国家在下一盘大棋 券商的“大时代”已来临

　　新冠疫情来势汹汹，国际政局扑朔迷离，步入而立之年的资本市场勇立改革争潮头，力争成为中国经济的助推器，券商将迎来大时代。

　　我们的中国芯、我们的中国心！

　　科创板将迎来超重磅“巨芯”！5月5日晚间，国内规模最大的集成电路制造企业中芯国际宣布，将谋求科创板上市。5月6日，中芯国际应声大涨10%，A股小伙伴芯片行业出现集体大涨，这是中国股民的“中国心”。

　　今年新冠疫情影响下，一季度经济数据出现大幅滑坡（下跌6.8%），国家多次降息降准，但一季度人民币存款反而增长8万亿，说明大家不敢消费和投资了，资金没能更好服务实体经济，加上中国经济杠杆率居高不下，最好的办法就是提高直接融资比例，近期中共中央、国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》里也提到要发挥资本市场作用。

　　国家在下一盘大棋，近期资本市场发布了一系列改革措施，诸如红筹企业回归门槛降低、再融资新规、创业板注册制、新三板精选层挂牌、REITs等，力争成为中国经济的助推器。

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　　红筹企业回归门槛降低

　　4月30日，证监会发布实施《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，下调了上市红筹企业回归A股门槛，2018年要求是红筹企业市值不低于2000亿元人民币，本次最新规定，增加了另外一条：市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术等，为中概股回归扫除了障碍。中芯国际正好符合上述要求，同日，中芯国际董事会审议通过境内上市议案，足见中芯国际有备而来，其实在2019年，中芯国际就突然宣布将美国存托凭证从纽交所退市。

　　国家对中概股回归准备也不是一时兴起，在2018年就已经计划CDR（中国存托凭证，在中国境外上市的企业回归A股的方式之一，）发行上市，小米集团作为第一只CDR进入了证监会的发审名单中，但随着当时A股市场的羸弱状态而流产。

　　2019年12月，SEC（美国证监会）和PCAOB（美国公众公司会计监管委员会，相当于美国的“中注协”）发布联合声明——《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明——关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》，因中概股运营主要是在中国，受中国法律法规的限制，审计也都在中国境内进行，审计底稿、具体运营数据等一些关键信息不会交给美国SEC，SEC觉得信息获取障碍会造成市场的不公平，所以要对中概股的信披、再融资提出更高的要求。

　　海博财经认为，也就是基于上述要求，瑞幸咖啡近期自曝造假事件，跟你学等中概股频频被做空，美国证监会呼吁投资者回避中概股，抛开真实造假事件来说，中概股的回归也是大势所趋，主要源于无法适应国外的交易制度与监管体系、文化差异、海外市场投资者对中概股认识不足等，加之2019年阿里巴巴成功登陆港股树立了一个榜样。

　　中金公司在此前的研报中预计，将有包括新浪等在内的19只美股上市中概股有望赴港股二次上市，预计募资约在340亿美元（借道港股回归A股）。显然我们在加速推进资本市场改革，准备甚至可能的脱钩风险！

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　　再融资新规

　　2020年2月14日，证监会发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》等三项文件，这意味着再融资新规正式落地。

　　众所周知，再融资放松是上一波创业板大牛市（2013-2015年）出现的一个重要因素，影视公司等因再融资并购外延式发展，出现业绩承诺严重不达标情况，结果股价跌的了一地鸡毛，备受市场和投资者诟病，但今非昔比，此次再度松绑再融资也是不得已而为之。

　　具体来看，再融资新规对A股市场中的主板和创业板企业再融资条件进行了放宽，其中，发行底价从原来的90%降低为80%，发行对象从5名扩大到不超过35名，同时还扩大了发行规模上限、缩短了锁定期等。此次再融资新规对发行对象、定价条件、锁定期等方向的放松，体现了管理层希望通过鼓励上市公司定向增发，加大企业直接融资金额，且不提高企业负债率，从而带动投资拉动经济增长的决心。

　　自今年2月14日再融资新规正式落地后，两个月的时间里，A股市场再融资情况变化明显。据东方财富(18.32 +0.99%,诊股)Choice数据显示，再融资新规落地以来截至4月14日，已经公布的上市公司定向增发预案共计224单，与去年同期相比增加134单，预计募集资金上限3373.47亿元，同比增长约67.1%。

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　　创业板注册制

　　4月27日，中央深改委审核通过创业板注册制改革方案，随后证监会和深交所就创业板改革系列配套制度征求意见，对发行、上市、交易、再融资及并购重组、信息披露、退市等基础制度进行全方位变革。整体制度与科创板类似，本次推进进度明显超过市场预期，目的只有一个，尽快让更多企业上市融资，给中概股回归铺平道路。

　　值得注意的是，创业板改革的第二天，科创板个股全面暴跌，虽然明确了要错位发展，但明显是抢生意的来了，国家的意图是让交易所出现竞争局面，破除资源和机制垄断，让市场的手在起作用。

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　　新三板精选层挂牌

　　3月6日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，即推出精选层、降低投资者门槛和转板上市指导意见，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市。

　　多位业内人士表示，转板政策出台时间之快，超市场预期。安信证券新三板研究团队负责人诸海滨认为，通过精选层转板制度，一是企业能够提前进行公开发行融资，在精选层进行经营和财务规范后，免去IPO排队期间内融资受限的问题；二是转板后限售期可抵减，或大大增强新三板精选层的吸引力，对于一些新经济公司和中等规模科技企业吸引力较大。

　　最终目的是充分发挥新三板市场承上启下的作用，在解决中小企业融资问题、培育中小企业快速健康成长方面发挥着重要作用。

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　　REITs

　　4月30日傍晚，证监会、发改委发布了“关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知”。

　　具体来看，它采用的是“公募基金+单一基础设施资产支持证券（ABS）”的产品结构。例如一个基建投资公司，他可以把某个基建项目做成REITs基金，即先进行资产证券化（ABS），然后通过公募基金的进行募资上市流通，这样这个公司投资进去的资金将被释放出来，能够进入下一个基建项目的开发中。

　　这种融资方式不同于银行贷款，不会提升企业的债务率。也解决了地方债融资受限、地方政府融资平台债务过高的问题，相当于解放了地方政府，又打通了新旧基建资金来源的问题，这意味着，给“大基建”加杠杆的特别通道被贯通了！

　　总之，国家的意图就是要打通资金渠道，给实体经济提供源源的活水，让中国经济尽快“火热”起来。

　　券商大时代来临

　　广发非银认为，从行业发展脉络上，随着注册制试点不断推进、再融资新规落地、新三板精选层转板机制理顺，证券行业做大投行业务的逻辑越发清晰，加上投行资本化业务，大投行将发挥更加重要的作用。

　　据华泰证券(18.15 +0.50%,诊股)报告，未来投行业务资源将向大型券商集中，加剧马太效应，一线投行的市占率有望继续做大，未来龙头券商投行有望实现百亿收入量级。期又传出中信证券(23.56 +0.64%,诊股)和中信建投(34.85 +0.32%,诊股)合并，打造一个“麦子店的高盛”越来越走入现实。

　　最后借用华泰证券首席执行官周易致股东信里的一句话：危中有机，变则能成。拥抱变革，变中求进，任重致远！这是属于我们最好的也是最重要的时代！