10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点。分三大行业来看，房地产开发投资累计同比下降3.3%，广义基建投资增速-8.8%，制造业投资增速-18.8%，其中房地产开发投资及基建投资当月同比正增长，修复速率明显快于制造业投资。

　　整体来看，我们认为近期金融数据持续改善，预计这一部分的增量资金还将进一步在尤其以基建投资为主的固定资产投资当中得以体现，投资将对后续经济增长的拉动起到积极作用。

　　消费：慢变量的渐进修复。

　　4月社会消费品零售总额28178亿元，同比增速为-7.5%，实际增长-9.1%，名义增速前值为-15.8%。我们此前一直强调，消费作为慢变量，恢复是一个渐进的过程，本月消费总量和结构变化基本符合我们预期。

　　商品结构来看，必选消费和可选中的药品、办公用品与通讯器材表现较好。此外，受到装修相关需求坚挺、各地汽车消费政策以及消费券等政策的推进影响，汽车和地产相关消费改善明显。4月汽车消费较前值回升18.1个百分点至零增长。地产相关的家电、家具、建材较上月分别回升了21.2、17.3和8.1个百分点至-8.5%、-5.4%和-5.8%。

　　尽管以上行业的消费增速仍然是负值，但环比的改善已经较明显，我们仍然看好以上相关行业后续的消费增长。预计二季度社消增速有望回到正增长，我们建议重点关注老旧小区改造和政府公共消费对消费回补的支撑。

　　就业：短期受到海外疫情拖累下国内出口订单下降的影响。

　　4月全国城镇新增就业人员354万人，全国城镇调查失业率为6%，前值5.9%；其中16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为13.8%、5.5%，分别比3月份高0.5、0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.8%，前值5.9%。尽管经济整体在恢复的过程中，但是一季度末海外疫情发展严峻导致国内企业的订单出现不同程度的下滑，4月PMI中的新出口订单下滑12.9个百分至33.5%。

　　在手订单的下滑可能导致劳动密集型的出口企业无法吸纳过多就业，考虑到此类型企业可能主要吸纳年轻就业，因此判断4月就业结构中16-24岁人口就业情况更加严峻。就业处于经济工作的首位，我们认为两会将出台一揽子宏观对冲政策，以政策组合拳促进经济尽快回到合理区间，让调查失业率回落到合理水平。