苏农银行(603323)：非息收入支撑业绩稳定

　　19 年报及20 年一季报业绩超出市场预期。无锡银行(5.080, -0.01,-0.20%)净息差和非息收入逆势提升，支撑业绩超预期。资产质量边际改善是未来业绩相对稳定的保障。

　　投资要点：

　　投资建议：考虑疫 情对基本面的负面冲击，下调2020年并上调2021年净利润增速预测至10.54%（-0.72pc）/11.01%(+0.72pc)/11.07%（新增），对应EPS0.56（未变动，因2019 年实际值与历史预测值差异，下同）/0.62（+0.00）/0.69 元，BVPS6.77/7.20/7.67 元。现价对应7.93/7.14/6.43 倍PE，0.66/0.62/0.58 倍PB。考虑疫情对估值的压制，下调目标价至5.42 元，对应2020 年0.8 倍PB，维持增持评级。

　　最新数据：20Q1 营收同比+6.2%，环比-5.7pc；净利润同比+11.0%，环比-2.9pc。不良率1.29%，环比-4bp。拨备覆盖率273%，环比+37pc。

　　息差收窄，盈利略有下滑。20Q1 营收增速略有下降，源于：○1 生息资产规模增速环比下降。资产端压降同业资产导致资产规模增速放缓；○2 息差收窄。存款端定期存款占比大幅提升，导致负债成本率上行幅度超过资产收益率，驱动息差收窄。

　　非息收入增速大幅上升。20Q1 非息收入同比增速环比上升65.4%至92.2%，其中中收同比增速达139.2%，主要源于：○1 代理业务收入和理财业务收入增加；○2 债市走牛。

　　拨备多提，资产质量边际改善。20Q1 不良率环比下降4bp 至1.29%，拨备覆盖率上升37pc 至273%，已达历史最高水平。