银轮股份:20Q1业绩略超预期,乘商并举有望稳健增长【公司研究】

　　【研究报告内容摘要】

　　公司发布2019年报及2020年一季报,2019年共实现营业收入55.2亿元,同比增长10.0%;归母净利润3.2亿元,同比下降9.0%;每股收益0.40元,拟每10股分配现金股利人民币0.8元(含税)。2020年一季度共实现营业收入12.7亿元,同比下降8.2%;归母净利润0.9亿元,同比下降14.6%,业绩略超预期。2020年乘商并举业绩有望稳健增长,新能源热管理前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44元、0.56元和0.65元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点 19Q4收入高速增长,商誉减值等拖累业绩。2019年公司实现收入55.2亿元(+10.0%),表现优于行业,其中热交换器38.9亿(+6.8%)、尾气处理6.2亿(+15.1%),车用空调6.6亿(+36.6%)。毛利率方面,热交换器下降2.7pct(客户结构变化,自主品牌占比提升),尾气处理提升7.5pct(EGR 毛利较高占比提升),车用空调提升4.9pct,全年整体毛利率下降1.4pct。销售业务增加带来运输、仓储、服务费等增加,销售费用增长23.2%;管理费用增长15.3%,主要是江苏朗信等并表导致职工薪酬、折旧摊销增加所致;研发项目增加,导致人工费用等增加,研发费用增长18.4%;利息费用增加、汇兑收益减少导致财务费用增加32.1%,四项费用率增加1.4pct。收入增长,毛利率下降、费用率上升,投资收益增加0.36亿,公允价值变动净收益0.59亿,信用及资产减值损失增加0.54亿,全年归母净利润下降9.0%。2019Q4行业回暖,公司收入增长38.1%,毛利率下降3.1pct,销售、管理、财务费用分别增加30.7%、30.5%、67.9%,研发费用下降8.0%,加上计提江苏朗信商誉减值0.14亿,会计准则变更计提商业承兑汇票坏账准备0.05亿,因部分客户经营不善全额计提应收账款坏账准备0.27亿,19Q4扣非净利润下降76.8%;加上公允价值变动净收益等非经损益增加,归母净利润下降5.4%。

　　20Q1收入表现远优于行业,业绩略超预期。20Q1国内汽车产量下降45.2%,在商用车EGR 等快速增长推动下,公司收入仅下滑8.2%,表现远优于行业。毛利率小幅下降0.5pct,收入下滑导致销售费用下降20.6%,管理费用下降13.4%,研发费用增加14.1%,财务费用降低41.0%(汇兑损益增加),四项费用率下降0.6pct。收入、毛利率及费用率下降,此外出售【圣达生物(603079)、股吧】(42.020, 0.03, 0.07%)部分股份导致投资收益增加,公允价值变动净收益减少,20Q1归母净利润下降14.6%,业绩略超预期。

　　乘商并举业绩有望稳健增长,新能源热管理前景可期。公司下游客户主要包含乘用车、商用车及工程机械,乘用车逐步复苏,商用车及工程机械维持较高景气度,乘商并举有望助力公司业绩稳健增长。产品方面,乘用车新能源热管理单车价值量大幅提升,冷却模块、热泵等获得