曲美家居(603818)2019年报与2020年一季报点评:多品牌协同发展,业绩表现符合预期
摘要: 公司于2020年4月30日发布2019年报与2020年一季报。2019年全年实现营业收入42.79亿,同比增长47.99%;实现归母净利润0.82亿元,同比扭亏为盈,增长239.09%,实现基本每股收益0.17元。2020年一季度实现营业收入8.39亿元,同比下降16.48%;实现归母净利润-0.34亿元,同比下降387.10%。
事项:
公司于2020年4月30日发布2019年报与2020年一季报。2019年全年实现营业收入42.79亿,同比增长47.99%;实现归母净利润0.82亿元,同比扭亏为盈,增长239.09%,实现基本每股收益0.17元。2020年一季度实现营业收入8.39亿元,同比下降16.48%;实现归母净利润-0.34亿元,同比下降387.10%。
评论:
并表Ekornes AS收入快速增长,2019年业绩表现符合预期。公司2019年因并表Ekornes AS收入业绩同比快速增长。分产品,2019年公司原有业务定制家具/成品家具/饰品及其他分别实现营业收入7.26/8.51/1.29亿元,分别同比+22.26/-26.60/+34.30并表Ekornes AS带来的Stressless/IMG/Svane分别实现营收18.83/3.98/1.69亿,分别同比+157.98/+177.04/+211.80;分渠道,公司2019年直营/经销/线上/大宗渠道分别实现营收2.12/37.19/0.64/1.08亿,分别同比+3.18%/+63.32%/-5.60%/-47.55%。我们认为公司2019年业绩表现符合预期。
因“新冠”疫情冲击2020Q1收入业绩同比下滑,预计随着并表业务与原有业务整合逐渐理顺以及收购费用计提完成,公司收入与业绩有望恢复稳定增长。
产品与渠道结构优化,2019年毛利率水平提升。公司2019年整体毛利率为43.59%(同比+1.18pct),净利率2.28%(同比+4.24pct);2020年一季度毛利率44.67%(同比-2.04pct),净利率-3.99%(同比-5.99pct)。我们认为2019年公司毛利率提升一方面是业务结构变化所致,新并表Ekornes毛利率水平较高,另一方面公司精简SKU、降成本工作成效显现。期间费用率方面,2019年与2020Q1公司销售费用率分别为24.77%(同比+0.47pct)和27.30%(同比+2.04pct),研发及管理费用率分别为10.89%(同比-1.97pct)和11.92%(同比-3.03pct),财务费用率分别为5.40%(同比+0.32pct)和2.89%(同比+0.46pct)。
多品牌协同,“曲美+”战略未来可期。公司持续推进精细化管理,报告期内通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作降低生产成本。同时公司收购Ekornes后,以曲美+宽度策略为核心,深挖曲美本部与Ekornes协同效应,2019年公司曲美/Stresslss/IMG/Svane品牌分别实现营收17.07/18.83/3.98/1.69亿元,分别同比-7.74%/+157.98%/+177.04%/+211.80%。
我们认为曲美与Ekornes业务整合理顺后,有望在渠道融合与供应链资源互补方面实现共赢,长期发展实力强劲。
看好公司未来协同发展,维持“强推”评级。公司在生产端拥有完整的产品矩阵,定制&成品&软装全覆盖,沙发、板木、板式、实木各类工厂均实现了降本增效;渠道端,全球渠道布局开启。考虑到全球“新冠”疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.08、3.49、4.24亿元,(原值分别为3.82/5.14/5.75)亿元对应当前市值PE分别为17、10、8倍。考虑公司业务整合能力,我们维持公司11元/股目标价,对应2020年26XPE,维持“强推”评级。
曲美家居